资产价格的上涨,有很多推动力量,一种是在专业研究指导之下,主力机构以利率水平、经济增长、通胀预期等为周期的资金分配和资产持有;另一种是因不确定性事件导致的偶发性变化。前者是小机会,但可预知性强,风险较小,其收益往往是用百分比计算;后者是大机会,可预知性太小,风险较大,收益往往则是几何形倍数级别。
判断资产价格上涨的潜力,其中最不能忽视的,自然是关注握在全球投资者手上的现金。事实上民众持有现金的欲望越强,市场所承载的风险就越大;反过来说,民众持有的现金越多,对未来资产的推升潜力就越大。之所谓“牛熊之道”。
没有一个投资者喜欢永远持有现金,通常来说,持有现金的原因,要么是利率水平太低,要么是担忧未来风险,并未找到合适的投资品种。在市场现金持有量增大的过程中,伴随的往往是各类资产价格的调整,当现金持有量达到一定程度的时候,市场诸多资产的调整期会逐步结束,一些投资标的的价值洼地开始显现。
来自全球最大的资产管理公司贝莱德的研究显示,全球投资者当前持有逾50万亿美元现金,而中国、美国、日本和德国全球前四名的经济体整个经济总量还不到40万亿美元。
50万亿美元现金相当于全球各大央行资产负债表总和的两倍多。目前全球60多个主要股票市场的总市值约70万亿美元,黄金市场可交易的市值不到5万亿美元。未来如果有一部分现金选择入市,足以给主流市场带来罕见的机会。
现金持有量处在历史性高位,说明市场正忙于避险,而非急于投资。全球市场的实际负利率水平,以及风险资产所处的普遍性高估值,导致投资者无法在美联储加息之际,继续买入股票和债券,而全球央行资产负债表的扩张又难以停歇,市场堆积着越来越多的现金,全球资产市场离下一个大周期已为时不远。
实际上全球性的实际负利率水平并没有刺激更多的投资者持有资产,反而在通缩预期加强,增长预期放缓的情况下,抬升了持有现金的欲望。从资产配置的角度讲,投资者持有现金往往不是长久之计,近十多年来,现金持有量过高的情况出现过两次,一次是2001年美国遭遇恐怖袭击之后,另一次是2008年雷曼兄弟破产后。
回顾前两次市场现金出现巨额堆积的时间节点,以及其后各资产的表现,或许能给当下的投资者一些启示。
2001年美国遭遇恐怖袭击,到11月的时候,现金水平达到周期性高位。而后6年间,美国道琼斯工业指数上涨了55%;国际现货黄金价格上涨了200%,上证A股先跌后涨再跌(跌了三年,涨了两年,然后又跌了一年),期间最高涨幅超过300%,但最终回到原点(上证综指2001年11月是1700点,2008年10月最低的时候是1680点)。
2008年美国次贷危机爆发,到9月份雷曼兄弟破产,全球现金持有量也达到了高点。而后六年时间里,美国道琼斯指数上涨了100%,国际现货黄金价格一度上涨了200%,但自2011年开始调整至今,涨幅回落至50%;A股则是持续走弱数年后突然上涨,然后悬崖式下跌,跟上一轮2001年至2008年的走势非常相似。
股市和黄金,一个是风险权益类资产的代表,一个是避险资产的代表,如果将时下的市场,跟2001年11月,以及2008年9月做个对比,目前美国股市处在历史性高位,中国股市算是近年来的中位值,黄金处在大调整后的反弹阶段。
如果说此轮投资者持有现金的欲望还没有结束,那么各资产所处的阶段依然是非常不确定的。判断现金何时会进入市场,需要关注几个点。
一,全球经济的复苏和增长,能否足以淡化当前的风险事件。比如未来一个季度内,美国GDP增速回到3%上方,欧洲和日本摆脱通缩,中国经济增速不再下滑等,市场可能就不太关注英国硬脱欧、美国大选、意大利公投等风险事件,回笼现金的欲望会大降;
二,美联储义无反顾的加息,市场出现普遍性下跌,且达到恐慌性抛售的程度,股票价格急剧下滑、债市泡沫遭挤,跌出了一定的长线投资机会,市场现金有可能会重新考虑进入市场;
三,美元见顶,开始进入新的走弱周期,全球市场对通胀的预期抬头,大宗商品市场价格开始复苏,资金对资产的持有欲望持续增强。
目前以上三个方面都难以出现,市场持有现金的欲望还在持续,但从前两次周期看,这种状况不会持续太久,市场在这种时候的脆弱程度,要远远高出投资者的想象,全球资本市场正走向可能的巨大的波动当中。如果全球民众持有现金的逻辑继续加强,大调整将一触即发,而后才是现金转变为资产的开始。对于投资者来说,选择入市时机变得非常具有挑战性。
从前两次“现金累积”周期看,而后六年时间里,黄金价格会持续上涨,美国股市会持续走强,A股往往会出现至少先下跌三年,然后突然暴涨的情况。历史不代表将来,历史又会惊人的雷同,面对充满悬念和重要机会的市场,不仅需要智慧,还需要耐心。
财经专栏作者,黄金钱包首席研究员
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