预期，若见拐点

核心观点：

1.先行经济的，是预期。在前期政策保持定力的基础上，近期中央释放“加大宏观政策调控力度”等信号，各界似乎增添了诸多“超预期”的期待。然而，面对与过往不同的挑战，尤其是在“高质量发展”理念之下，宏观政策究竟如何发力？最终效果将如何？

2.历史上，当政治局等会议强调稳增长之后，货币、财政、产业等政策都明显发力。过往从“政策底”到“经济底”，约有2个季度的过程，从而经济指标实现边际企稳。但与过往传统动能相比，当前似更注重消费和新兴产业，后者对短期经济的拉动偏弱。

3.市场有自发调节功能，但若远离均衡，则需借助强劲外力才能修复。历史可见，地产围绕长期趋势波动，多数时候可通过利率等常规举措纠偏；一旦明显偏离，过往要出台全面降首付、取消限购等“大招”才能稳住，何况当前供求关系已“发生重大变化”。

4.展望未来，下半年消费有望低位企稳，但外需、地产投资仍处下行通道。为实现年初制订的5%左右预期经济增长目标，仍有待地产及政策性金融工具等增量举措。此外，历史上我国几次真正走出价格低迷，都伴随重大结构改革，本轮或也不能例外。

正文：

在前期政策保持定力的基础上，近期中央释放“加大宏观政策调控力度”等信号，各界似乎增添了诸多“超预期”的期待。面对与过往不同的挑战，尤其是在“高质量发展”理念之下，未来宏观政策究竟如何发力？最终效果又将如何？

一、现实经济：与过往的异同？

历史上，当政治局等会议强调稳增长之后，货币、财政、产业等政策都明显发力。过往从“政策底”到“经济底”，约2个季度的过程，经济指标实现边际企稳。

图1. 从政策转向，到经济见底

来源：WIND，笔者测算

与过往传统动能相比，当前似更注重消费和新兴产业，后者对短期经济的拉动偏弱。新动能体量仍较小，其在工业产出、制造业投资、出口中占比分别约15%、18%、5%。地产、基建等旧动能不稳时，新动能难支经济。

地产围绕长期趋势波动，多数时期可通过利率等纠偏；一旦明显偏离，过往则需全面降首付、取消限购等“大招”，何况当前供求关系已“发生重大变化”。疫情三年城镇年均新增人口较疫前少增约800万，新房需求的中枢较疫前下降约1亿平米。

图2. 远离趋势后，地产企稳倚赖非常规政策

来源：WIND，笔者测算