又是一年校招季，看着各种扑面而来的招聘信息，小编不禁回忆起自己当年找工作的种种。有的同学家里给安排了工作，有的同学靠着内推得到想要的岗位，小编则是将自身优势发挥到极限，才拿到了梦寐以求的offer。（小编心酸脸）
收起思绪，小编低头看了看自己手头的项目，不禁觉得ABS评级跟找工作何其相似。有些项目，原始权益人有级别AAA的霸霸，或者找个AAA的“干爹”，优先级证券便可直奔AAA而去；其他的项目呢？没有AAA霸霸，没有AAA“干爹”，就灰心丧气了？项目就不优质了？不不不，谁说靠自己不能成功呢？（小编认真脸）
那，资产池要怎么发挥自己的优势得到优秀的评级呢？敲黑板~小编课堂又开课了，小本本记起来！首先我们需要摆出一个基础案例，作为我们之后的类比对象吼~
基础案例中，基准日是2018年12月1日，优先级证券的预期收益率是6.50%。在AAA级别的压力条件下，测算结果如下：
测算结果表明，当目标信用等级为AAA时，资产池的目标级别违约比率（TRDR）为16.93%；在最大压力情景下，优先级证券能承受的最高违约比率为16.86%，优先级证券获得的保护距离为负数（-0.07%）。
说到保护距离，小编猜肯定有人问：保护距离是个啥？？？哇，一看你就不是小编的忠实读者，具体定义自己去翻“闲话ABS第二季：确认过保护距离，我遇上更好的优先级”！哼，小编伤心了呢（委屈脸）~
“保护距离为负”，也就是说：由现金流压力测试决定的优先级证券的信用等级达不到AAA。贴心的小编还把最大压力情景、违约比率为16.93%时的现金流入流出表整理出来，请看下表。表中优先级本金没有得到足额偿付，即资产池不能承受16.93%的违约比率，那么优先级证券也就评不上AAA了。
好嘞，基础案例解释完了，您暂且记住现在的结果，小编就给您说说没有AAA霸霸或干爹时资产池怎样通过自身努力拿到想要的AAA评级。根据小编的经验，除了已经出现的优先/次级偿付次序外，资产池还有三样隐藏的法宝：封包期利息、超额利差和超额抵押，它们的共同特点就是：可以让资产池多一点现金流，也可以让优先级证券多一重保障。
NO.1 多出的现金流之封包期利息
首先我们先要明确什么是封包期，其实概念很简单，封包期指的是基准日（也叫封包日）到专项计划设立日这段时间。如果原始权益人提供不了更多的基础资产，在已有资产池未偿本金不变的情况下，延长封包期会使得入池利息增多，且增多的现金流会集中于专项计划成立初期流入专项计划账户，能够加速优先级证券的兑付，从而使得在保证优先级证券足额及时兑付的情况下专项计划承受损失的能力变强。原理很清楚了，我们再来看看模型表现吧。
此时，基准日由2018年12月1日提前到2018年11月1日，从而封包期利息增加了1,500万元，而优先级证券的预期收益率仍为6.50%。在AAA级别的压力条件下，测算结果如下：
AAA级别的资产池目标级别违约比率（TRDR）为16.84%；在最大压力情景下，优先级证券能承受的最高违约比率为18.00%，优先级证券获得的保护距离为1.16%，即优先级证券通过了AAA级别压力情景的现金流压力测试。
通过下表的现金流入流出情况，我们看到，在最大压力情景下、违约比率设为16.84%时，专项计划除了足额偿付优先级本息，还偿付了1,717.32万元的次级本金，优先级证券自然可以评到AAA啦~
上述案例在一定程度上表明封包期的延长、封包期利息的相应增加可使得原本不能通过AAA压力测试的优先级证券成功评到AAA。其实，延长封包期即变相增加了入池资产产生的现金流规模，在兑付要求不变的情况下，优先级证券的抗风险能力自然变强了。
同时，小编还注意到，在基础案例中，次级证券的内部收益率为12.22%，而封包期利息增加1,500.00万的情况下，次级的内部收益率变成了13.92%。看，封包期利息还可以提升次级档的收益率呢。
NO.2 多出的现金流之超额利差
当基础资产的收益率高于专项计划税率、费率、证券利率之和时，就会存在超额利差。在不支付或者支付少量次级期间收益且过手摊还的交易结构中，超额利差可用于偿还一定的优先级证券本金，加速了优先级证券的兑付，使得基础资产可支撑的优先级证券比例相应增多。
在基础案例的测试中，小编的预设发行利率为6.50%。但是，由于该项目从确定资产池到专项计划最终成立耗时将近九个月，经历了发行市场的风云变幻，最终发行时的实际成本仅为6.35%。虽然封包日、发行规模等其他方面都没变，但由于出现了一定的利差空间，于是该项目柳~暗~花~明~
在AAA级别的压力条件下，测算结果如下：
测算结果表明，在最大压力情景下，优先级证券能承受的最高违约比率为17.09%，优先级证券获得的保护距离为0.16%，即优先级证券通过了AAA级别压力情景的现金流压力测试。
通过在最大压力情景、违约比率为16.93%时的现金流入流出表，我们看出专项计划除了足额偿付优先级证券的本金，还可偿付248.43万元的次级本金，那么优先级证券自然可以评到AAA。
日常工作中，小编经常遇到客户拿着其他项目来提问：我们的资产池跟XX项目的资产池在规模、期限、级别等方面都差不多，怎么XX项目的评级结果更好/更坏呢？其实，区别可能就是超额利差造成的。超额利差能够为证券兑付提供额外的安全垫，可一定程度上提升优先级证券的规模。相应的，如果超额利差很低甚至出现负利差情形，优先级证券规模自然也会相应减少。目前市面上有些消费金融类以及汽车金融类ABS产品优先级证券比例较高，除了小额分散、资产质量好外，一个重要原因就是其资产池存在可观的超额利差。
NO.3 多出的现金流之超额抵押
小编通常将基础资产未偿本金超过证券发行规模的部分称为超额抵押。实操过程中，可以通过折价发行的方式使基础资产现金流对证券产生超额覆盖，这样优先级证券获得更多的信用支持，也就可以达到预期的信用等级。还是举个“栗子”吧，这样才能证明小编没有说假话吖~
基础案例中，优先级规模为103,600.00万元时，其级别达不到AAA。小编经过反复测试，将优先级规模下调至103,400.00万元，次级规模不变，产生了200.00万元的超额抵押，如下表。
在AAA级别的压力条件下，测算结果如下：
测算结果表明，在最大压力情景下，优先级证券能承受的最高违约比率为17.04%，优先级证券获得的保护距离为0.11%，即优先级证券通过了AAA级别情景的现金流压力测试。通过下表的现金流入流出情况，我们看到，在最大压力情景下、违约比率设为16.93%时，专项计划除了足额偿付优先级本息外，还偿付了168.52万元的次级本金，因此，优先级证券可以评到AAA。
就这样，超额抵押使得优先级证券获得了基础案例中达不到的AAA评级。关于超额抵押，小编觉得呀，就跟商场促销打折一样一样的，原价一千现价八百，当然超值。其实这个也取决于融资人大大对项目的权衡，毕竟有得必有失，如果能够牺牲掉一点点的规模而换来级别质的飞跃的话，有时也比较划算不是？超额抵押这种方式在市场上主要应用于无利息收入的应收账款ABS项目或者资产端利率较低容易形成负利差的ABS项目呢。
总之，在没有担保、差额支付承诺等良好的外部条件时，凭借三种隐藏的内部增信方式，赋予专项计划多一些现金流，也不失为一种好的选择哦~
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