数十年来国际收支首现双逆差，短期内持续可能性不大

2020年第一季度，中国经常账户余额为-337亿美元，非储备性质金融账户余额为-139亿美元。在国家外管局自1998年发布季度国家收支数据以来，这还是中国第一次出现经常账户与非储备性质金融账户的双逆差。同样有趣的是第一季度，净误差与遗漏项出现了226亿美元的顺差，这也是2014年第一季度以来，中国首次出现误差与遗漏项的净流入

文 | 张明

最近，国家外管局发布了2020年第一季度中国国际收支数据。这次数据的最大特点，是中国季度国际收支出现了数十年来第一次双逆差。如图1所示，在2020年第一季度，中国经常账户余额为-337亿美元，非储备性质金融账户余额为-139亿美元。

在国家外管局自1998年发布季度国家收支数据以来，这还是中国第一次出现了经常账户与非储备性质金融账户的双逆差。同样有趣的是，在2020年第一季度，净误差与遗漏项居然出现了226亿美元的顺差，这是自2014年第一季度以来，中国第一次出现误差与遗漏项净流入。在2020年第一季度，储备资产减少251亿美元，这是连续四个季度的储备资产下降，不过累计减少仅为544亿美元。

从图1上可以看出，自2017年至今，中国国际收支主项的绝对规模与2017年相比显著下降，这一方面与中国经济的结构性变化有关（例如人口结构与消费升级变动导致经常账户顺差下降），另一方面也与中国央行加强了对跨境资本流动的管理有关。

图1  中国季度国际收支的基本结构

数据来源：Wind

2020年第一季度中国出现经常账户逆差的最重要原因，是货物贸易顺差的显著缩水（图2）。2020年第一季度，中国货物贸易顺差仅为231亿美元，远低于过去五年第一季度866亿美元的均值。而导致货物贸易顺差显著下降的最重要原因，自然是新冠肺炎疫情暴发的冲击。在疫情初期，由于出口增速下降远大于进口增速下降，导致中国货物贸易一度出现了月度贸易逆差。在2020年第一季度，虽然服务贸易逆差也有所下降，但下降幅度较为有限，由2019年第四季度的-594亿美元降至本季度的470亿美元。货物贸易顺差远低于服务贸易逆差，再加上2020年第一季度初次收入项出现了113亿美元逆差，这是中国继2018年上半年以来再次出现经常账户逆差的原因。

图2  中国经常账户的结构

数据来源：Wind

2020年第一季度中国出现非储备性质金融账户逆差的最重要原因，是证券投资余额的由正转负（图2）。中国证券投资项在2017年第三季度至2019年第四季度期间出现了连续10个季度的顺差，这反映了中国政府向外国机构投资者加快开放国内金融市场的努力。然而，证券投资余额在2020年第一季度出现了532亿美元的逆差。导致证券投资余额由正转负的最重要原因，是在新冠肺炎疫情冲击下，全球金融市场在2020年2月下旬至3月出现了一次显著动荡。尤其是在3月中旬，全球金融市场上暴发了流动性危机，导致全球投资者大量抛售各类资产。就中国金融市场而言，沪港通、深港通、债券通与QFII等通道均出现了大规模的外国投资者撤回投资。

不过，在2020年第一季度，直接投资与其他投资两项均保持顺差，这降低了非储备性质金融账户逆差的规模。更进一步的考察发现，导致2020年第一季度其他投资由逆差转为顺差的最大原因，是外国投资者的其他投资由流出（2019年第四季度为-258亿美元）转为了较大规模的流入（2020年第一季度为277亿美元）。

图3  中国非储备性质金融账户的结构

数据来源：Wind