作者：张可兴
来源：雪球路演
雪球的朋友大家晚上好，又一次跟雪球的朋友做交流，实际上最近我和雪球的朋友做过不下五六场，甚至还有两位基金经理也做过至少5-10场左右。但实际上整体观点我们并没有特别大的变化，所以今天我就想这么聊，我用20分钟左右跟大家简单说一下最近几个比较重要的问题，比如市场的看法，未来的投资方向，有没有风格切换，包括我们简单的投资思路和策略，因为有一些新的朋友。
剩下的时间相对长一点，我希望大家多提一些问题，跟大家做一些互动。
首先表明一个很大的态度，先说现在长期怎么看这个市场。
生活在一线城市的朋友都了解，过去15年绝大部分持有房产的朋友可能财富量级上可以增加1到2个0，靠的是房地产，住宅投资。我们的看法是未来最好的投资方向是权益市场，相当于一线城市15年以前的房地产市场，在未来的权益市场里，我们可以把它做一个形象比喻，它是一趟高速列车，我们不能轻易下车，也就是说下车之后你会发现车马上就开走了，你很难再上车。
你想想为什么过去10年、15年以前很多朋友持有房产获得了非常非常大的财富增长，靠的是什么？持有。买入不错的房子，一直拿5年、10年甚至15年，你的家庭资产就翻了10倍甚至20倍，所以我的观点可以用这个做一个比喻，未来个人或家庭想要在财富增加一个0或两个0，还是主要靠权益市场，要跟大家分享一下我们这个看法，未来权益市场的策略也是买入最好的、最卓越的企业，然后持有、持有，还是持有，不要轻易下车。
很多人觉得买错了怎么办？比如买到乐视或一些退市股票不就惨了吗？没错，这就是我想说的第二个问题，未来市场可能更像2016年以来到现在这四年多的市场变化，我们会发现这个市场是非常分化的，也就是说很多股票涨了5倍、10倍甚至20倍，还有一些股票跌了30%、50%甚至退市了，这种分化在投资者落地选股时难度越来越大了，也就是说你很难选对未来有持续高速增长的企业，很难选未来5倍、10倍甚至20倍的股票。
回头看每个人都是股神，知道买什么，但从现在的时点来看应该买什么样的行业、什么股票呢？难度是相当大的，特别是在一些主要领域，比如消费科技，包括医药股，在股市很便宜的时候，投资更是难上加难。
大家都明白一个数据，股票市场里有85%的人不赚钱，只有15%的人不亏甚至盈利，实际上也就是说，我们不投资股票你已经跑赢了85%的人，这是一个非常优秀的数据，所以我就说未来的选股特别难，包括现在也很难这不是简单的买一个股票，因为我们可以看一下，我们每个朋友可能都持有过一些特别好的牛股，5倍、10倍的股票，但很多人就是赚了20%、30%就跑了，或者亏了20%、30%止损了，所以在这种情况下要想长期获得非常高的收益，像房产这样10倍、20倍的收益，需要两点，首先要有专业的投资能力，不是我们随随便便看新闻，比如最近很多人关心中纪委对高端白酒的新闻，是不是大家开始卖了呢？或者腾讯微信在美国被禁用，最近在反复，这样的公司是不是不能投了？这样的决策天天都会诱惑你，所以里面最重要的一点是我们投企业长期赚钱最重要的是什么，当然本质就是我一直跟大家分享的，其实长期持有股票能够赚5倍、10倍甚至100倍的一定是赚企业业绩成长的钱，因为估值的提升是短期的，即使我们的龙头股票酱油提升到100倍了，大家觉得提升到200倍嘛，可能性是非常小的，处在非常高的估值下其实已经差不多了，所以未来我们还是得靠赚业绩成长的钱，每年涨20-30%，如果能找到这样业绩增速的公司，那你长期的复利至少是20-30%左右，所以要明确一点，我们究竟是赚的什么钱。
在这个分化的市场下选股难度加大，需要专业性，需要你摒弃很多负面的甚至是杂乱无章的信息的干扰，选股投研的方向究竟在哪里，所有都是为业绩，像我们公司自己也是，比如我们说商业模式、护城河、成长空间、财务稳健和管理层，这五个要素最终落脚点就是我们怎么能预判一个企业未来的增长，增长速度是20、30还是5个点、10个点，或者30-50，其实我们所有做的投研落脚点都在这一点上，这是投资的核心，如果大体能预测到一个股票能持续五年、十年利润成长10倍甚至20倍，股价表现其实跟大体上收入增长类似，非常一致。最终落脚点是这样的。
说到选股的专业性之外，这里还有一个对我们的考验，我们现在上市企业注册制越来越多了，退市一样会越来越多，大家可以找一个数据，美股纳斯达克一共有几十年了，它上市的企业累计18000家左右，但退了15000家，也就剩3000家，所以选错概率很高，80%都选错了，只有选对20%才能不退市。
印度也是这样，也是注册制市场，难度也是很高的。所以注册制将来没有涨跌停限制，一定会向国际接轨，退市越来越多，上市的难度越来越低，未来上市的企业可能会越来越参差不齐，所以我觉得选股难度加大了，需要专业性，没有那么简单。
第二点，我觉得需要一个非常强大的心理和自律素质，如果没有这种，比如跌了一点可能你拿不住，涨了一点你也无法评估企业价值，你也会卖掉，所以要有很强大的心理素质，这个心理素质可能表现在要理性、要利率，要有自己独立的观点，不能人云亦云，这是很重要的，我想说第二个问题，未来是分化的。
可能还有很多朋友觉得短期怎么看，我刚才说了长期，长期一定非常好，短期怎么看呢？短期也是我一直以来的看法，我们整个周期股一直处在盘整甚至下跌的过程当中（最近一年），实际上上涨比较大的就是消费、科技、医药，它们对指数的贡献比较小，所以即使中美之间的国际形势不稳定，再加上国内货币的影响，所有预期都加进去，我觉得下跌空间也是非常有限的，特别港股也是一个非常好的投资时点，港股今年从恒生指数来看，已经下跌15%左右，实际上只是个股的分化行情，我觉得港股和A股下跌空间都是有限的，所以在这一点上我们觉得没有必要特别大的担心。
但说到这一点其实也不一定对每个人都适用，为什么呢？因为即使我说对了，可能你持有的那个个股下跌幅度反而比较大，这是说不准的，因为我刚才说了，未来的市场跟美国、香港股市表现非常像，分化非常厉害，即使是牛市里很牛的市场，每年涨30-50%的市场，可能很多股票也处在下跌中，跌30%、50%甚至更多。所以我觉得在这个市场里大家不要太关心指数会怎么样，其实跟我们没什么关系，你看我们从2016年以来，两千六七百点，到现在涨到3300点不到，涨了也就是600点，连20%都不到，但我们会发现很多优秀企业的涨幅已经不下5倍、10倍甚至更多了，所以你关心那个指数有没有用呢？未来我们一定要摒弃一种想法，还是靠猜测市场的涨跌而赚钱，我觉得这个时代已经过去了，大家不用太关心市场究竟是涨还是跌，但我们要关心一个长期的大趋势，长期这个市场别说3000点，未来可能达到5000点甚至上万点都没有问题，理由我不展开讲了，一展开话就太多了，大家可以关注我的观点，我们公司的微信公众号，长期指数肯定是持续向上的，但我们不能依赖于指数做投资，因为你选的这个股票，除非你买指数基金，但指数基金也有一个问题，很多行业，甚至很多优秀的企业没有进来，你无法分享它的成长（红利），跟美国的指数基金还是有差异，我们无法预测未来指数好与不好，跟我们没有关系，所以我有时候说一个观点，即使牛市来了，你要选错了，没有选到最好的企业，这个牛市也跟你没关系，所以我们觉得未来一定是持续性振荡向上的牛市格局，而且是分化的牛市，我们认为大概率不会是同涨同跌，像2014、2015年那种牛市，很难。这个我也不展开说，为什么这样，大家可以去看我的报道和观点。
因为今天是公开交流，个股无法明确给大家建议和观点，我们可以说一些行业，包括我们看好的细分领域，可能这是没有问题的，个股需要大家自己判断，这是我想说的第二个，未来是分化的市场，短期下跌空间有限。
第三聊聊风格切换。大家可能还关心看消费、医药现在涨了这么多，其实它们最近也出现了（回调），从7月份以来，到9月份，一直有两个多月的调整，消费、医药、科技有些股票调整的幅度在百分之二三十左右，其实也不小了。大家可能会关心是不是会有一些风格切换，因为还有很多朋友手里会持有一些周期股，金融地产，雪球的朋友都了解我的看法，我们是从2013年，2014年初就彻底把银行股和地产全部换成了白酒，有些朋友会知道，而且从2014年初到现在一直持有白酒，中间会有个别产品有系统性风险，也做了减仓，但剩下的都是一直持有，我们研究金融、保险、地产十几年，为什么现在我们都没有对地产、银行这么乐观呢？大家可以翻阅一下我过去写的文章。
短期风格切换有没有可能？是有的，6、7月份我们可以看统计数据，金融股、地产和一些周期涨幅是有5-10%的增长，同期医药、科技都有5-10%的下滑，正好是反向的，但这涉及到我们投资选股的思路，想赚什么钱，我觉得短期切换肯定会有，会不会有大行情呢？我们觉得可能性非常小，而且周期股行情还是阶段性的，不具有持续性，同理，即使周期股上涨，如果你持有非常优秀的消费科技医药股它们也会涨，只不过看谁涨得多少而已，差别并没有那么大。
我们对整个周期，包括银行地产并没有那么确定，这是我们不投的核心原因。因为投资是投未来，当时很多人说银行股5倍市盈率，地产股8倍市盈率，是便宜，但那是历史，它算的是最近四个季度的利润率，但你投的是未来，现在买进去之后，未来半年一年它的利润会怎么样，这是股价表现的重要因素，所以我觉得看历史的投资其实不叫投资。
还有的朋友惯性认为，你看最近公司三年都是10个点的增长，今年我预测也是10个点、8个点，这不叫投资专业分析，完全是拍脑袋瞎想，如果投资一个企业这么容易的话，所有惯性定律都是存在的，其实我觉得在投资里物理学的惯性定律根本不成立，你看一个企业未来成长，怎么不可能下滑呢？也有可能，过去下滑的企业也有可能增长，所以通过过去判断未来其实是刻舟求剑，算是你不懂企业。
什么叫预判这个企业的未来，我刚才说了，银行股和地产你要是看懂了也可以投，比如银行，你判断出某一个银行未来有两倍的利润增长空间，现在只有3倍的市盈率，未来你就可能赚到钱，市盈率还可能增长，但究竟利润是怎么估算的，这个很难，怎么算出来这个利润能实现一两倍的增长，不能拍脑袋按过去惯性思考，包括地产，周期股就是有这个问题。
我自己研究周期股这么长时间，我觉得大家忽略了一个问题，周期股有个问题是你研究对了、预判对了业绩，但你可能判断不了估值。什么意思呢？我们可以看2008年，我们也投银行股，银行股是从七八十倍、一百倍的市盈率跌下来，我们在15倍市盈率开始买银行，跌了百分之七八十了，觉得已经非常非常便宜了，结果现在银行多少倍？5倍，港股呢？三五倍，你能看到这个估值吗？所以即使你判断对了业绩，但可能判断不了估值，而估值取决于这个市场别人的看法，这个你无法判断。
所以周期股的难度在于，如果对估值把握不好，同样是5倍市盈率，跌20%也到4倍了，10倍的地产股跌30%，7倍，一样赚钱。即使靠业绩增长，可能持有一两年都不赚钱，这就是它的难度所在，这是我们自己的看法，所以我觉得这个行业预测难度很高，我们不建议大家从消费股做切换，觉得这个行业现在很便宜，我们从来不觉得它便宜，因为便不便宜取决于你对它未来利润的判断，如果你根本就没有对未来的利润有判断，便宜和贵怎么说呢？我刚才说了，所有的市盈率指标其实都是历史数据，投资投的是未来，你不能拿历史数据看未来，这就叫刻舟求剑。
当然这个进化很难，很多人看市盈率可以预判一个企业的未来，这个难度是很高的，很难做出这样的进化。大多数人费了很多时间、精力，最后白白浪费了时间成本和资金成本，这个代价是巨大的，所以对于估值切换我并不看好，可能会有，但长期来看呢？你投资只是投半年一年吗？
周期股的切换取决于你究竟投多少年，要是你想投三五年，其实对于周期股的很多股票你是很难把握的，这样的企业你不要投，如果只投半年一年那就跟赌博一样，没有任何确定性，半年三个月谁能涨我也判断不了，这是我想说的第三个问题。
第四，我们的思路是长期从股权投资的视角做企业分析、做研究，所以可能我们更在意去选择最好商业模式的企业，有最强大护城河的企业，这两点保证了你是躺赢。躺赢就是企业利润肯定不会下滑，只是有估值波动，如果你找到的这样的企业还有很大的增长空间，那么你是必赚的。为什么我做这样的事情呢？而且市场上有这样的企业，所以我说公司选股最重要的一点就是商业模式、护城河，这两点是决定性的，也就是我们基本上很难有选错股票的时候，因为我们挑股票是非常苛刻的，可以说是千里挑一挑二，非常不容易。
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