污染升级、政策加码，从潜在市场提升空间选择标的
污染事件倒逼，政策加码预期是本轮大气上涨主因。在目前点位，板块相对估值创历史新高，已无估值参考系。从中场线角度，我们对脱硫、脱硝、除尘等子行业在“十二五”内可能的提升方向进行了梳理，继续推荐政策存在超预期可能以及未来仍具提升空间的大气治理子板块。推荐标的：国电清新、龙净环保、雪迪龙.
脱硫机组改造有望带来2倍于存量的新增市场
(1)脱硫现状：相当数量的脱硫设施建于“十一五”脱硫大跃进时期，低价竞标使许多工程留有隐患，至今未达标；(2)潜在提升空间：提高实际脱硫效率，对于不达标的脱硫设施进行排查，限期整改；(3)利好行业：脱硫工程总包。目前国内在运的脱硫机组共4659 台，总装机容量7.18 亿千瓦。假设其中50%的脱硫设施需要不同程度改造，平均改造成本60 元/千瓦，潜在市场规模215 亿元，目前脱硫市场规模约在100 亿元左右，2 倍于存量市场；(4)推荐标的：国电清新，龙净环保
严格除尘标准，6倍市场将开启
(1)除尘现状：除尘效率参差不齐，传统静电除尘器难满足30mg 新标准的要求，对PM2.5 等细微颗粒滤除率较低。除尘器安装没有补贴，业主不重视除尘器的质量和运行状况，影响除尘效率；(2)潜在提升空间：强制要求静电除尘器改造，改为袋式除尘器或电袋复合除尘器，推出除尘电价；(3)利好行业：除尘器制造和总包行业及高温滤料行业。国内已投运的约8 亿千瓦现役火电机组中90%以上安装的是电除尘器，如均改为电袋复合式，平均改造成本50 元/千瓦，潜在市场空间360 亿元，约是当前除尘器市场的6 倍。(4)推荐标的：龙净环保、菲达环保(行情 股吧 买卖点).
脱硝电价改革将加速行业大发展
(1)脱硝现状：上网电价偏低，全国“一刀切”。氮氧化物排放量较大的水泥行业至今没有单独的排放标准；(2)潜在提升空间：脱硝电价上调，或根据电厂工况、燃煤品质分情况、分区域提高补贴。根据中电联的报告，脱硝电价须达到1.13 分/kwh-1.33 分/kwh 才可覆盖电厂的成本，推出水泥等非电行业排放标准；(3)利好行业：直接利好整个脱硝市场。(4)推荐标的：雪迪龙、龙净环保、国电清新。
如PM2.5纳入总量减排指标，将带动全产业链变革
(1)行业现状：现在列入全国范围总量减排指标的有SO2 和NOX，PM2.5 尚未列入；
(2)潜在提升空间：将PM2.5 列入总量减排指标；(3)利好行业：总量减排对环保工作而言不仅仅局限于尾气的治理，还要从源头直接进行限制，如限煤、煤改气、油品提升、重污染行业产业结构调整等工作也将有望启动。除了直接与PM2.5 消减相关的除尘、脱硫脱硝、监测设备等环保子行业以外，城市燃气、油品炼化等行业也将有望普遍受益；(4)推荐标的：龙净环保、国电清新、雪迪龙。
风险提示
政策出台的时间点和执行力度不可预期。
(民生证券)
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