低风险高收益实例之九

——可转债魔法

投资最大的天敌就是不确定性，如果能做到70%的确定性，就是强者，如果做到80%的确定性，就是王者，如果做到90%的确定性，就是神。

然而在中国证券市场，却有一种投资极品，其赢利的确定性几乎100%，这个品种就是可转债。

可转债是人们根据一种事先的约定，可以在将来某个时段，按照约定的价格转换成股票的特殊债券。在可转债未转成股票的时间段，它有一定的债券利息收益。因此，可转债介于债券与股票之间，当可转债下跌到面值附近时，它就成了下有保底，上不封顶的极品品种了。

可转债发行人发行了可转债，总是希望转债持有人在规定的时间段，尽快转换成股票。可是，有时由于大盘走势极弱，比如遇上01年到05年或08年那样的超级大熊市，转股价有时一直会高于市价，转债持有人就不会把转债转成股票。而转债存续是有期限的，到期如果转债持有人仍未转股，上市公司必须连本带息回购转债。因此，从博奕论来讲，这时，最着急的是上市公司了。因为上市公司花了很大的人力、物力、财力，好不容易才发行了这个可转债融资，是绝对不愿意回购转债的。现在的可转债的存续期一般是五年，如果到了最后一年，仍有大部分转债未转成股票，上市公司一般会展开公关，他们或根据有关约定，下调转股价，或与有关主力配合，出台相关利好，如大比例送股或业绩大幅提高，把股票炒上去，强迫转债持有人把转债转成股票。因为如果转债持有由于可转债设定了转股的强制条款，这就是可转债必须涨到面值的30%以上，且在30%以上站稳较长时间才能转股，所以理论上，每次操作会有30%以上的收益。

事实上，历史上的可转债除了双良转债、唐钢转债和新钢转债因特殊原因转股没有成功之外（唐钢和新钢转股价已低于净资产，转股价不能下调了，如果能下调，唐钢转债和新钢转债也会转股成功的，双良感觉大股东的脑子被门轧了），其它的都成功了。即使是唐钢转债和新钢转债，如果在面值以下买，也不会给投资者带来负收益，因为这两个转债最后还是连本带息兑付了的。

想一想，如果一个投资者，每一次买卖都能赚钱，且每次都在30%以上，这样的人是什么？

其实，只要我们不贪心，我们每个人都能成为这样的人。

可转债有四层防护甲，即面值以下买入，回售价以下买入，赎回价以下买入，到期总收益以下买入。

我们以南山转债（110020）为例，试作解析：

第一，面值，即100元，你在100元以下买，无论如何不会亏损。

第二，回售价，南山铝山公司规定，在本转债最后两个计息年度里，如果股价连续三十个交易日低于转价70%，可以104回售给公司，也就是说，104买，你也不会亏损；

第三，赎回价，可转债到期赎回，南山转债到期以108赎回，也就是说，以108买，也不会亏损；

第四，到期总收益，可转债每年有一定的利息，比如南山转债总利息为19，个人扣税20%，实得15。2加上最后一年赎回价格108，最后实得为23。2，也就是说，你现在123。2以下买，最终不会亏损，但会损失不少利息。

下面我们举中行转债来进行分析。

（一）神奇的中行转债

中行转债是中国银行发行的可转债，发行面值是100元。2014年年初市场价一直在96元（元月20日最低价95.82）左右。

按中行转债发行条款，中行转债2016年6月到期，中国银行必须以106赎回，其间还有两次近3%的利息，其两年半的收益共有106+3=109，由于是96元买的，所以还要加4，两年半的总收益率达13.5%，其无风险年化收益率达5.4%，而中行转债可以做正购，100元可以借130元，正回购利率在3%以下，这样，我们可以加杠杆，中行转债年化的无风险最低收益率为5.4+5.4-3+（5.4-3）*0.3=8.4%。而中行转债对应的中国银行要让转债转股，在到期前向上涨是必然的。正常情况下，两年半以内，中行转债会上涨到130以上，而上涨到135以上的概率为95%，如果上涨到135，其总收益率为35+4+3=42%，年化收益率为16.8%，加杠杆则为16.8+16.8-3+（16.8-3）*0.3=34.7%。

最终的结果是中行转债2014年12月31日上涨到161，如果加中间的一次1.3%的利息，收益率为62+62-3+（62-3）*0.3=138，由于是96元买的，所以还要加100-96=4，最终年收益为148.6%。

看看，这不叫无风险高收率又叫什么?

更惊讶的是，2015年元月16日，中行转债涨到了194，神奇吧。

中行转债的这道数学题比较好编，同学们可以试着编一编。

(二)、石化转债

石化转债是中国石化发行的可转债，2011年 8月29日，因大盘原因，转债指数单日下跌3.64%，创近一年来单日最大跌幅。石化转债重挫5.61%至96.56元，8月30日，转债市场持续走弱，石化转债再跌去1.7%，仅此两日，可转债指数已跌去4.6%，石化转债最低跌至86元。

可转债经历两轮大跌之后，进入了绝对投资价值区域，就拿石化转债来看，86元已经非常便宜。从历史上来看，转债下跌的极限是82。7元，如当年鞍钢转债曾下跌到95元,当年的水运转债曾下跌到94元，当年的西钢转债曾下跌到88。8元，当年的国电转债曾下跌到95元，2008年10月南山转债曾下跌到82。7（不久上涨到190），新钢转债2008年10月也下跌到过89（不久上涨到170），目前石化转债的86元已经是一个很好的买入时机，石化转债2012年至2016年的利息分别为0。5，0。7，1。0，1。3，1。8，到期赎回价为107，剔除20%的红利税，现在石化转债的到期总收益率也为23。84(9.84+14)，最低年收益率已为4.7%，同时，还能享有股票上涨的机会。

市场选择是，石化转债一个月后回到100，一个月收益率超过15%。

石化转债的数学题编写不难，同学们也试着编一编。

我们来看看历史上可转债转股的数据

丝绸转债  最低100，最高303（两年存续）

南化转债  最低100，最高269（两年存续）

鞍钢转债  最低95，最高151（一年半）

首钢转债 最低95，最高205（三年半）

创业转债 最低97，最高327（三年）

南山转债 最低82，最高199（一年）

燕京转债 最低95，最高133（三年半，历史表现最差）

海化转债 最低99，最高459（三年半，历史表现最佳）

有数据统计，如果你以最笨最笨的方法，全部以面值100元买入，以退市前收盘价卖出，滚动操作，十二年的总收益率是33倍，年化收益率近300%.