东风汽车：4季度亏损因处理国三库存，未来多项业务高增长
类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2015-01-28
东风汽车披露业绩预告：2014年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加179%左右，即1.4亿元左右。考虑到公司2014年前三季度盈利1.86亿元，即4季度公司亏损了约4,600万元，与前三个季度均实现盈利有较大变化，我们认为4季度公司亏损与2015年1月1日全面实施国四排放标准有关。我们估计4季度公司及下属企业对非国四产品进行了降价清库存，导致本部轻卡业务亏损扩大以及下属东风康明斯贡献的投资收益下降。随着新能源车上量及传统业务大幅改善，我们预计2015-2016年公司每股收益分别为0.46元和0.72元，采取分部估值法，公司合理目标价为8.80元，维持买入评级。
支撑评级的要点
国四全面实施，去库存致4季度亏损。2015年1月1日全国开始全面实施国四排放标准，我们估计公司对现有的国三产品进行降价清库存，导致4季度本部轻卡业务亏损扩大，同时下属东风康明斯也对国三产品进行了一定处理，导致4季度来自其的投资收益环比有所下降。处理完国三产品库存后，2015年公司将轻装上阵，预计轻卡业务有望扭亏为盈。
公司即将发生重大变化，进入全新发展模式：1)2015年本部轻卡业务目标是实现盈利；2)2015年下属襄阳旅行车将向浙江时空供应5,000-10,000辆A08纯电动轻型客车，并将在自有渠道大力开拓轻型纯电动客车市场，新能源汽车销量上升，将促进其业绩大幅增长；3)郑州日产大力开拓SUV市场，即将推出多达3款以上SUV车型，第一款车型有望在2015年3月下线，随着SUV车型陆续推出及上量，其产销规模、收入及业绩有望爆发式增长。公司本部、襄阳旅行车和郑州日产盈利改善及产销规模的增长，将促使公司业绩爆发式增长。
评级面临的主要风险
1)轻卡行业竞争加剧；2)与时空合作的新能源汽车销量低于预期；3)下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降；4)郑州日产新车销量低于预期。
估值
我们预计东风汽车2015-2016年每股收益分别为0.46元和0.72元。我们采取分部估值，以2016年业绩为基础，给予公司新能源汽车业务20倍动态市盈率，传统汽车及柴油发动机业务10倍动态市盈率，公司合理目标价为8.80元，维持买入评级。
乐视网：短期股价急速上涨，累积更大不确定做空动能
类别：公司 研究机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：栾雪飞 日期：2015-01-23
投资要点：
股价正在累积做空动能，股价大幅波动正在模糊公司白马股地位，坚定的持续增量资金将阻止做空动能带动市场大众形成下跌惯性。我站在机构投资者和市场大众股民的临界点，本能上相信“人性之善”，却只适用于长期，不适用于短期，只能勉力机构投资者共同携手。到这里智穷。但我在此二日内，勉力自己对公司研究再蜕变一次，说服市场大众，乐视网是今后多年的白马股；
对估值的总体看法：周期可以不存在；长期来看，年化估值公式低估了公司价值，越往后的加和项数值越大，这是长线投资理念的基础。IPO注册制改革将带来超出所有人预期的股市繁荣-经济繁荣的大生态圈。对股市定调应为“长线买入”评级，不可看空，否则会发生消极的自我预期实现，而弱化了投资者的能动性；
预计公司2014-2015年EPS分别为0.43元、0.65元。2014-2015年P/E分别为116X、77X；
公司股价走势，是市场的选择；乐视的选择是：做一个能动的连接器。维持公司“长线买入”的投资评级。
类别：公司 研究机构：交银国际证券有限公司 研究员：姚炜 日期：2015-01-26
近日我们和上汽集团组织了一次电话会议，主要内容如下：
中国汽车行业的领军企业。上汽集团是一家综合性的汽车生产及制造企业。公司的产品系列比较宽泛，基本上涵盖了所有汽车品种。上汽集团是中国汽车行业的领军企业。根据中国汽协公布的数据，公司2014年市场份额为23.8%，比第二名的东风汽车集团高了7.6个百分点。上汽集团的利润来源主要来自於上海通用和上海大众等合资企业的投资收益。2013年，上汽集团的投资收益254.6亿元，占净利润比重103%，公司的自主品牌仍然处於亏损状态。
15年行业看法较为积极。2014年，上汽集团总共销售汽车561.99万辆，同比增长10.1%。其中上海通用和上海大众分别销售176.02万辆和 172.5万辆，分别同比增长11.7%和13.1%。上汽通用五菱/自主品牌分别销售180.6万辆/18.0万辆，分别同比增长12.8% /-21.7%。2015年来看，管理层对於2015年汽车市场的看法比较积极，全年汽车行业增长7.5-8%。15年公司的整体目标销售620万辆，同比增长10.3%，其中上海通用/大众/通用五菱均为190万辆，自主品牌为24万辆。
上海通用/大众进入产品换代周期。2015/2016年公司有多款新产品上市，2015年共有15款车，上海通用有3款全新产品/换代产品上市，上海大众有3款换代+2款改款。通用五菱有3款新车；自主品牌有2款新车+2款改款车。16年共有11款，其中上海通用2款换代；上海大众有2款换代+2款新车+1款改款，通用五菱有2款新车+1款改款；自主品牌有1款大改款+1款混动车型。上海大众和上海通用进入到新产品换代周期，除了上述新车外，14年年底推出的新车型如昂科威、淩渡对15年的销量贡献也值得关注。
新能源汽车技术储备丰富。对於新能源汽车，公司认为未来行业发展方向仍然值得探讨，但上汽做各个方向均有一定的技术储备。目前来看，新能源汽车有3种发展路径：纯电动+插电式混合动力+燃料电池轿车。纯电动和插电动式是目前国家重点扶持的方向，但从现实推广角度来看，插电式混合动力比较有推广意义。上汽荣威550插电式混合动力目前仍处於供不应求的状态，14年卖了1300多台，今年产能瓶颈解决，今年1.3-1.5万台目标。对於燃料电池，相比纯电动在电池技术方面问题，燃料电池没有技术难度，产业化没有问题，目前主要问题来自於燃料电池用铂金来做燃料催化剂，材料价格很贵，成本比较高。目前国内企业中，上汽的燃料电池汽车储备最早，未来发展若该方向，公司有望显着受益。
高派息+国企改革标的。2014年，公司分红比例达到53.3%，分红比例为上市以来最高，公司也成为高派息概念公司，预计未来若没有特殊情况，高分红比例有望维持。另外上汽也可能是国企改革重点标的。国企改革目前有两个方向，一是股权激励；二是混合所有制改革。目前股权激励方案仍不明确，但未来若推出有助於提高管理层效率；对於混合所有制改革，未来有可能引入P/E在内的战略投资者，这有助於做保持经营层稳定的前提下，优化股权结构。
结论：
我们尚未覆盖该公司。我们认为公司的亮点主要来自於以下几方面：1、公司是汽车行业龙头，市场份额多年保持行业第一。2、公司成长性依然较为稳健，尤其是上海通用/大众进入产品换代周期，这有助於推动公司超越行业表现，市场预计14-16三年净利润复合增长13.8%。3、股息分派比例高，目前的股息率具有较强吸引力。4、国企改革预期。估值来看，目前股价对应14/15年动态市盈率分别为9.3倍/8.1倍，14/15年股息率分别为5.7% /6.5%。
(责任编辑：DF142)
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