本文应该是我在“得一会”公众号发布的第三篇专题研究类文章，前两篇文章分别写了燃料电池和金融供给侧改革，得到了一些事友的认可，于是乎得寸进尺打算继续挑一些我认为重要的领域来写，今天就来写写汽车行业。
其实以本人的学识和资历，是没资格谈汽车行业“研究”的，多亏赶上了中国卖方“研究过剩”的时代，有大量的优秀研究机构和研究员的基础研究资料可供查阅了解，让我对汽车行业的大概轮廓和来龙去脉有了些粗浅认识，今天就来现学现卖，把我所了解的与汽车股投资相关的内容分享给大家，如有错误，还望业内专业人士批评指正，感谢！
当然，最需要感谢的是以下几篇研究报告的作者和所在机构：
《汽车股周期轮回启示录系列一：站在新一轮汽车周期的底部》——光大证券邵将等
《汽车股周期轮回启示录系列二：光大汽车时钟解构春躁行情驱动力》——光大证券邵将等
《汽车时钟复苏尚需时日，板块或将抢跑超额收益》——光大证券邵将等
《中国汽车产业展望报告之二：汽车股还有戏吗？》——财通证券彭勇等
《汽车电子系列深度之一：汽车电子：下一个苹果产业链》——安信证券孙远峰等
《汽车电子系列深度之二：传感器：观四路，听八方，行千里》——安信证券袁伟等
《汽车行业2019年中期投资策略：“智能驾驭，电动未来”淘尽黄沙》——招商证券汪刘胜等
《汽车行业专题报告：迎接主动补库存阶段，产销有望复苏》——渤海证券郑连声等
之所以写汽车行业，是因为汽车行业正面临着一个巨大的变局。
2018年是中国汽车行业发展史上标志性的一年， 28年来首次出现年度销量负增长，全年销量同比下滑2.8%。
（1）汽车行业怎么了？有人说中国的汽车市场已经饱和了，现在家家都有车了，汽车自然卖不动了。中国汽车市场饱和了吗？下文我将借鉴美国和日本的汽车市场发展历程来分析中国汽车市场所处的发展阶段。
（2）就在人人担心汽车危局之际，刚刚过去的6月份，汽车销量实现了一年来首次同比增长，有的企业销量还刷新了月度纪录。汽车行业的拐点出现了吗？下文我将分析6月拐点的成因，并根据产能和库存周期推算真正的拐点可能在何时出现。
（3）作为二级市场参与者，我研究汽车行业的目的是为了发掘汽车股的投资机会，如何利用汽车行业研究来把握汽车股行情？哪类汽车股机会更大？下文我将分析汽车股走势与经济周期的关系和规律，并尝试锁定其中更具价值的两类汽车股。
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1、中国的汽车市场饱和了吗？
美国汽车市场是全球最成熟的汽车市场，如此成熟的市场却是从2008年开始才真正饱和的，当年汽车保有量首次同比下滑。即便饱和，美国汽车销量也并未一路下滑，而是呈现出周期波动特征，就像钢铁煤炭等周期行业一样，在周期景气阶段仍有可观的机会。
另一个成熟的汽车市场，日本汽车市场与中国的可比性更强，研报通过对比发现当前中国汽车市场与1971年附近的日本汽车市场极为相似：
（1）日本汽车销量在1971年首次出现年度下滑，当年保有量同比仍然增长12.9%；中国汽车销量在2018年首次出现年度下滑，同样，当年保有量同比仍然增长12.6%。
对比可知，当销量首次下滑时，中国和日本汽车保有量仍处于较高速增长阶段，且同比增速水平接近。
（2）千人保有量这一指标是衡量一国汽车普及程度的重要指标。在1971年之前，1970年日本千人保有量为168辆；2017年中国汽车千人保有量为156辆。二者数量也极为接近。
（3）在1971年之前，日本汽车市场先在1950年到1962年经历了三轮大周期，后销量增速明显降档，且在降档增速期又经历了1962年到1970年两轮小周期；
在2018年之前，中国汽车市场先是经历了2000年到2010年三轮周期后增速明显降档，且在降档增速期又经历了2011年至2017年两轮小周期。二者的周期节奏也极为相似。
日本汽车市场保有量在2007年出现首次年度下滑，意味着市场开始饱和。从销量首次年度下滑的1971年到保有量首次年度下滑的2007年，日本汽车市场用了36年。与日本相似的中国汽车市场目前刚出现销量的首次年度下滑，显然距离保有量见顶还很遥远。
中国车市远未见顶。
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2、中国汽车市场的大牛市何时到来？
日本汽车发展历程经历了“快、稳、平、衰”四个阶段，对照来看，中国虽然还处于“快”阶段（新增需求驱动），但正在向“稳”阶段过渡（更新需求驱动）。
因而分析中国汽车市场，就不能像过去一样只看新增需求，还要考虑更新需求的周期性影响。了解中国汽车更新周期的规律，也就知道了中国汽车市场下一轮大牛市何时到来。
汽车作为居民家庭的固定资产，其更新周期遵循着固定资产周期的规律。如果你看过已故经济学家周金涛先生的遗作《涛动周期论》，相信对固定资产周期不会感到陌生，这一周期也被称为产能周期或朱格拉周期，大致10年左右一个轮回，每隔10年左右，固定资产更换一遍，更换资产的过程必然伴随着固定资产行业的景气上升阶段，也就是行业的大牛市。
中国汽车市场目前处于固定资产周期的哪个阶段呢？
2001年中国加入 WTO 被视为中国汽车元年，至今20年时间，已经历了两轮固定资产周期，目前正处于第二轮固定资产周期尾声，据此推算，2020-2023年前后中国汽车行业将开启新一轮固定资产周期，届时将迎来汽车行业的大牛市。
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3、中国汽车行业的拐点何时出现？
前面提到，中国汽车销量月度增速在持续下滑了一年之后，6月份首次转正，汽车行业大牛市的拐点就此出现了吗？
经过多方查证，6月份首次转正与全国多地采用国六排放标准有关：根据当地规定，如果原有国五排放标准的车在7月1日以前不能挂牌，那么这些汽车就没有办法销售了，所以经销商和厂家在6月份纷纷推出了超常规的大力促销手段来降低国五库存。
既然如此，6月份的拐点就是一个“假拐点”，等到7月份销量增速恐怕还会打回原形。
真正的拐点何时出现呢？
这里需要用到库存周期的分析了。库存周期同样在周金涛先生的遗作中有详细介绍：
库存周期也叫基钦周期，是厂商的库存随市场供求而呈现的周期性变化，当经济向好、需求增加时，厂商会增加生产、补充库存；当经济出现下滑、生产过多时，厂商会减少生产、消化库存。
固定资产周期与库存周期的关系，有点类似于技术分析的月K线和周K线，前者周期更长，适合用来分析大趋势，后者周期更短，适合用来把握趋势中的波动节奏。
库存周期一般包括被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存四个阶段，对应着销量和库存的不同状态。
一轮库存周期大概40个月左右，自2000年以来，中国已经历了五轮完整的库存周期（2000~2002年、2002~2006年、2006~2009 年、2009~2013年、2013~2016年），现正处于2016年7月以来的第六轮库存周期的主动去库存阶段。
不熟悉库存周期的同学可能会问：处于主动去库存阶段是个什么位置呢？后市向好还是向坏呢？
光大证券用库存周期框架构建了一个汽车时钟，对照汽车时钟，你就很容易理解库存周期各阶段是向好还是向坏了：
被动去库存阶段：汽车行业复苏期
主动补库存阶段：汽车行业过热期
被动补库存阶段：汽车行业滞胀期
主动去库存阶段：汽车行业衰退期
对照汽车时钟，我们目前所处的主动去库存阶段属于衰退期，也就是一轮库存周期的尾声，即将进入新一轮库存周期的复苏期，也就是被动去库存阶段。
历史统计，主动去库存阶段（衰退期）是汽车股表现最差的时段，而即将到来的被动去库存阶段（复苏期）却是汽车股表现最好的时段，地狱和天堂只有一线之隔。
这个被动去库存阶段（复苏期）会在何时出现呢？
我们可以大致推算一下，一轮完整的库存周期40个月左右，本轮库存周期至今已持续了36个月，大概率在今年四季度将进入新一轮库存周期，进入被动去库存阶段。
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4、汽车股行情何时启动？
以上分析的是汽车行业的趋势和拐点，汽车股走势与之相关却又并非完全一致。
根据历史统计，汽车股走势拐点往往领先于汽车行业拐点，业内称之为“估值抢跑”。
之所以有此现象，我认为原因有二：
（1）汽车行业本身早于工业行业复苏，属于早周期行业。
在汽车行业景气低点时，其上游原材料价格还在下行，汽车行业的毛利率已开始边际改善，虽然表内利润尚未明显转好，但投资人已能感受到情况在悄悄改变。因而当宏观经济数据刚刚显示出见底迹象时，便容易吸引资金率先流入汽车股，造成业绩未动而“估值抢跑”现象。
比如2012-2014年的汽车股便早于创业板2个月启动行情，要知道那时候的创业板可是超级大牛市，比主板牛市提前启动了一年多。
（2）预期政策刺激。
汽车行业对宏观经济的稳定和拉动作用，仅次于房地产。过去历次经济下行期，都会有汽车行业的刺激政策出台，比如购置税减免。事后看，这类政策不仅仅只有脉冲式的拉抬作用，很多时候会驱动汽车行业的库存周期提前进入复苏期。
目前正处于经济下行期，汽车销量增速已经持续下滑了一年，未来不会有新的刺激政策出台？值得留意。
所以，如果结论是今年四季度大概率出现汽车行业拐点，那么在此之前我们就要提防汽车股行情会否提前启动。
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5、哪类汽车股更值得关注？
各家机构研报给出了很多选择，我个人更倾向于以下两类汽车股：
（1）自身处于强产品周期的车企
2012年-2014年的汽车股行情中，长城汽车和长安汽车涨幅最大，都翻了3倍以上，远超其他汽车股。
之所以他们表现更强，是因为在行业复苏之际，他们适逢强产品周期，比如长城汽车推出的哈弗SUV，恰好赶上了中国汽车第二轮固定资产周期的风口，行业周期与公司自身周期共振下股价飞起。
（2）智能网联汽车和汽车电子产业链
从2001年开始的第一个十年是中国汽车第一轮固定资产周期，以轿车需求为主；
从2011年开始的第二个十年是中国汽车第二轮固定资产周期，以SUV需求为主（长城汽车的哈弗便赶上了这一轮周期风口）；
未来中国汽车第三轮固定资产周期，会以什么需求为主呢？
各家研报一致给出了答案——智能网联汽车。
当前的时代，是传统汽车向智能网联汽车转变的时代，就像当年诺基亚为代表的功能手机向苹果为代表的智能手机转变一样。
有投资界大佬把智能汽车的本质解释为智能手机 四个轮子，可见智能汽车与智能手机有多么相似。
在功能手机向智能手机转变的过程中，不止是苹果这样的终端巨头赚了大钱，为苹果提供电子零部件的国内供应商们也赚得盆满钵满，回头看安洁科技、长盈精密等苹果供应商过去十年来股价都翻了十倍以上。
所以，我们不止要关注特斯拉这样的智能网联汽车潜力巨头，还要注意那些为巨头提供汽车电子零部件的供应商们，新一批十年十倍股（tenbegger）或许就从中诞生。
后面我和伙伴们会根据上述研究来跟踪相关数据，梳理相关股票，如有新的发现，会在“得一会”或“事件驱动李”公众号和大家分享。
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