【编者按】2019年，中国酒业继续回暖，从19家白酒上市公司的业绩可见一斑。白酒仍是消费板块的主力市场，备受资本青睐。
然而从二季度起，隐忧显现。白酒企业普遍出现增速放缓，部分酒企甚至业绩下滑。
尤其是二三线区域酒企，此前跟随行业大势的涨价和高端化显现出疲态。一面是品牌势能无法支撑高端化产品快速增长，另一面还需应对一线名酒渠道下沉和市场争夺，区域酒企的生产环境，日益严峻。
“行业拐点是否来临”、“酒企洗牌从何开始”，搜狐财经特推出“白酒新洞察”系列报道之一——区域酒企之困，选择代表酒企深入剖析，期望得知酒业市场面临的危与机。
本文为“区域酒企之困”第5篇，关注企业为被称作“河北王”的衡水老白干。
文丨搜狐财经酒业深度报道组
酒企半年报披露完毕，作为河北省唯一一家白酒上市公司，老白干酒上半年实现营业收入19.59亿元，同比增长34.33%；净利润1.94亿元，同比增长32.67%。
老白干酒在行业内素有”河北王“之称，在2018年，老白干还提出了一个非常宏大的目标——“称霸河北 名震全国”。
但是，在亮眼业绩和宏大目标的背后，老白干酒面临着省内市场占有率低，预收款、现金流和净利率等多项关键数据降低的事实。
老白干酒在河北省的市场份额只有12%，这与“河北王”企图称霸河北的战略决心仍有差距。截至今年上半年，老白干酒经营性现金流量为负1.79亿元，同比下降1046%；预收款项3.3亿元，同比下降48%；净利率也只有9.9%，同比下降0.12个百分点。
“称霸河北”？衡水老白干河北市占率仅12%
衡水老白干素有“河北王”之称，是河北省唯一一家白酒上市公司，也是河北省本土最大的一家白酒企业。但是“河北王”衡水老白干在河北市场的市占率其实也并不高。
据悉，河北白酒市场规模接近200亿。财报显示，2018年度，老白干酒实现营业收入35.83亿元，其中河北区域市场实现营收24.62亿元。这就意味着老白干酒只能占到省内12%的市场份额，远低于江苏、安徽等区域的龙头市场份额。
这显然也与“河北王”企图称霸河北的战略决心有所差距。同时，老白干酒在河北地区的业绩增速也比较缓慢。
财报显示，2016年至2018年，老白干酒的省内营收分别为17.29亿元、22.03亿元和24.62亿元。2019年上半年，老白干酒在河北省内实现营收13亿元。
2017年和2018年老白干省内营收的同比增长率分别为14%和30%，2019年上半年省内营收同比增长28%。
拆解老白干省内营收，2018年和2019年上半年老白干省内营收的高增主要得益于对丰联酒业的收购。仅2018年，河北乾隆醉就为老白干贡献了4亿营收占老白干省内营收的近两成。
如果剔除乾隆醉的省内营收，老白干酒在省内市场营收在20亿规模左右，相比往年增长微小。
同行业对比，江苏省的龙头酒企今世缘，2018年和2019年上半年在省内市场营收同比增长都达到28%。
老白干酒在河北市场的增长困局与河北白酒市场的竞争格局有莫大的关系。
东北证券研报表示，河北市场受制于偏低的人均收入水平，省内白酒消费档次不高，白酒主流消费价格带在百元左右。省内人口流动性大，白酒消费品种多，市场包容性高，地产酒与外埠名酒百花齐放、各有所长。
谏策咨询行业研究中心资料表明，“茅五泸”占据着河北高端白酒的大部分市场份额，而中低端市场也盘踞着大量光瓶酒品牌，其中以牛栏山、老村长居多。地产酒品牌纷纷割据一方，竞争十分激烈。
“名震全国”？14亿收购丰联酒业
一方面受困于河北市场的增长困局，另一方面，老白干酒在省外市场也并不好过。
财报显示，老白干酒于2016年和2017年在省外市场的营收分别为6.95亿元和3.13亿元，分别占比营收的29%和12%。省外营收呈现大幅缩减的态势。
在省内市场发展缓慢和省外市场缩减的双重压力下，2018年4月，老白干酒正式完成了对丰联酒业的收购，耗资14亿元。这被业内认为是老白干酒多品牌发展，全国性战略的开端。
资料显示，丰联酒业于2012年由联想控股集团投资成立，在之后一年多的时间里，连续收购了河北承德乾隆醉、安徽文王、湖南武陵和曲阜孔府家等四家区域性白酒企业。
2014年和2015年，丰联酒业合计亏损超过9个亿，在2016年终于实现了1455万净利。截至2016年末，丰联酒业负债15.6亿元，净资产仅4.5亿元，账面亏损近13个亿。
而在2017年4月，老白干酒宣布以14亿元的价格收购丰联酒业。老白干在公告中表示，通过并购或其它投资方式实现外延式扩张是合理选择。
财报显示，2018年老白干实现营收35.8 亿，同比增长41.3%，归母净利 3.5 亿，同比增长114.3%。老白干表示，业绩增长主要来源于对丰联酒业的合并。同时，由于合并报表，在2018年老白干酒省外市场营收11.21亿元，同比增长了258%，占总营收比例30%。
合并报表中，丰联酒业在2018年实现营收9.94亿元，占老白干酒营收27.77%；实现净利润 8857万，占老白干酒净利润的25.31%。直接推高了老白干酒的营收、净利润和省外市场的营收比例。
2019年上半年，老白干酒实现营业收入19.59亿元，同比增长34.33%；净利润1.94亿元，同比增长32.67%。其中省外营收6.59亿元，占总营收比例为34%。
老白干再一次在报告中表示，主要原因是公司于2018年4月份完成对丰联酒业的收购，并于2018年4月对丰联酒业进行合并报表，本期公司合并丰联酒业1-6月份的报表，合并范围变动带来收入增加、利润增加所致。
虽然合并报表推高了老白干酒的业绩，和省外市场的营收比例。但是老白干却并没有进行市场融合和拓展，而是分别成立老白干酿酒业、文王事业部、板城事业部（乾隆醉酒业）、武陵事业部和孔府家事业部在给自市场区域独自作战，走向多品牌发展道路。
中国食品产业分析师朱丹蓬分析认为，目前中国白酒市场难以通过并购整合的方式快速实现全国化运作，老白干酒收购丰联酒业也并不想利用自身的资源去发展各个品牌。“目前衡水老白干对丰联酒业的收购还只是潜伏阶段，各区域品牌之间各自运营，只是能把衡水老白干的业绩体量做大。”
酒业研究者欧阳千里也表示，衡水老白干的资产中尚包含孔府家、板城烧锅、文王贡、武陵，实际操作中并非是1+1＞2，而是各自发展，除非有大的机遇，否则名震全国还差得远。
朱丹蓬还预测，未来不排除衡水老白干转手丰联酒业的可能。“中国酒业市场分化严重，想要转手并不容易，所以对于丰联酒业，衡水老白干也不会投入大量资源。”
净利率常年不足10%
合并报表的老白干酒交出了业绩亮眼的年报和半年报。在营收和净利高速增长的态势背后，老白干酒面临着实际增速连年放缓，净利率常年排名行业末尾的尴尬境地。
老白干酒2019年上半年实现营收19.59亿元，净利润1.94亿元，净利率只有9.9%。除去今年上半年亏损的皇台酒业和金种子酒，9.9%净利率只能排到白酒行业倒数第三的位置，仅高于顺鑫农业和青青稞酒。
实际上，老白干酒净利率常年不过10%。2016年到2018年，老白干酒净利率分别为4.55%、6.45%和9.78%，远低于同期的行业平均水平，净利率也长期排在行业末尾。
影响老白干酒净利率的与之高额的销售费用有着很大关系。东北证券研报表明，近年公司销售费用率在白酒行业一直处于偏高水平，对公司销售费用进一步分拆后发现，广告宣传费、工资薪酬和促销费占比较高。
2016年到2018年，老白干酒销售费用分别为7.56亿元、8.11亿元和9.64亿元。2019年上半年，老白干酒的销售费用为5.13亿元，同比增长了25%，其中促销费用为1.31亿元，同比提高90%。
白酒营销专家蔡学飞认为，老白干的净利率较低一方面是其产品结构以中低端为主，产品利润较低；其次是在品牌力不足的情况下，营销模式以渠道与价格竞争为主，进一步稀释了利润；同时老白干正在进行市场全国化与品牌高端化，前置性费用很高，这些都综合导致了老白干利润率偏低。
今年上半年老白干酒的预收账款也大幅下降。预收账款有着酒企”蓄水池“之称，反映了市场对企业的信心和对未来产品销售的预期。
财报显示，2019年上半年，老白干酒的预收账款为3.3亿元，同比下降了58%，这也是近五年来半年报中的最低数值。
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