《红周刊》特约作者 齐鲁证券马刚
本周大盘进入高位震荡,形态为典型的窄幅整理,上证指数围绕5100点波动。创业板指数先抑后扬,后期走势强于主板,以银行、券商、资源为代表的蓝筹板块,一度试图冲出重围走出一波行情,但终究是扶不起的阿斗,风格切换的努力再次夭折。全年时间即将过半,分级基金的表现如何呢?在行情略微降温之际,我们也梳理一下为未来指明方向。
分级B的赚钱效应
上半年,分级B交出了一份令人满意的答卷,让投资者赚得盆满钵满,对个股的替代作用和杠杆效应都充分体现。我们从两方面进行回顾:一是绝对涨幅,二是杠杆效应。
提取今年以来主要分级B的半年度涨幅,为了数据的可比性和流动性,剔除以下品种:4月30日以后成立的基金;日均成交金额低于1000万元的基金。统计口径方面,2015年以前成立的基金,数据统计区间为1月1日至6月5日;2015年年内成立的基金,数据统计区间为上市日至6月5日。
上半年,有两只基金的交易价格翻了5倍,分别是TMT中证B和互联网B。而信息B、创业板B、传媒B、军工B级、国防B、军工B、环保B、中证500B基金的涨幅也在200%以上。另外,涨幅翻番的基金有15只。在总共44只基金中,31只产品的涨幅在80%以上,占比高达7成。
上半年,杠杆指数基金(分级B)完胜主动型股票基金。居前30位的产品大部分净值增长率在150%~200%,收益最高的为添富移动互联,净值增长率为205%,远不及分级B。两类基金博得头筹的恰恰都是新兴产业基金,如互联网B与汇添富移动互联B。上述数据表明,分级B已经成为分享牛市、替代个股的利器。
分级B的杠杆效应
杠杆失灵一直是困扰分级基金的大问题,这是国内基于LOF分级模式必然带来的问题,即两种价格——净值和交易价格,两个市场——申赎和二级市场。任何在两个或多个市场交易的产品必然都会产生这个问题,无论是金融产品还是实物商品。
但我们发现,上半年分级B的杠杆效应凸显。根据证监会的规定,分级B的初始杠杆比例最高为2倍(折价的B略高),接近上折时为1.5倍左右。因此,某个区间的实际杠杆比例只要介于1.5~2倍之间,就算是合格的。在44只基金中,只有7只产品的杠杆倍数低于1.5,有31只基金的杠杆倍数在1.8以上,互联网B、TMT中证B、证保B、信息B等的实际杠杆甚至在3倍以上。
分级B的上折机制
我们特别关注创业板B,其杠杆为2.38倍,杠杆效应充分显现,与人们得出的基金杠杆失灵现象不符。不可否认,年初至3月24日上折,创业板B确实出现了长时间的杠杆失灵,有时甚至跑不过标的指数,但时间跨度放的长一些,杠杆效应仍然正常发挥。
其实,上折机制起了重要作用。我们观察到,即将触发上折时,比如3月23日、24日,在创业板指数没有明显大涨的情况下,创业板B出现了“抢盘”现象,使其杠杆水平迅速得以恢复。之所以出现“抢盘”,一个重要原因是此前习惯性的经验或误读,以为上折之后必然会大涨。而更重要的原因是,在二级市场价格被低估的情况下,上折能促使价值回归,有巨大的短期套利机会。
在牛市中,上折的作用充分显现:1.分享牛市收益;2.恢复初始杠杆;3.提供一种退出渠道。我们认为,第一个作用尤其明显。这是因为虽然有时候二级市场价格跟不上理论涨幅,但净值杠杆却实实在在地存在,净值的增长在放大指数涨幅。而上折时,至少有一半的资产可以按照净值赎回,对市场价格进行了一次“强制”的估值修复。
当然,对于溢价的B来说还要考虑“溢价损失”,不过这个问题不用太过纠结:首先,B份额未折算的部分会继续交易,有“补溢价”的过程;其次,对于杠杆失灵的品种来说,本来就存在溢价不足的问题,因此更没有必要多虑了。
总之,分级B的杠杆水平短期会出现波动,但在一个较长的时间跨度内,杠杆效应将充分体现,因而在牛市中具有长期持有的价值。
联系客服