芝商所期权进阶视频教程：期权交易以及对冲实践（上）
他们的数量非常的之大，他们主要是一些政府的像什么加州政府和美国联邦政府的这些退休金，怎么他们的退休金这些人呢？他们只需要拿出他们5%~15%的所有资金就是一个相当可观的数字，就在股票市场里头，这些人主要是买一些看跌期权来对冲它的这些股票的风险。 第二种人我们叫他现货商 ，他们因为手里有股票，利用期权covered call 这些人主要是增加他们的收益。 第三种人这些我们叫做市商 ，就是像什么高盛、什么摩根士丹利这些人呢，他们主要是在这个市场里给一个买卖价，然后赚买卖价差，这些人然后在每天这个市场结束之后就会有一大堆头寸，然后他们就要对冲自己过夜的风险。 投机者现在最多的说除了这些小户之外，有一些对冲基金做我们将叫做波动率套汇。这些人主要就是专门就是买卖波动率的，我们等到这一节课的后边，我们还会要详细讲这个问题。 ✪ 第一个就是加州州政府的公共雇员退休基金他的 CalPERS。 这个CalPERS他2013年是2570亿美金，那么他要拿50%的话，就是将近快有25亿美金。 他们更大，他们是8320万美金，对。8320万美金。 另外我们讲现货就是现货商，现货商大家可以看到这个图。 这个图就是他们手里有股票，股票之后他们要卖一些看涨期权，卖一些看涨期权要增加整个收益，他们反正手里有股票，卖一些看涨期权，如果说是到期的时候被这个拿走了，他就拿走了，反正等于说是卖掉了，卖了一个好价钱一样，所以他们也并不怕就是说是到期的时候要给交接，他们不怕这个东西。 那么下面这个图是个非常有意思的图，这个图就是说从1988年到2012年，在20多年的过程中，他假定就是说以中线100这个地方我们也看到，每个月都要以卖一个covered call 的话，它的总收益实际上比就是说只买股票指数还要好得多 。 你看在整个的过程中，大概在20多年的过程中，它大概只有从1995年到2002的7年的过程中，它是损失的，剩下时间它都要比整个简单的买股票要好的多，大家可以看到它只有这一段表现不太好。 这些卖出看跌期权的人，实际上他的真正目的是想买股票 ，他只不过就是说想以一个比别人更要好的价钱来买到股票，所以他就与其买股票，他就不买这个股票，他每次就卖掉一个看跌的期权，就是空一个看跌的期权，空一个看跌期权收一部分保险费。 如果说是到了被交接的时候，正好他就拿到股票了，他拿到股份比别人要就是说价钱要好。如果拿不到，他下个月他再卖掉一个看跌的期权，他就每个月这样不断的做，这样的也是一个相当可观的收益。 黑天鹅理论，大家也都听过这个故事就是说是一大群白天鹅，只有这一个黑天鹅是个异端，异端这些人是10年不挣钱，挣钱一年吃10年，就是这么一群人。 最典型的就是在2009年，当金价是1900，银价是45美元的时候。 我知道有一个做银子期权的人，他在银子在45美元的时候，他买了很多协定价格是25、30美元的那些看跌期权，那些看跌期权在那个时候大概也就是一分钱、两分钱，因为它离市场价格太远了，你知道吗？市场价格在45，他买的是20、30、35协定价格的看跌期权，所以就是低的离谱的便宜的不得了的那些看跌期权。 他给他买了几千个，一夜之间他的那些几千块钱说是变成了700万美金，这些人我们就叫它黑天鹅，这些人一般来说大概是做10年的话赔9年，但是他要赚一年，就够他花10年了，就这样的一伙人。 业余个体户，有一点期权知识，上了一点就是说是最简单的期权课程，但是他们对期权的真正的意义他们不懂，他们这些人主要是买期权，最好不过买一个什么什么看涨跨市、就是什么看跌跨式，就这些东西。 他们主要就是要去波动率之间的价格关系，叫波动率套利。波动率套利现在变成了一个一笔很大的一个生意，我们等一下会讲到为什么这个变成了一个很大的生意。 那么这些人主要就是利用波动率上面的一些错误价差来盈利 ，他们的目的主要是要盈利。 我们今天讲课的目的，因为我们还要要结合要用到莹透的就是交易员这个工作站，所以我们要达到目的，有4个目的。 ✪ 如何在必要的时候调整一个期权头寸，你建立一个期权头寸很容易，但调整一个期权头寸，那就是学问了。 ✪ 第四个，就是在每天收市之前，要检查一下隔夜的风险，这就是我们要用到银透的交易员工作站的时候要达到的4个目的。 那么我们要用的主要一个例子就是 c m e的就是芝商所的迷你标普指数期货期权。 在用之前我们就是要把这几个名词统一一下，就说put option 翻译成认沽期权，有的书翻译成看跌期权，那么同样就是说是看涨期权，有的翻译成 认购期权，其实就是说英文讲call option，我们用的还是用 c m e e mini的标普指数期货期权，来作为我们讲课的一个主要的一个例子。 我们上堂课就是在第一节课，我们已经讲到了期权的买方和卖方实际上是一个不平等的契约，不平等的契约是用保险费的方式来给补偿了一下。 那么这个不平等在哪里呢？不平等就是说期权的买方只有权利，没有任何义务。但是期权的卖方只有义务，没有权利。 如同保险公司和保险和投保人的关系一样，保险公司卖给投保人一个汽车保险保险公司只有义务，没有任何权利；但这个投保人由于他付了保险费，所以他有一个权利，什么权利？就是出了车祸之后寻求赔偿的这么一个权利。 所以这个契约看起来是不平等，但是由于买保险的人付给了卖保险的人保险费，一个我们或者叫做保费，或者叫做认购费，然后就把不平等的契约把它变得相对的平等了。 这也就是我们期权的奥妙之处，其实我们现在讲的不平等契约实际上就是整个期权的奥妙之处。 那么我们刚才讲了，或者有人叫保费，有人叫权利金，英文就是premium，这三个东西讲的是一回事就是保险费。 我们在进行就是波动利套汇这个课程之前，我们大概的简单的把期权数学模型的大概历史大概讲一下，因为波动利套汇是和整个期权数学模型的发展是分不开的。 我们大家都知道，就是说我们的开山鼻祖是Black-Scholes，就是说他们在1973年的时候发明了 Black-Scholes model，就是我们现在经常好多人讲的叫BS model。 那么这个就是我们的开山鼻祖，虽然说这里边现在发现有很多的就是毛病，但是整个来说是一个是一个里程碑，是个伟大的里程碑 。 然后在1976年布莱克他一个人又把 model大概改了一下，原来这个model原来主要是作为股票市场用的，那么他改了之后就是为为就是固定收益市场也可以应用。 到了1979年的时候，鲁宾斯坦他们两个人和瑞克奥克斯就发生了二项式模式，这个二项式模式也等于说是其实是一个很大的突破了。现在也有很多的人其实在用二项式的模式，我们讲的我们的开山鼻祖就是1973年的 BS model，我们等一下还会讲到 model的伟大意义在哪里。 这个就是model的数学模型，大家可以看到这里边一共其实等于说是只有就是说1个常量4个变量。 等一下我们会讲到4个变量和我们的我们要讲的 greeks，希腊字母之间的关系，其实这个是我们作为一个期权操盘手所需要要掌握的知识 。 他们两个人的照片了，右边的是Scholes左边的是Black，因为右边的已经去世了。 B s model 总的来说整个带来了就是说一个整个世界的期权交易的一个繁荣，从科学上把世界期权市场给合法化了， 从理论上给合法化了。 而且这个model到现在为止都一直在被期权市场上的几乎所有的参加者被广泛的使用。尽管现在来说，我们现在有大概在在布莱克数字 model之上，大概发展了有几十个不同的这个数学模式，几十个甚至可以说有上百个不同的，但是万变不离其宗，就说是最基本的，还有就是说我们都是建立在 BS model之上的，只不过是对它的一个发展。 其中最有争议的后来的我们讲的波动率偏度，偏度无疑的来说应该是当时布莱克斯做计算的时候，并没有看到这一点。 所以我们等一下会讲到，后来为什么就是说波动率偏度变成了一个很有意思的一个不光是一个科研的项目，而且变成了一个很多人在里边能够赚钱或者赔钱的一个机会。 当时Black-Scholes做这个 model的时候，他做了这么几个假设，其中最主要的这一个假设就是倒数第二个，他就说股票价格有一个恒定的波动率。 他的意思就是说所有的不管你是什么协定价格，你用的波动率是恒定的。假设现在看来无疑是错误的 。 那么由于它当时的历史条件的限制， 他说当时低估了，就是说投资者来买虚值看跌期权对冲的这一个需求，对这个需求完全是低估了。 由于这个低估，所以说它的就是它的出发点认为就是所有的这些期权，它的波动率都是恒定的。 这一点无疑来说，根据现在我们所看到这些东西无疑是错的。但是即使是错的，它的伟大功绩还是不可磨灭的。 由于它的对于现代金融市场的巨大贡献，所以Black和Scholes两个人在1997年的时候就得到了诺贝尔经济学奖。 后来我们刚才也讲了，Black在1976年的时候又对这个模式增加了改进，改进之后就是用于固定收益市场， 二项式模式是 Rose cox和Rubinstein在1979年发明的，他发明的时候无意中也可以说也是一个突破，现在用的人也是很多。 但是就是说我们也是一个见仁见智的问题，有人认为 BS model比较好，有人认为二项式可能更合理一样， 这个东西我们就留给这些学术界的人去进行讨论。 那么我们当时看到在就在 Black-Scholes model里边有这么几个有这么几个变量，其实等于说是5个是变量，1个是常量。 ✪ 这个常量就是我们讲的执行价格， 这个东西，就是说一对于每一个期权是不变的，一个等于说是一个定量， ✪ 那么时间 无疑是一个变量，标定资产价格每秒钟都在变，甚至于每0.1秒都在变，所以也是一个变量。 ✪ 那么波动率 也是不光说每天大概每个星期每个月也都在变，也是一个变量。 ✪ 利率 虽然说变化不明显，但是隔几个月或者隔几年，就是美国利率或者全世界利率总是要有一个调整。✪ 股息 对股票而言也不是一个定量，每个季度他的鼓励也是不一样的。那么我们只暂且不论利率对短期期权影响也不是很大，所以我们Rho我们也不要看。那么就是说剩下这三个东西就是时间 ，标定资产价格 和波动率 ，对于保险费的相互关系，用三个希腊值来表现出来。那么时间和保证金的关系，使用 theta 来表现出来。 那么标定资产价格本身的移动，而影响了保证金的变动。这个变化关系我们用希腊之家delta 用来表现出来。 那么波动率就是每1%的波动率的变化，对于保险费的影响，我们用希腊值 vega 来表现出来. 只是这三个词，Delta vega、theta，三个希腊值讲的是时间标定资产价格、波动率和保险费之间的关系，这个是特别重要的一个概念，不过我们也等一下我们会讲会花很多时间来讲这个问题的。 那么什么是波动率呢？波动率我们其实讲的波动率，这是在一个金融市场的阶段时间内价格变化的一个衡量 。在期权市场里，我们有两种经常被提起的波动率， 历史波动率是他价格的上上下下的变化出来的一个均方差，是算出来的。那么这隐含波动率是从保险费里我们通过数学模式反推出来的，等一下我们会看到。 这个就是我们刚才讲了一个是算出来的，一个是推导出来的。那么通过计算不同的执行价格和到期时间的期权的波动率，就是说是每一个不同的股票在不同的价格和到期时间，它的波动率都应该是说是不相同的。就说率隐含波动率是不相同的。 这里我们可以就是说再回到就是说是盈透的交易员工作站我们可以大概看一下，我们就知道我们为什么这样讲。大家看我的鼠标，标动的看跌期权。 第一个你看看这个地方，我讲是12月份，今年12月19号的，这个地方是它的所有的协定价格，1700、1800、1900、1950、1990、2000 、2005现在是在2000。 所以你看到我们这边右边的第5行，这个叫做隐含波动率，你看看不同的协定价格，它有不同的隐含波动率，你比如说我们现在最多的，我们现在平值的2000，它的隐含波动率12月只有12%。 然后你再看看他的协定价格，如果说是0.1%的delta，它的隐含波动率是18%，这就是我们等下要不断的要重复的要讲到的，就是为什么说每一个期权都会有不同的隐含波动率， 现在我们再回到我们的就是再回到我们 PPT里边去。 这个刚才我们把隐含波动率如果说把它用一个立体的图像来表现出来的话，他实际上是一个跟一块布一样，但是不是平平的铺在地平线上，而是是一个曲线的形式。 我们的一直讲 期权是三维的，原因就是因为有一个时间在这里头。 那么我们看到这个地方就是我们讲的时间，这一行就是我们讲的delta，这个上面就是隐含波动率，那么你看，当离到期日很近的时候，在这个delta值很高的地方，它的波动率就相应的就会高。 远期期权它的波动率相对的低一点，就不是像近期期权的波动率变化的这个曲线幅度这么大，这个是一个天然气的隐含波动率的一个局面，你可以看到它近期的就是说更要剧烈一些了。 所以我们得出的结论就是说，在现实中，每一个期权都有自己的隐含波动率。 那么我们刚才看到曲面图就是波动率曲面，波动率曲面是从由于到期日的不同而不同，而且就是说变动在一个三维的图里边是弯曲的层，这个层我们讲的波动率曲面。 为什么一直讲这个东西，花了很多时间讲这个东西？这个东西的重要意义在于由于曲面的不断的变化，给这个市场造成了很多的说我们叫做错误价差 ，造成了很多错误价差的机会，就是这些对冲基金来买入或者做多或者做空偏度，我们就有一个词汇叫做空偏度 或者做多偏度 。 这个就是说再有一个不同的基本的图像就是讲隐含波动率，就是说在各种不同情况下会有不同的形式出现。 在1987年美国的股灾之前，没有什么波动率偏堵。所以当时说是股票指数的隐含波动率和它每个价格都是相同的。 然后从那个时候起，由于股灾虚值看跌期权，买的人越来越多，都是被这些年金，由于他们要买这些虚值看跌期权，来对冲他们整个股票的风险，所以虚值的看跌期权的波动率就被人为的给推高了 。 所以从那之后，在全世界的股票市场里，所有的指数的期权市场里都出现了就是一个隐含波动率的一个偏斜。 这个偏斜就是说虚值看跌期权被人为的买高了，高到了一个不能说是离谱，但是高到了一个一个不合理的水平。那么就是说当这个事情变成不合理的时候，自然就有一些套汇的人就会出现，就是说想利用不合理的现象来找到一个赚钱的机会。 这也就是我们今天这个课程中和下一堂课要要重点深入研讨的一个问题。 这个图也就是告诉你从1997年这到1998年这两年中,就是说是不同协定价格的三个月的隐含波动率，表现的不同的形式，就是说在不同的协定价格就会有不同的隐含波动率的度数。 那么有时候这个就是偏度，它是向着一方的，有时候偏度是两边都有看涨和看跌，都会出现偏度。 当看涨和看跌都出现偏度的时候，就像形成了一个也是像一个微笑的嘴唇一样，说是我们有人把这个偏度叫做微笑。 那么这个东西就是在不同的市场里就会有不同的偏度和不同的微笑。那么大家一定要记住了，我们现在讲的倾斜只是股票指数期权市场 里. 就是股票指数期权市场里头，更倾向于向虚值看跌期权方面的一个倾斜。在别的像什么农产品市场，或者和天气有关的任何产品的市场，或者和外汇市场，他们的倾斜是不太一样的。 大家一定要记住每一个市场有每一个市场不同的波动率偏度 ，大家要记住这个东西是一个非常专业性的东西。所以一定要就是说记住就是说到每一个具体的市场里要具体看待这个问题。 还是我们刚才讲讲过了，说是美国股票市场是到了1987年股灾之后，才出现了偏度。 那么现在就是说波动率、偏度、波动率倾斜的东西，现在已经变成了一个独立的学科，独立的学科。 一可以说是发展的非常成熟了，那么说有几种各种不同的主要理论，我们就大概在这里也概括一下，对于今后有兴趣说是在在这个方面进行进一步研究的人，等于说有一点就是起引导作用。 这里边其实最主要的讲的一个就是1993年的斯蒂文潘森的随机波动率 这个事情用的比较多，另外就是Bruno Dupire的1994年的局部波动率 也用的比较多，这两个是用的非常多的两个模式。 对于Heston的随机波动率 的，它那个意思就是说是波动率不是恒定的，不确定的，只不过是随机的变化，所以Heston现在 model用的非常的多，在讲波动率变化的时候，他这个model用的是很多的一个model。 局部波动率模型也用的就是我们讲的 local volatility，等一下我们到讲到做多偏度和做空偏度的时候还会提到这个问题。就像我们刚才讲了，波动率偏度建模是数量金融研究里面的一个非常活跃的一个领域。 我们刚才讲到了一个用了两个词，一个叫微笑，一个叫偏度。那么我们这边左边这个图，就是一个微笑的图，右边这个图就是个偏度一个图， 那么左边这个图就是微笑，这个图最常见的就是在外汇市场 ，外汇市场、黄金市场，最近在标普的期货期权的市场里也好，也出现了微笑。过去一直是个偏度。 右边就是我们讲的 school就是偏度，右边是偏度，一直在期权市场里出现了很多的时间。现在好现在最近发现这个图这边就开始向上翘，也形成了一个微笑。 那么这就是我们刚才讲的微笑就是在黄金市场，就在 c m e的黄金期货期权里，你能看到的微笑就是这样的。 红的代表的是近期的，紫色的代表的是远期的，那么就是说远期的偏度不并不比近期的这么强烈，近期的你看它到了一个非常可以说是非常不太合理的这样的一个价格偏度了。 这个就是我们讲的就是过去在 c m e的 e s就是E-mini标普500股指期货期权，一直是这样的一个倾斜，就是只倾的一面，只倾在虚值看跌期权的这一边，那么黄颜色的是近期，紫颜色就是远期的。 这个偏度是 apple computer的偏度，可以看到 apple computer长期的紫线是一个比较平滑的一条线，但是在近期里面也是有一些这样的一个偏度，股票的偏度是反向的，他的意思就是说股票的偏度的大小和收益是成反比的，那么就是说波动率越高，股票下跌的可能性越高，增加风险的程度越高。 所以就是说和整个股票的收益是一个是反向的收益。这个也就是说在短期的三个月的红线就是短期的偏度，这个灰线就是三年的偏度，就可以看出就是说短期的偏度倾向于比较高一些，长期的偏度相对来说比较的平缓。 所以当我们开始做波动率偏度的时候，我们要经常谈到的一个问题就是说哪一个波动率，而不是简单的只讲价格波动率。 那么有时候所以这个东西为什么我们现在要把它提出来，提出来的目的，由于这是一个大学问。 就是说要把在你的头寸中的波动率的风险，要相对的要把它降低。降低波动率风险的办法，那么只有以波动率来对波动率，所以如果说你是简单的，比如说你是想要用一个一年的期权来对冲一个月期权的波动率。 可以说你的做的选择的期权不是一个好的选择，不是一个好的选择的原因，就在于一年的期权的波动率可能不会有什么变化。 而一个月的短期的波动率的变化，可能是很剧烈的，所以就是说我们要讲的时候一定要讲到就是说哪一个波动率。 另外这种负的偏度增加，这种偏度是反映了一个下行恐惧指数，等于说是就是说大家对市场害怕了，认为市场要崩盘。 你可以看到就是说这个角落告诉你快到期，这边告诉你，比如说还有8个月或者9个月，你可以看到近期的偏度的倾斜角度和远期的这一个大概的是一条斜线，相互之间不能说是完全的有相互对应的关系，只能说就是说简单的说，如果说你要对冲你的近期的波动率，就是你的vega风险的话，最好还是要用相近的月份的期权来对冲 ，如果用远期的期权对冲的话，可能达不到对冲的效果。 我们花了这么多的时间讲偏度讲这个时间，主要的目的就是要为了今后在做盘的时候，要知道怎么做盘。 那么我们刚才讲到了，波动率套汇波动率它会是现在对冲基金里一个很大的一部分都在做波动率套汇 。最大的基金我现在听说好像是25亿美元，25亿美元的话，在对在这对冲基金里做波动率套汇的应该是一个很大的数字了。 第三个层意思就是我们要花的时间可能最多的就是要讲波动率的斜面就偏度。 ✪ 做多偏度 的意思其实就是很简单就是说当你做多偏度的时候，你希望偏度的角度越来越大，所以你就做多频度，你就把它买上去。 ✪ 做空偏度 的意思就是说你觉得偏度的角度已经太大了，大到了不合理。应该更平滑一点。所以你就把虚值的看跌期权把它卖下来，叫做做空偏多。 实际上在真正的市场中，绝大部分的专业做手都是喜欢做空偏度。 等一下我们会讲为什么要做空偏度。 这个图就是比较好的一个解释，现在如果说你是从这个黑线，你认为它这个黑线是低了的话，你把它买上去买这个地方买虚值期权，你是做你这叫做多偏度，你认为他偏多要上去。 那么做空偏度的人就是认为这个红线太高了，这个红线太高了，他要把这个地方虚值期权地方卖去了，卖空，然后买进平值期权，买进平值看跌期权，再对冲一下。 对冲的需求会平缓下来之后，整个的曲线又会回到灰线的这个水平了。 我们最常用的简单的这里边有很多的数学公式，我们最常用的叫操盘手公示 ，操盘手公式非常简单，就是说是每个操盘手在自己的桌子上都可以做，用操盘手公式来计算偏度的斜率。 是这样计算的。就是说我们选择两个股指的看跌期权，第一个选择评价的看跌期权，delta是负的0.5，平值期权，叫平值期权。 第二个我们选择一个虚值的看跌期权，这个选哪里？选delta它就是负的0.1，平值看跌期权，虚值看跌期权。 那么我们设平值的看跌期权，隐含波动率为1，然后我们定了一个比例关系，就是平值看跌期权的隐含波动率，比上虚值看跌期权的隐含波动率等于一比x那么这个x等于一个我们就是一个未知数一样，那么这个未知数我们要从下面这个图表里头表现出来。 那么大家看，这条红线，这个红线这至少是市场的实盘，是今年6月份的时候， c m e的标普500的股指期货期权的12月份的到期的看跌期权的波动率的一个偏度。 当时我记得这个就是0.5，就是平值期权和delta.-0.1的虚值期权之间的比例关系是在1.8左右，是在1.8左右。 那么今天我们看到的是现在绿线，这个绿线今天大概他的斜度是在1.4左右，当时我在深圳讲课，我们确实就做空了一个波动率偏度 ，我们卖掉的，当时我记得特别清楚的这个就是delta负的0.1的协定价格是1700。 我们卖掉的是12月份1700看跌期权，我们卖了因为它是0.1和0.5的关系，应该是1对5的关系。 我们卖了30条这里，然后我们当时只买了7条，当时的平值期权是1900，然后今天他两个的关系是很有趣，这个的数值没有变，但是这个1900的看跌期权，12月份的 c m e标普指数期货期权的看跌期权增高了，所以它的整个比例就变得下来了。 这个就是我们讲课的讲的就是操盘手的公示，有操盘手公示可以画出这样的一个图形。 我们说波动的斜面是一个最大的错误定价 ，我们之所以这样说，是因为是很多的年金再买，由于买家多卖家少，所以他就把波动率人为的拖上去了，是个不合理的价钱。 不合理价钱，因为大家都知道当时间到达的时候，这个市场没有到达你要买的价位的时候，你的所有的这些期权你买的都要变成0。所以是个就是说我们就一直讲这个是一个错误定价。 那么由于为什么会出现错误定价？就是说大家对对预期的这个世界看法不太一样，就是说大家有一种恐慌的心理，恐慌的心理是有这个情绪来决定了波动率的状况。 那么我们再看一下标普的历史波动率，标普的历史波动率，我们可以看到一星期的时候现在是9.32，一个月是10.1，6个月是13，一年是14.77，出现了一个反向，就是近期波动率反而比远期波动率要低了，这个现象是非常不就是说不常见的一个现象。 这个现象对于对于做波动率套汇的人来说是不太好的消息，所以今年整个对冲基金做波动率套汇的人是整个的收入是负的8%，就是说输了8%。 是因为是因为这个现象，短期的越来越低，长期的越来越高 ，所以就造成了就是说是做波动率套汇的人没有办法做了这么回事。你看它的历史最高是百分之85，历史最低是7.1%。 我讲这个东西是什么意思就是说每一次当它波动率上去之后，最后都又会回到大概在这一条线上，就是12%左右，平均值这样。 那么就是说当我们当做波动率的时候，我们要有一个市场的观点，还有一个波动率的观点。 那么市场观点，同样比如说你有同样的市场观点，但是你有不同的波动率的观点，你就可以采用不同的波动率的战术. ✪ 比如说你都对市场看跌的话，如果你认为现在波动率太高，那么就可以卖掉一个看涨期权。 如果你认为现在波动率太低，你也同样是对市场看衰或者看的就是说比较熊的话，你就可以买一个看跌期权， 市场观点相同，波动率观念不相同，可以有不同的战略战术 。 ✪ 反之在这边当你是看一个牛市的时候，如果你认为波动率太高，你可以卖掉一个看跌期权。 如果你当时认为波动率太低，你可以买一个看涨期权。 总而言之，期权好就好在给了我们很多的不同的手段，让我们说是能够在市场里把盈利把它作为理性化和常态化 。那么这个讲就是说是在市场到期的时候，上涨10%平值期权和实值期权有更高的收益。 灰线的图就是告诉你，如果说你有股票，然后同时你卖掉一个月的平值期权，看涨平值期权，那么你的收益就是灰线。 那么这个红线就是说你有股票，然后你就卖掉一个月的平值的看涨期权，同时你买一个长期的三个月的看跌期权，那么你的收益可能和灰线差不太多。 这是一个非常有意思的图，就是告诉你，当你的头寸里边加进了期权之后，你的收益会比你简单的股票投资要好得多 ，所以波动率的水平就决定了策略的吸引力。 那么大家都很熟悉的这些不同的一些个期权的战略了，他就是告诉你在市场和在不同的情况下，你可以采用的不同的策略，上面比如说一个卖空一个跨市套利，底下这个地方就是一个买进一个跨市套利。 所以我们的结论就是说做空波动率是与股票收益是正相关的。
本站仅提供存储服务，所有内容均由用户发布，如发现有害或侵权内容，请
点击举报 。
