明明企稳时就能赚钱,还要急着去抄底,别跟我说你懂卖跨
作者:Delta先生
昨天下午的行情值得与大家分享分享,先看几张图,分别是7月17日300etf、300etf购8月4800、沽8月4400的日内分时图以及两个期权合约的当日隐含波动率走势。在7月17日下午2小时的交易时间里,300etf收获约1.12%的涨幅,在经历之前的快速大幅下跌后可以说是短暂企稳了,4400的认沽的下跌约70.%,这在一些人眼里还能接受,毕竟标的涨了;而4800的认购先是跟着标的跌跌撞撞小幅反弹,最终居然支撑不住反而还继续下跌,最终全天收跌约50%……这就有些难以接受了,说好的标的上涨认购涨呢?
隐含波动率是期权的“估值”,升波会推升期权价格上涨,降波会引起期权价格下跌,在隐波大幅变化的时候,其对期权价格的影响往往是巨大的,甚至还经常会“反客为主”,超过标的本身成为对期权价格的主要影响因素。我们从上面两张期权走势图的右侧可以看到,7月17日全天两个合约的隐含波动率都有10%左右的跌幅,叠加7月合约临近到期时间价值损耗加快,就有了昨天的“购沽双杀”现象,如果在彼时你还是以买方的角色冲杀在市场里,也没有移仓换月的话,那损失就大了去了。但反过来看对于期权卖方,这就是一个非常经典的成功交易案例了。如果你在当时同时卖出了前述两种合约,那么到了收盘这两种合约都可以给你带来非常可观的收益,而这种组合也就是期权卖方的大杀器之一:卖出(宽)跨式策略。详细参考《卖跨凭什么能躺赢?》卖(宽)跨策略赚的是什么钱呢?一是波动率下降的钱(-Vega),如前述案例展示的,降波行情购沽双杀,对卖购卖沽的策略来说是如虎添翼;二是时间价值减少的钱(+Theta),这个很好理解,卖方本来就是时间的朋友,卖跨策略左手卖购右手卖沽就等于有两个朋友(笑)。值得一提的是,隐波越高,Theta绝对值就越大,时间价值减损越快,所以在高波动市场卖跨会更快地收割到时间价值。另外,在构建卖跨策略时,可以让Delta值接近0变成市场中性策略,这样短期内的标的涨跌就跟你没关系了,可以安心等待降波的来临。
波动率越大,theta绝对值越大,时间价值损耗越快。长期来看,市场急跌企稳后最合适的策略并不是用期权去抄底,“损失有限”的保险特性确实是香,但是经历急跌行情被推高后的隐含波动率,随着下跌速率的减缓,只要标的稍微企稳便会迅速回落。在快速回落的隐波影响下,叠加高波动下较高的时间价值损失,这时买入期权抄底,你想象中的“损失有限”往往会变成“大概率损失”,而通过卖空波动率盈利的策略卖出(宽)跨式,显然是相对更合理的选择,同时收割时间价值、降波两个维度的收益。所以我才说明明在市场企稳时就能赚钱,你还急着去抄底……抄底可以抄,但最好在隐波回落之后再做布局。为什么不卖沽?有人可能会问为什么急跌后不卖沽,其实在行情大趋势已经确立的情况下,对市场方向判断成功率很高的朋友,在这里布局卖沽也是合理的,比如近期沪深300e各周期均线多头排列、监管慢牛预期、市场整体估值合理等因素,一些人认为这波急跌只是之前过热情绪的平复,继续向下的空间并不大,据此布局卖沽我认为是合理的。但毕竟后市涨跌存在不确定性,此时卖宽跨Delta=0的中性策略可以帮你省去判断涨跌的纠结。持有到期还是赚完波动率就走?一般来说并不建议将组合持有到期,因为当隐波回落到较低水平后,一个是隐波下降(Vega下降)的快钱赚不到了,二是Vega降低,Theta的值也下降了,时间价值减损变小了,比如原来Vega是30的时候,卖期权每天能赚100块钱的时间价值,Vega变成20时,你每天只能赚70块钱时间价值。当赚完降波的钱后,我们需要结合期权卖方“无限责任”的风险综合考虑组合此时的“性价比”,及时了结“性价比”较低的组合。最后建议大家交易时多看看“期权投资时钟”,很多问题就清晰明了了。
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