0224一0220
1.实际上没有这么高。
如果30年前的1万相当于现在的255万的话，那相当于贬值速度是约20%左右。说实话巴菲特最近30年的投资收益率也就是20%。国内的房地产、股票都达不到30年连续20%复利收益率的程度，基本上99.99%的人都跑不赢贬值速度了。
这也太扯了，因为大多数国内家庭，购买力在这30年里提升了不少。所以实际上没有这么高。
2.通常来说，长期债券的收益率是略高于通货膨胀和货币贬值速度的。而股票和房地产可以抗通货膨胀。所以家庭资产配置中，股票和房地产比例高，就可以很好的抵御通货膨胀了。
这里需要注意的是，股票和房地产的回报，会受到买入时估值的影响。如果在高估的时候买入股票和房地产，那反而有可能是亏损的，就失去了抵御通货膨胀的能力。准确的说，是“低估的时候买入股票和房地产资产”，可以抵御通货膨胀的～
另外大多数的工作收入，也是会长期上涨的，人力资产也是一个可以抗通货膨胀的资产。“技不压身”哇。
所以一份稳定的工作、低估买入的股票和房地产资产，这些在家庭资产中占比高，就不用太担心通货膨胀和货币贬值。
这是一个投资的技巧，一方面适当的增加投资股票的数量，可以显著的降低投资组合的波动风险。
如果只持有1只股票，那波动是非常大的。但是如果增加到5只（最好是不同行业），那这5个股票的组合，波动就会大大降低。同时这5个股票如果都是你看好的低估品种，对长期收益也没啥影响。
根据研究表明，通常分散持有8-10只不同行业，就足够降低组合的波动风险了，太多的话效果差不多了（比如说100只和500只，分散波动风险的能力是差不多的）。如果观察一下巴菲特的持股数量，巴菲特的重仓股通常就是在这个数量范围。也算是一个小技巧。
对于指数基金来说，其实任何一只指数基金，本身都持有至少20只以上股票。如果是宽基指数基金，又是分散到不同行业的，那这个基金本身是非常分散的了，已经具备了“分散波动风险”的作用。所以我们看到指数基金的波动比某个个股要低很多的。
另一方面，也避免了个股出现黑天鹅，给我们的投资带来不可修复的影响。如果投资股票数量少，万一遇到一些黑天鹅事件，再好的公司也有可能倒闭的，让我们的投资受到巨大损失。
持有多只的话，遇到个股黑天鹅，受到的影响小，也能自己修复。比如说美国的道琼斯指数，一百多年的历史上，经历过很多次的个股黑天鹅，但是道琼斯指数还是活的好好的。
自己投资个股，很难做到像指数基金那样持有太多的股票。但是适当的增加数量，控制在8-10只，是可以比较好的让投资风险下降的（降低波动风险，降低个股黑天鹅风险）。
盈利收益率法基本完美，定性定量分析都有。只不过条件比较苛刻，不是什么时候都有机会。
博格公式法是一个定性分析为主的方法，具体要划分高低估数值的时候，存在一定的主观判断（人为划分一定的安全边际）。称为博格公式是好听一些，其实这也是一个分析框架，一个方法论。
先锋领航现在已经是发展成全世界最大的基金公司了，先锋领航一家公司管理资产规模，是国内所有基金公司的好几倍。约翰博格是先锋领航的创始人。那先锋领航是怎么应用约翰博格的投资理念的呢？
从我接触的先锋领航的资料看，现在的世界最大的先锋领航基金公司，也仍然在沿用约翰博格的这套分析方法，只不过做了更多的改良。
比如说对标普500的分析框架，先锋领航跟我们如出一辙：先分析美国整体经济的情况，大致判断背后上市公司的盈利、以及增速如何；再判断当前估值处于一个什么样的程度，最后估算出标普500的大致收益区间、是不是值得投资。用这套方法，先锋判断出标普500是处于较高估，不太适合投资，未来一段时间只能提供4-5％的长期收益。
不同的是，先锋并不仅仅分析美国股市，先锋领航用这套方法，分析了美国本土股票、世界范围股票、美国本土债券、世界范围债券这四类基本的指数基金资产。采用博格公式分析，“哪一类资产更低估就着重配置哪一类”的方法。这就是先锋领航最主力的资产配置方式，也是成为世界第一大基金公司的秘密武器之一。这是一个基于类似价值投资体系的分析模型。
这套模型来自约翰博格，跟现行金融机构常用的基于波动的资产配置模型还是有区别的。市面上也有很多其他模型，桥水全天候模型（基于降低波动风险），二八趋势交易（基于历史股价趋势），都跟约翰博格的分析方法区别比较大。
但是博格这套模型从原理上，反而跟格雷厄姆、巴菲特等的价值投资理念很相似。所以也就顺理成章的成为我们的投资策略啦。先锋领航已经帮我们趟好了路，这条道路在未来是非常宽广的。
但是国内目前投资海外品种太少了，国内有股票指数基金、有债券指数基金。但是缺少海外市场指数基金、缺少海外市场债券指数基金。需要开美股，自己从美股股市买，还是比较麻烦的。以后也会逐渐丰富，我们也会针对国内的指数基金，来不断完善投资体系～
国内的指数，沪深300算是大盘的300只，中证500算是中盘的500只。除此之外，都算是小盘股了。例如中证1000，基本都是几十亿的小盘股。
除去“沪深300 中证500 中证1000”，A股还有一千多只更小的上市公司，比中证1000的股票还要小。
基本上除了沪深300 中证500，其他的都算是小盘股了。
小盘股有个风险，是A股审核制未来往注册制变化的风险。这个元旦的时候我解释过啦：
“一个很重要的原因就在于A股审核制，上市公司本身这个身份就有一定价值，俗称壳价值。曾经一个壳的价值就高达几十亿。过去一年新股发行速度高，壳价值缩水了。所以这两年中证1000为首的小盘股表现比较差。
几十亿的壳价值，对中证100、中证200平均千亿规模的公司来说，影响不大；但是对中证1000成分股，平均市值是75亿左右，这里面就壳价值影响就非常大了。换句话说，中证1000成分股的市值＝公司价值＋壳价值。壳可能占据三四成的市值。
假如说A股未来实现了注册制，壳没有了价值，那中证1000成分股，平均市值会减去壳价值。整体还会大跌。假如A股延续过去的审核制，那壳还有价值。但是这个又不好预判。
具体未来能否实现注册制、壳价值如何，这些超出了螺丝钉的能力圈。当前螺丝钉没有能力去预测未来、预测政府的决策方向，所以中证1000这种受影响比较大的指数，太难去做判断了。而且中证1000指数的基金规模都不大。所以中证1000就先不考虑了，做好沪深300 中证500的成分股投资就足够啦。”
因为A股未来趋势不明朗。如果未来还是审核制，那A股小盘股会维持现在较高的估值；如果未来注册制放开，那壳价值就没有了。理论上中证1000及更小盘的股票，整体估值中枢会下跌一大截。
这个不确定性大，我们不用“没有困难创造困难也要上”～所以现阶段先不考虑太小盘的股票，除非以后A股小盘股整体非常便宜再说。
我们目前估值表里的指数基金成分股，基本都是沪深300 中证500的这800家里面的。
确实，同样是提取4%，在熊市提取，对未来收益影响会比较大一些。因为熊市的时候比较便宜，以便宜价贱卖了手里的股份，对长期收益影响更大。
不过提取的比例只有4%，整体影响还是可控的。
另外，这4%中，有很大一部分是依靠基金分红实现的。例如我们退休的时候，持有一篮子的指数基金品种。这些品种每年也会有分红，例如红利指数基金，一年分红也有3%了。
分红是不受股价变动影响的，所以即使是熊市、或者大涨大跌，也可以收获差不多的分红收益。再额外卖出1-2%的股票，就完成了每年提取4%这个生活费目标啦。
通常来说，熊市以分红为生活费主力，牛市以卖出一小部分基金为生活费主力，这样的选择更稳定，也更有利一些。
现阶段A股有分红的指数基金品种少，主要是红利等。等学院里的大多数朋友退休，还有很长时间，相信到时候A股大多数指数基金也会有定期分红的，会跟现在美国指数基金一样。
哈哈多虑啦～不会的。
我们投资的指数基金，是采取第三方托管的方式，全部资金托管在银行的指定账户中。基金公司可以指挥这些钱投资股票、债券，但是资金始终都只能转到这个指定账户，而不能转到其他账户。这就杜绝了基金公司卷款跑路的情况。
如果基金清盘了，资金也不会没有。首先如果一个基金要清盘，它会提前一段时间发布公告的，在正式清盘前基金仍然可以按照净值赎回。如果不小心错过了这段时间，基金开始清盘了，也不用担心，基金清盘是按照某一天的净值，强制赎回你手里的基金份额，把钱还给你（只不过基金清盘需要一段时间，所以最好是清盘前自己赎回）。我们拿到钱后换个基金继续投资即可。
指数基金运营现在很多都是自动化的，运营成本很低。只要指数基金有一定规模（例如1个亿以上），基金公司大多是赚钱的，也不会轻易把基金清盘。所以不用担心这个问题～
这个要跟家里沟通好。
前几天我给大家看过巴菲特做私募的分成方式，巴菲特早期私募的投资者，就是家里的亲戚。
1.4%以下的收益，巴菲特拿四分之一
2.4%以上的收益，巴菲特拿一半
3.如果亏损了，巴菲特也会承担。也就是保证家里人的钱不亏损
当然前提是这些资金长期投资。
按照美股长期10%的收益来算，如果巴菲特的这个规则用在美股指数基金上。
那巴菲特给到亲戚平均每年4%＊0.75＋6%＊0.5=6%的收益，同时保证亲戚的资金不亏损。
其实如果资金短期里不用，只要在低估的时候买入，长期投资，是很难亏损的。所以时间拉长后，指数基金上涨了，不会触发第三条。
所以只要家里人给的资金长期不用，是大概率可行的。这个跟银行等贷款不同，贷款有时间限制，家里人反而好商量。
基金经理的本事～这个确实比较难判断。
1.首先要了解基金经理的投资风格
举个例子，假如说螺丝钉是一个基金经理，那大家可以看到螺丝钉的投资风格主要是“找低估的，分散投资；正常估值持有，高估的时候卖出”。属于比较稳健的偏价值的风格。
这个风格会长期持续，大多数时间段里都会延续这个风格。
有的主动基金，在招募书里会明确说明基金投资风格的。比如说540006汇丰晋信大盘，这个是一只挺出名的优秀主动基金。它本身在招募书中，明确说明了基金主要投资价值稳定、低估的大盘股。有了这个规则限制，这个主动基金的基金经理无论怎么发挥，这个主动基金的投资都是限定在这个范围内。这还相对好分析一些。
不过如果基金没有说明，基金经理也不怎么解释自己的投资思路，那就很难分析了。这种主动基金最好是不要投资，摸不着底。
2.了解基金经理的职业规划
比如说他在一个基金公司中地位如何，管理多少基金，是不是有长期经营的打算；年纪如何，是不是年富力强。
通常基金经理如果能力强，做得好，他在一个基金公司中职务会比较高，管理一个基金的历史业绩也比较长，简单说就是专一，从一而终。
比如说富国比较有名的富国天惠，基金经理朱少醒，担任161005这个基金的基金经理长达13年。
通常这样的基金经理就愿意长期继续运营下去。
不过通常来说，主动基金确实变数会更大，不如指数基金来的稳定、好预期。拿不准主动基金，最好是选择低估的指数基金比较稳妥
1.通常金融学里，会认为“波动越大，风险越高”。
不过这里的波动大，有的时候是体现为“短期大跌”。如果一个品种之前走势比较稳定，短期里出现了大跌，金融学会认为这个品种“波动大幅提高，风险增加了”。
但是从价值投资的角度，如果这个品种本身是低估的，下跌后会出现更好的投资机会，而且更便宜了，理论上投资风险比之前更小。
之所以出现这样的分歧，是因为大家对风险的定义不同。
通常价值投资不把波动看成是风险，而会把“本金的永久性损失”看成是风险。持有股票中间，遇到下跌，只要是低估的，未来会涨回来，也就不会有损失，所以持有期间的波动，价值投资不会认为是风险。
2.不过金融学的把波动看成是风险也是有道理的。
因为对于公募基金等机构来说，遇到短期的大跌，一方面客户会大量赎回资金，导致基金公司的收益大减。另一方面机构什么时候需要支出资金不确定，如果正好赶上大跌，那就不妙了。
所以机构投资者还是很信奉“波动是风险”这套理论的，因为控制波动可以很好的减少经营上的风险。
3.所以简单来说。
如果对投资资金有100%的掌控权（比如说我们个人投资者），那价值投资理念对波动的理解是正确的。波动通常会带来机会。这也是适合我们学院朋友的理解思路～
如果对投资资金没有100%的掌控权（比如说机构投资者，遇到大跌客户会赎回），那就波动就是风险。需要用资产配置减少波动，化解经营上的风险。
美国六七十年代是一个比较大的牛市。当时有个概念是“漂亮50”，是当时美国比较有代表性的50只蓝筹股。在六七十年代，漂亮50整体业绩非常棒，增速很高，估值也提升的很快，两者叠加，漂亮50创造了非常高的收益。
但是到70年代初的时候，漂亮50整体市盈率到了几十倍，非常贵了，加上盈利增速放缓，两者叠加后股价崩盘。
之后美国市场利率的提升更加雪上加霜，到80年代初，美国国债收益率都有百分之十几，压制股票市场整体市盈率只有8倍左右。
从六七十年代的几十倍市盈率，到80年代初的8倍市盈率，这是美国股市这段时间里收益比较差的原因。
不过到了80年代初，从8倍市盈率开始，美国开始降息，压制股市的因素开始消失，美国股市开始了长达17年的大牛市。巴菲特最主要的收益增长期也是发生在这段时间里。
后面几期讲《滚雪球》的时候会讲这一段的。
对亏损很敏感，又想投资指数基金，可以考虑保本投资策略。
我之前《指数基金投资指南》中介绍过一种不会亏损的保本投资策略。也就是CPPI策略。
这个策略的原理很简单：绝大多数资金，买入货币基金、银行理财等不会亏损、有利息的稳健品种；少部分资金买入指数基金，或者干脆用稳健品种的利息来投资指数基金。
这样
1.遇到短期波动：如果指数基金下跌，那稳健品种的利息可以覆盖可能的下跌
2.长期收益比单纯投资稳健品种更好：理论上指数基金的长期收益是比这些稳健品种更高的，所以CPPI策略的组合，长期收益比单纯投资稳健品种要高。
详细的CPPI策略使用起来比较麻烦，通常可以用“二八组合”的方式实现差不多的效果。
蛋卷有个安睡二八，就是投资了80%的债券＋20%的指数基金。这个原理上也是用CPPI策略。
你可以用8万投资银行理财，2万投资估值表里绿色低估的指数基金。通常指数基金短期波动会在20%%以内。即使下跌20%，2万就是亏损4000元。8万的银行理财，按照一年5%的收益率，能获得4000元的利息。这样保证了在遇到极端情况下，也只有很少的亏损。
当然，保本组合的长期收益是比单纯投资指数基金要低的，毕竟其中指数基金比例小。
很多保本基金、保险组合，都是用CPPI策略的。
不过这个策略可以保本，但是也有风险。风险主要是“组合中占比比较大的稳健品种，长期看难以抵御通货膨胀”。银行理财、货币基金、包括短期债券，虽然波动小，但是难以抵御通货膨胀。时间长了会受到通货膨胀的侵蚀。
而指数基金波动大，但是长期收益好，也是可以抗通货膨胀的。
所以不同的投资策略都是有利有弊。
从你的描述看，主要是给老人家做投资，老人家使用资金的时间不会太长，对亏损敏感，所以用“8万投资稳妥的银行保本理财＋2万投资低估指数基金”做个保本组合还是可以的。其中银行理财也可以用货币基金、债券基金来代替。
这是一个投资的技巧，一方面适当的增加投资股票的数量，可以显著的降低投资组合的波动风险。
如果只持有1只股票，那波动是非常大的。但是如果增加到5只（最好是不同行业），那这5个股票的组合，波动就会大大降低。同时这5个股票如果都是你看好的低估品种，对长期收益也没啥影响。
根据研究表明，通常分散持有8-10只不同行业，就足够降低组合的波动风险了，太多的话效果差不多了（比如说100只和500只，分散波动风险的能力是差不多的）。如果观察一下巴菲特的持股数量，巴菲特的重仓股通常就是在这个数量范围。也算是一个小技巧。
对于指数基金来说，其实任何一只指数基金，本身都持有至少20只以上股票。如果是宽基指数基金，又是分散到不同行业的，那这个基金本身是非常分散的了，已经具备了“分散波动风险”的作用。所以我们看到指数基金的波动比某个个股要低很多的。
另一方面，也避免了个股出现黑天鹅，给我们的投资带来不可修复的影响。如果投资股票数量少，万一遇到一些黑天鹅事件，再好的公司也有可能倒闭的，让我们的投资受到巨大损失。
持有多只的话，遇到个股黑天鹅，受到的影响小，也能自己修复。比如说美国的道琼斯指数，一百多年的历史上，经历过很多次的个股黑天鹅，但是道琼斯指数还是活的好好的。
自己投资个股，很难做到像指数基金那样持有太多的股票。但是适当的增加数量，控制在8-10只，是可以比较好的让投资风险下降的（降低波动风险，降低个股黑天鹅风险）。
