晶方科技(603005)：豪威14年订单量超预期 15年值得期待
全年营收利润稳定增长，12英寸线产能贡献将在15年更明显：公司14年收入和利润的增量主要来自12英寸上量、指纹识别订单的增长以及合并智瑞达的营收。拆分来看，我们估计2014年来自格科微的销售额减少17.8%，海力士的销售额增加44.6%，来自豪威的销售额为1.11亿，台积电(苹果指纹识别)销售额增加297.2%，比亚迪的销售额增加240.3%。格科微订单减少我们估计主要是其战略以及市场因素造成。公司的12英寸在2014年投产进度较快，所以来自豪威的订单量迅速增加，我们预计公司对2015年与豪威的关联交易预计数额有较大的超预期可能。iPhone6及plus、iPad等苹果新产品的推出，助力晶方在2014年来自指纹识别的订单量增幅较大。另外我们估计2014年12英寸线产能还主要处于爬坡期，客户新的芯片型号还处于在产线上试验验证阶段，真正更大规模放量还需要时间，2015年会是收获年。
新产能爬坡，导致毛利率下滑，管理费用率上升，净利率下降。公司2014年毛利率为52.22%，同比下滑4.06个百分点。我们分析主要原因可能是去年12英寸产能开始投产，开始计提折旧，而新产能发挥效应需要时间，造成毛利率下滑较多。众多新型号的芯片在产线上验证试量产，导致研发费用增加较多，这也是公司管理费用率上升5.12个百分点的主要原因。另外10月份合并的智瑞达只贡献了收入，但未贡献利润，也是拉低公司净利率的因素。我们认为随着新产品试验完成，量产规模迅速上升，规模效应发挥，盈利能力会上升到正常水平。
趋势向好，2015年将是收获年。公司的12英寸线产能在2014年Q4上升很快，我们估计到年底产能规模相对于年初已经翻倍，2015年还将继续扩产，但前期会有一些新产品验证工作，要实现营收规模增长需要一定的时间。2015开始产能利用率会逐渐上升，所以我们认为2015年将是收获年，业绩高增长是大概率事件。
维持“买入”评级。我们预计2015-2017年EPS分别为1.74、2.47和3.20元，2014~2017年四年平均复合增长率预计达54.7%。豪威、索尼等大客户的订单向中国大陆转移，公司的12英寸晶圆级CSP封装在全球率先量产，我们估计2015年开始12英寸对利润的贡献将更明显，将开启未来2~3年的快速成长期，另外双摄像头如果成为行业趋势则将使得市场空间增加50%，所以公司可以享受一定的估值溢价，我们给予公司2015年50倍PE，目标价87.0元，维持“买入”评级。海通证券
网宿科技(300017)：深度拥抱移动互联迈入阶段性新起点
行业高增长逻辑明确，龙头超越行业增速。CDN 以流量计费，公司CDN业务受益互联网+流量高增长的趋势未变，“互联网++”、产业互联网、4G 普及、移动互联网、云计算、OTT TV、游戏直播、网络视频互动等接连不断的热点将延续互联网流量高增长，预计未来三年行业增速约40%；2、公司凭借领先的技术、稳定的平台、优质的运营服务和规模优势已成为行业龙头，同时依托成熟而稳定的技术运营团队、对行业深入的理解和对前沿技术的把握和积累，不断推出新品如移动MAA 和升级版APPA 优化产品结构，保持技术和产品领先，公司在市占率继续提升下将超越行业增速。
布局流量经营平台深度拥抱移动互联网。产业背景：在以微信为代表的各类OTT 业务冲击下，当前我国电信运营商传统话音和短信业务锐减，数据业务占比提升，2014 年移动数据及互联网业务对收入增长的贡献率突破100%，占电信业务收入比提至23.5%，流量经营是运营商重要转型方向，即将迎来爆发；网宿流量经营业务：1、2B 模式，转售流量给CP，向CP 收费，CP 再把流量卖给终端用户或者免费送给终端用户；2、和运营商合作分成，将APP 流量打包，由运营商卖给C 端用户，运营商向终端用户收费，支持运营商发展用户；市场空间：虽未有确切统计，但我们假设未来4G 普及后用户数达10 亿，20%使用流量经营模式，仅平台可获取的单用户ARPU 值12 元/年，则初步匡算每年贡献240 亿营收，市场空间巨大；网宿优势：该领域还处于蓝海探索阶段，对于网宿1、流量经营和移动MAA 产品相结合给客户更好用户体验；2、熟悉运营商经营模式，深度了解CP 客户需求，统一平台方便对接全国各省市运营商和CP客户；大数据业务展望：平台可积累用户数据，发掘数据价值，未来可向互联网运作模式转变，有望形成各类基于大数据分析的产品和商业模式。
市值空间广阔，当前仅处于阶段性新起点：我们认为CDN 行业空间和互联网内容、互联网用户高度相关，中国的互联网内容不弱于美国，未来带宽发展也将逐步趋同，而网民数是美国的4 倍，则未来的市场空间将是美国的数倍，对比美国CDN 巨头Akamai 约800 亿市值，网宿目前不到350亿，且AKamai 所提供的增值服务等网宿未来都可实现，基于此我们认为网宿还有巨大的成长空间。且过往网宿仅凭内生就保持了近三年复合增速100%的业绩增长，公司当前资金充裕，且强化外延发展战略，也明确了将从传输向存储、计算、安全和数据等方向全方位布局延伸，有望开启“内生+外延”新发展阶段。
盈利预测：“互联网+”大幕开启，作为互联网的卖水人和掘金互联网的卖铲者，网宿是受益最为确定的标的，我们持续看好其成长，预计2015-2017 年EPS 为2.46、3.99 和6.07 元，对应PE44、28 和18 倍，是业绩高成长确定、安全边际高的攻守兼备标的，维持“推荐”评级。长江证券
(责任编辑：DF142)
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