实际上,巴菲特绝不单纯以高毛利来衡量公司的质量。254家连续5年高毛利的公司,从毛利率指标来看光鲜照人,但只要加上净资产收益率高于15%,净利率高于5%这两个指标过滤,254家公司中,就有179家公司褪去华丽外衣,仅剩下75家公司。事实上,净利率高于5%可能仍不足以满足巴菲特的要求,因为有些时候CPI就已经超过5%了。
很多公司有很高的毛利率,但公司投资建设项目时花费很大,相关的利息费用很高,最终企业显得并不赚钱。中原高速去年的毛利率高达56%,且持续性较好,但其净资产收益率仅有4.69%。这意味着,要靠项目利润回本,要超过25年。
剩下的75家“高帅富”公司主要有白酒、医药、旅游、IT等几大类。根据巴菲特的传统观念,一般不选择投资更新步伐太快、需要不断投资开发新产品的IT类公司。此外,黄山旅游、丽江旅游等旅游类企业虽然也显现出良好的盈利能力,但景区类公司体现出一定的公益性质,在投资上争议也较大,最直接的是其门票价格的确定往往需要价格听证会,不够市场化。此外,很多景区公司的利润是与相关的政府管理部门分成,公司自己对利润掌控能力较差。
在75家公司中,也有一类企业难以用行业划分,但也显现出一定的共性。比较有代表性的是三安光电、莱宝高科、南国置业等。这些公司往往在一段时间经历了行业的繁荣发展,短期一两年、甚至几年内呈现出较强的盈利能力。
巴菲特之所以强调连续10年以上保持高毛利,就是要规避这种搭乘上行业高景气度浪潮的公司。例如,国内房地产公司经历了连续多年的高景气度,从财务数据上看,这些公司往往体现出很强的获利能力,但实际上,一旦脱离行业属性,很多公司就丧失了自身的护城河。
巴菲特喜欢那种能够经得起时间考验的、依靠独特竞争力立足于市场的公司。
从数据上来看,初步符合巴菲特毛利指标的公司主要是白酒公司和部分制药企业、资源型企业,具体包括酒类里的贵州茅台、张裕A、泸州老窖、五粮液;医药里的双鹭药业、华兰生物;资源类企业里的盐湖集团、金岭矿业等。
当然,仅仅就毛利、净利率等指标简单筛选上市公司并不可取,实际投资过程中则需要投资者进行更为深入的研究和调查,并结合更多的财务数据来进行分析判断。多数时候,由于国内外投资环境的不同,也要求投资者在选择上市公司时更加谨慎。
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