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导读
先看评论中截图掠影（新闻地址：http://comment.money.163.com/money_bbs/91HJ78ST00253B0H.html）
《新股发行体制改革将奠定新牛市基础》
2013年端午节前最后一个交易日结束后，证监会就新股发行体制改革向社会征求意见。结果，市场对意见稿并不买账。节前最后一个交易日，市场预先对政策作出反应，股市大跌。节后开盘第一个交易日，又是跳空低开暴跌。显然，市场把新股改革当成重磅利空解读。
新股发行体制改革果真是重磅利空？笔者看来，此举非但不是重磅利空，从长线看，还是重磅利好。为什么市场以大跌回应，原因有三：
一、意见稿的精神未被市场充分理解、消化。
二、市场信心极度匮乏、人气已散。市场只看表面价值取向，对背后的逻辑并未深究。
三、此为远景，看起来遥不可及，远水解不了近渴。
某种层面上说，证监会此次针对新股发行制度作出的改革，具有里程碑意义。它对市场走势的重要程度，可与2005年4月证监会发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》相提并论。
为阐释上述观点，笔者从三个视角，对当前市场形势和政策价值取向观察和分析。
一、从宏观经济视角观察，政策做多股市的条件已基本成熟。
如今中国的宏观经济，面临结构转型、产业升级、中西部大开发、改善民生、城镇化、功能区划分等一系列调整，这些调整，需要大量资金投资。我们知道，我国宏观经济中，投资资金主要源于三个方向：银行信贷、财政和民间资本。如今，在这三个方向中，因高房价导致的货币“堰塞湖”，银行信贷已难以像从前那样宽松。因4万亿投资致地方政府负债率大增，财政也难堪大用。剩下的，只有民间投资。
那么，民间资金通过什么渠道进行资源配置才更为高效？事实上，如今最有效的工具，恐怕只剩债券与股市。此处，债券暂且不谈。就股市而言，若想高效配置资源，半死不活的熊市显然难以胜任。更何况，从上述调整需要的资金规模看，中国民间资金也难以完全满足上述待解决的难题。
于是，就需要吸引更多国际资金到中国投资。如何吸引？从宏观面来说，启动股市是最好的选择。因此，从宏观面来说，启动股市的时机已基本成熟，政府已具备让股市走好的原始动力。
在2011年出版的拙作《货币战争背景 中国经济与应对方略》中，笔者曾详细剖析了A股牛、熊的规律，并给出牛市重现的条件。结合A股历史和当下现实条件，个人认为：政策做多与人民币国际化，是A股牛市的两根支柱。
当前，人民币国际化进程快于预期。RQFII在港热销与QFII资金对A股的趋之若鹜，已充分说明A股对国际资本的吸引力。因此，从资金面上说，政策做多股市的条件已基本成熟。在《货币战争背景 中国经济与应对方略》中，笔者曾作出判断：政策做多的信号是相关部门针对A股市场供求关系“下药”。
二、从微观政策视角观察，新股发行体制改革明确指向市场供求关系。
从意见稿可以看出，这次新股发行体制改革，明确指向了市场供求关系。在市场化的条件下，供求决定价格，这是价格市场波动的基本原理。纵观A股历史，每当政策指向A股供求关系时，大势必跟随政策指向而行。
以2005年股权分置改革为例：2006年至2007年，A股市场一直维持股票供不应求状态，成就了一轮大牛市。值得注意的是，那次股权分置改革政策出台后，市场整整用了近一年的时间，才真正消化政策精神，将其视为重磅利好，牛市也真正进入快车道。此次新股发行体制改革，异曲同工。
三、从利益分配视角去观察。
在利益分配上，新股发行体制改革明确指向从发行人身上“拔毛”。
自A股诞生那天起，它最重要的使命，就是为国有企业脱困。至今，二十多年过去，A股仍然没有摆脱“圈钱市”的恶名。在制度上，过去新股发行更有利于发行人、保荐人和相关参与机构，对普通投资者和二级市场总体非常不利。其结果是，上市公司IPO多以高价发行，二级市场大幅高开。上市后，股票即大跌，甚至个别股票可能永远也无法回到上市交易时二级市场的高点。
我们这里举几个例子：2007年11月发行的中国石油（601857），其二级市场第一个交易日的高点超过48元。截止到2013年7月，其股价却不足8元，还抵不上当初高点的零头；2007年10月发行的中国神华（601088），开盘后连拉涨停，股价很快超过92元，但之后即大跌。截止到2013年7月，股价不足17元；2011年1月发行的华锐风电（601558），开盘交易当天高点超过88元，之后展开下跌。截止到2013年7月，股价不足4元，进行后复权处理后，股价也不足8元。这些，都是对发行人、保荐人和参与机构没有限制的结果。此举完全是合伙忽悠普通投资者，IPO“圈钱”意图非常明显。
不过，这次新股发行体制改革却不同以往。这样说的原因在于：此次新股发行的制度上，明确提出了发行人要减持的条件。也就是说，过去高价开盘、高价减持的运行模式已经不再行得通。有了这样的制度约束，发行人在估算发行价时，必须考虑自己未来的减持难度。如果未来要想提高减持自由度，就必须在相对合适的价格发行，并且能够让股价在二级市场有较为理想的表现。这些针对大股东的条件，都会相应地提高新发股票在二级市场的竞争力，当然就能吸引资金入市。
我们知道，证券市场改革一定不会伤及机构的发展。而这次改革，显然是要动发行人的“奶酪”。市场“圈钱”将越来越困难，且市场融资的规模也将受到遏制。这种情况，客观上是在保护金融机构利益的同时，平衡了过去普通投资者和发行人的利益关系。即：过去融资更偏向发行人，如今则更偏向二级市场。这种利益再分配本身，就是对市场的一个重大刺激。
针对本次新股发行体制改革，个人看法有三：
一、对发行人与保荐机构的规范，将很大程度提高上市公司质量，改善市场供求关系。
意见稿明确约束了发行人的责任，对发行人的相关股东减持作出更为严格、明确的规范，大幅提高减持门槛，并延长了减持周期。如此一来，发行人高价发行的动力全无。因为，如果高价发行，发行人未来很难减持。同时，一旦进入熊市，那些资金并不紧缺的企业，由于熊市意味着发行价更低、股票减持更困难，IPO积极性会大幅降低。
如此改革，将在三方面改变市场供求关系：一、让那些想上市圈钱的企业梦碎，能大幅减少IPO企业数量；二、避免高价发行，有效减少超募，提高资金利用率；三、对发行人减持的严格限制，未来大小非减持预期会被市场有效调节。对保荐机构的严格责任要求，将促使保荐机构提高责任心，保荐企业质量与市场投资价值也随之提高。
二、低价发行、严格限定网下配售比例与加强事后监管，都会强化对场外资金的吸引。
由于意见稿明确压低发行价，严格限定网下配售比例，并将强化事后监管，未来IPO企业的质量必然更高。更高的企业质量配以低股价，在我国投资渠道相对较少的大环境下，必然会吸引场外资金入市，逐渐推高市场人气，改善供求关系。
三、制度设计使发行人与保荐人共同作假蒙骗普通投资者的几率降低。
通过限价来限制减持，发行价必然会被压低；对保荐机构的严厉惩罚，使保荐机构作假成本大为提高；加上后置监管的强化，使发行人和保荐人各守其责，在更加符合自身利益的同时，还部分程度上使两者形成博弈关系。这将很大程度保障二级市场的利益。
综上所述，个人认为：新股发行体制改革，将是A股新一轮牛市的政策前奏。而市场消化这一政策，并为新政作好准备，预计需一年左右的时间。据此，个人判断：A股新一轮牛市，将在2014年中至2015年启动。
然而，过去五年半的熊市，已使市场人气散尽，当前的政策显然远不能恢复市场信心。要想真正启动牛市，恢复市场人气，让股市发挥资源配置功能、并为我国宏观经济发展新阶段作出贡献，相关部门还需更多政策努力，通力配合才行。
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