什么是股权收购？

什么叫企业兼并？兼并就是一个投资主体通过股权资产收购吞并其他企业的行为叫兼并。

合情合法合理的企业兼并只有两种途径：第一，通过购买股权的方式把另外一个企业吃掉，第二，通过资产收购的方式把它吃掉，这两条路都可以实现兼并的目的，实现吞并一个企业的目的。

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今天我们就来聊一聊股权收购，根据不同的标准，股权收购可分为不同的类型：

第一种类型：整体性股权收购，是指购买目标企业全部股权的行什么叫全部？“全部”表现为三大特征。第一，购买了目标企业百分之百的股权。一般的要约收购购买的都是50%以上的股权，譬如，山东三联集团收购ICD郑百文，购买的就是51%的股权。在中国很少出现整体性收购，即很少出现购买目标企业百分之百股权的收购行为。第二，主并企业承担目标企业全部的债权债务。第三，目标企业法人地位的消失。一个企业、一个投资者，购买目标企业的股权比例达到多少，这个目标企业它的法人资格就会消失？75%。因为当一个投资主体、一个主并企业购买一个上市公司股权比例达到75%以后，这个上市公司就必须要退市了。

第二种类型：控股型收购。是指一个企业或者主并企业购买目标企业多数股权的行为。

什么叫多数？多数可分为绝对多数和相对多数。绝对多数就是51%以上的股权，相对多数就是他购买了这一部分股权以后，他能够成为最大的股东。

一般来说，控股型股权收购大致上可以采取四种方式，一种方式是现金收购。第二种方式是换股收购，上海第一百货收购上海华联商厦就是一个换股收购。第三种叫资产置换。通过这种方式，把它的优质资产注入到目标公司，然后把这个优质资产它的价值算出来，把这个价值再转换成目标企业的股权，就叫资产置换性控股的形式。第四就是增资控股，国航收购山航B就是一个增资性股权收购。第五种是综合搭配。这个综合搭配是什么意思呢？就是可能你在购买他的控股权的时候，一部分是用现金支付，一部分是用股权支付，现金和股票综合在一起，叫做综合搭配支付。

那为什么要进行控股权收购呢？一般来讲，控股性收购主要有以下这么几个动机：第一倒卖控股权，就是用低交易的价格把目标企业的股权买下来，然后再高价卖出去，前提是这个股票、这个企业必须具有巨大的潜在价值。第二，你必须要有挖掘和实现目标企业潜在价值的能力。否则的话，潜在价值再多再大，你没有能力把它挖掘出来，就不能转换为现实价值，你就赚不到钱。这两个前提缺一不可。

第三种类型叫承债式股权收购。它是指主并企业通过承担债务的方式来收让目标企业股权的行为。推理论上讲，就是一个企业他已经严重资不抵债了，那你把这个企业买下来，你肯定是赚不到钱的，但实际上很多并购企业通过购买严重资不抵债的企业都赚大钱了。

通过对很多案例进行分析，我们会发现，一个严重资不抵债的企业，之所以还具有收购价值，主要原因有以下几点：第一，收购这类企业可以享受到税收优惠，可以获得税收收益。按照我们国家现行的税法规定，如果说一个主并企业，他购买了一个严重资不抵债的企业，严重亏损的企业，那么他就可以在三到五年之内，用这个亏损额去抵免他的应纳税额。第二，你收购严重资不抵债的企业，能获得债权人的债务豁免。

第四种类型就是股权回购。它是一种特殊的股权收购，它与一般股权收购区别在于：第一收购主体不一样。一般的股权收购是一个企业的外部投资者，从这个企业的股东手中去购买股权，那么股权回购是一个本公司从本公司股东手中去购买股权。第二收购目的不一样。一般的股权收购通常是为了控股，而股权回购的目的主要是为了调整一个公司的股权结构和治理结构，或者是实施特殊的鼓励政策，再或者是为了实行反并购。第三是收购结果不一样，一般的股权收购可能会导致公司的控制权转移，而股权回购则不会发生这种控制权力转移的情况，这是因为它的控制权是从本公司手中购买的股权。

那为什么一个企业要进行股权回购呢？

第一，为了调整公司的产权结构和治理结构。中国的资本市场最初的建立就是为了解决国有企业亏损问题。国有企业上市就会造成一股独大的情况，大股东侵害中小股东利益的行为就会发生。在这种情况下，我们要通过调整股权结构的方式来改善上市公司的治理结构，来解决大股东侵害中小股东利益的上市公司的治理问题。从大股东手中把他的股权买过来，销毁，注销。通过股权回购来减少大股东的持股比例，让中小股东的持股比例上升，来改变上市公司的股权结构，改善上市公司的治理结构。

第二，有利于优化鼓励分配政策。例如你获取收益的途径就是两个渠道，要么就是选价差收益，要么就选分红，那么现在我给你提供了一个叫做股权回购选项，如果一个公司他选择了通过股权回购这种方式对股东分配利润的话，这就意味着他给这个股东创造了一个有价值的期权。

不同的国家，它的股权回购是有严格的限制的。

美国对上市公司的股权收购限制比较少。所以在美国上市公司的股权回购是非常活跃的。

德国对上市公司的股权收购采取严格的限制政策，比如说德国的联邦法就规定，只有在适当或特殊的情况下，才允许一个上市公司进行股权回购。什么叫适当？比如说当回购股票在公司中所占的比重不得超过30%，30%以下的股权收购，那叫适当。什么叫特殊？就是当一个上市公司为了避免重大损失，为了减资，为了注销股票，以及股票继承这种情况出现的时候，一个上市公司才可以进行股权回购。

日本的法律也对上市公司的股票回购实行严格的限制政策。日本的有关法律规定，只有在下列情况下一个上市公司才可以进行股票回购。第一注销股票和减资，第二企业合并和兼并，第三以物抵债。

我们国家有两部公司法，第一部公司法就是1993年的《公司法》，它规定只有在两种情况下，一个上市公司才可以进行股权回购、股票回购。第一个情况就是减资和注销股票。第二个情况就是企业合并和兼并。

2005年的《公司法》在原来那两种情况下，又增加了两种。

一种情况就是如果说一个股东对这个公司兼并和合并持异议，那怎么办呢？他可以把股票卖给这个公司，那么这个公司就会回购。另一种是为了激励企业员工，比如说我要给企业的管理层，给普通的员工要发放期股或者股票期权，你要发放期股的话，你要有股票，股票怎么来？通过回购的方式来获得。通过回购的方式把股票从市场上买回来，然后再把这个股票折算成企业管理层的年薪。我们现在很多公司都是采取这种方式来激励企业的管理层。

法律之所以要限制股权回购是因为企业上市一个非常重要的目的是为了融资，股权回购就等于说你这个上市公司把资金送出去。股权回购本质上讲，它与上市公司融资的目的背道而驰。所以在法律上，德国、日本、美国是统一的，包括欧盟的一些国家，它也是限制的。

限制什么呢？上市公司治理过程中，企业激励方面，它有一个原则：一个企业的治理，所有者、委托者和代理者之间产生了一个矛盾：这个企业是谁的呢？是股东的。那么谁在管理呢？代理人管理。那你聘请一个代理人帮你管，代理人会不会越俎代庖呢？他掌握到了控制权，会不会出卖股东的利益，实现他自身利益的最大化呢？完全有可能。所以限制股权回购是有道理的。