金岩石：A股中造假账的公司比卖假药的公司还多

2013年08月27日 08:57金岩石

 

过去10余年，中国股市从沪指2000多点回到2000多点，成为全球股市的笑柄，让绝大多数股民赔钱。中国股市最大的悲剧是中介机构与上市公司联手做假账，所以股市中造假账的公司比商场上卖假药的公司还多！

　　要根本改变新股发行中的造假，关键在于发行制度的变革：把股票的发行权交给交易所，把定价的选择权交给投资人。

　　新股发行即将重启，和暂停前相比，新股发行体制有了一些微调。首先是财务审核更严格了，在证监会从严审核的威慑之下，800多家拟上市企业中有260家自行退出了。在复核期间，证监会仅抽查了40家就又揭露一家河南天丰节能的财务造假。其次是发行流程更市场化了，证监会取消了新股发行的询价环节，让上市公司和证券公司自行定价。如果发行人即拟上市公司认为市场不好可以推迟或取消新股发行计划。第三是对保荐机构的惩罚加重了，可在一定程度上弱化“荐而不保”的失职行为，提高拟上市企业在上市后的可持续性。

　　人们都说新股发行体制改革很难，难在哪里呢？笼统地说是利益集团作祟，其实，不尽然，融资圈钱的利益集团来来去去，多数人圈钱后溜之大吉，很少再回来参与游说。从这个角度看，把新股发行体制的弊病推给利益集团或许只是一个托辞，关键还是证监会的市场定位。股票市场是投融资市场，有三个利益集团：融资方，投资方和中介机构。和足球一样，融资方是场上踢球的，投资方是台上看球的，证监会的市场定位首先是中介机构，是裁判员及其背后的游戏规则制订者。从中介的市场定位出发，证监会是偏向踢球的？还是偏向看球的？标准答案应该是偏向看球的，因为踢球和裁判的开销最终都要由看球的观众出钱埋单。

　　但是在中国不同，中国证监会设立的首要目标是融资，是利用资本市场扩大直接融资的比例，化解银行)融资的风险。先有一个举世无双的“股权分置”，这个制度就是把投资人排除在企业经营之外，只有交易权，没有参与权；后来又搞了“为国企脱困”，既然企业是来“脱困”，投资人就要来“扶贫”，所以我说中国股市的一个特色就是“坑人”。2012年是一个重要的转折点，股权分置的改革基本完成了，中国股市转变为全流通的市场，在制度上与国际社会接轨了。中小板(市场和创业板)市场相继入市，结束了中国股市国企一股独大的局面。多层次的市场培育了多元化的投资机构，中国股市逐渐走进了机构投资者的时代。市场制度变了，上市企业的构成变了，股市投资的主体变了，唯一还要加快跟上变化的是谁呢？是中国证监会。

　　从尚福林主席开始，证监会的市场定位开始微调，先有了《证券法》的修订，又完成了股权分置改革，中国股市走进了全流通的多层次市场。郭树清主席接任伊始就喊出了股市改革的最强音：“把投资人当傻瓜的时代结束了！”肖钢主席再接再厉，开始问责新股发行，掀起了拟上市公司的审计风暴，并提出新增600名稽查执法人员，大力加强证券稽查执法工作。过去几年的微调，改革的措施积少成多，已经动摇了证监会的原始定位，但还没有根本改变其偏向于融资方的监管政策导向。从新股发行体制看，最简单的做法就是“发审分离”，把股票发行的权力下放到交易所，证监会从严审核，不管发行，事前审核，事后查处。新股“发审分离”其实就像电影发行一样，让院线决定电影是否上线，让票房决定放映时间！

　　过去10余年，中国股市从沪指2000多点回到2000多点，成为全球股市的笑柄，让绝大多数股民赔钱。与此同时，中国电影的票房纪录却在不断刷新，2006年的票房只有26多亿元，2012年达到170多亿元。中国足球最大的悲剧是裁判员与踢球的联手踢假球，中国股市最大的悲剧是中介机构与上市公司联手做假账，所以股市中造假账的公司比商场上卖假药的公司还多！而要根本改变新股发行中的造假，关键在于发行制度的变革：把股票的发行权交给交易所，把定价的选择权交给投资人。就像中国电影一样，把电影的发行权交给院线，把选择电影的投票权交给观众！