我们在周期中的位置：衰退前阶段

来源：看懂经济

作者|戴险峰

海外宏观对冲基金经理、看懂APP专家（TA已经入驻看懂App小程序)

A.摘要   

我这次从周期角度来分析，时间期限相对会长一点。从周期的角度来看，我们可能处于“衰退前”阶段。这是假设我们未来确实会经历衰退。当然这是一个很大的假设，尽管逻辑上是合理的。        

市场一直担心会出现衰退，但这种担心从未成真。因此，过去几个月来，风险市场一直很有弹性，不时出现反弹。       

但衰退仍有可能到来。逻辑也是市场一直在考虑的:通胀可能会加剧，迫使美联储再次加息。更高的利率会拖垮风险市场，收紧金融环境，限制对利率敏感的活动，并将经济推入衰退。

这就会形成一个悖论。当前的经济越强劲，最终的结果就越糟糕。美联储对抗通胀是关键。如果有必要，美联储将诉诸衰退来降低通胀。         

这一切发生的时间点非常不确定。但下半年的某个时候看起来是合理的。  

为了对市场行为和定价有所了解，我再次回顾了一下历史。         

自1969年以来，共有八次衰退。

就规律而言，PMI和S&P似乎总是一起变动，S&P领先几个月。

在2001年之前的衰退中，10年期国债收益率和S&P似乎出现了分歧，但此后似乎开始联动。

就收益率和股票之间的关系而言，当前的周期看起来更像2001年之前的衰退。这背后的原因可能是高通胀。

从统计数据来看，在八次衰退中，S&P的平均下降幅度为37%。截至上周五，S&P较2021年的近期峰值下跌了14%。基于股票市场的表现，可以说我们大约进入衰退达到39%了。或者，你也可以说，股票市场认为经济衰退的可能性为39%。换个角度，这也意味着如果我们真的陷入衰退，S&P可能会在目前点位再下跌22%。

B.历次衰退的统计数据

自1969年以来有八次衰退。S&P在经济衰退时通常会下降37%。截至上周五，S&P较峰值下跌了14%。

经济衰退时，国债收益率大多下跌。1973年是个例外，当时美国国债收益率上升。这次周期中，国债收益率也是上升的。

C.我们在周期中的位置

在失业率为3.6%的情况下，没有理由说我们已经陷入衰退了。

PMI仅在几个月内降至50以下，从未像以往衰退时那样降至44以下。

D.历次衰退(1969年至2022年)

采购经理人指数和S&P倾向于一起变动。在1969年的衰退中，S&P在PMI触底前几个月触底。

名义收益率在衰退前上升，并在衰退期间保持高位。

但实际收益率很低，而且与标普500指数更加同步。

1973年的衰退见证了PMI和标准普尔之间的类似关系。S&P再次领先PMI几个月。

名义收益率和S&P再次出现背离。

实际收益率和实际S&P则是联动的。

1980年的经济衰退见证了PMI和S&P的联动。

经济衰退期间，名义收益率先升后降。S&P也是先升后降，但很快就反弹并且在衰退中获得了正回报。

按实际值计算，收益率和S&P是联动的。

1981年的衰退也见证了采购经理人指数和标准普尔指数之间的密切关系。

10年前国债收益率在高位，但最终下降了。S&P股市下跌，但在经济衰退结束时强劲反弹。

将1980年和1981年的衰退放在一起看，PMI和S&P之间的关系似乎更加紧密。

1990年的衰退再次见证了采购经理人指数和标准普尔指数之间的密切关系。

在衰退开始时，收益率上升，而S&P下跌。在衰退后期，收益率下降，而S&P反弹。

实际值来看，S&P和收益率更加同步。

2001年的衰退也见证了采购经理人指数和标准普尔指数之间的密切关系。

美国国债收益率和S&P之间的关系也很密切，两者在衰退中都有所下降。

按实际价值计算，10年期国债收益率实际上上升了，而S&P国债收益率在衰退期间下降了。

2008年的衰退见证了采购经理人指数和标准普尔指数之间的密切关系。

10年期收益率和S&P在衰退期间双双下跌。

不过，按实际值计算，10年期国债收益率上升，而S&P国债收益率下降。

2020年，采购经理人指数和标准普尔指数之间有着密切的联系。

10年期收益率和S&P在衰退期间双双下跌。

按实际价值计算，10年期国债收益率略有上升，而名义收益率则大幅下降。

在当前的周期中，10年期国债收益率和S&P没有像2001年以来的三次衰退那样一起上升和下降。

实际值来看，收益率和S&P的差异比名义值来看要小一些。

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