沉积多年,制剂出口迈上成长道路。普利制药成立于1992年,自2005年起布局制剂出口,经过十多年的积淀,研发实力以及工艺水平得到欧美市场的广泛认可。公司前后6次通过美国FDA、欧盟以及WHO的官方审计;2014年底以来品种陆续在欧美市场获得批准。我们认为公司正处于产品快速获批阶段,随着后续产品不断获批并在欧美主要市场销售放量,同时反哺国内,增长有望持续发力。
制剂出口,反哺国内,双线发力可期。
制剂出口:
1、普利的制剂出口差异化定位注射剂市场。海外注射剂呈现利基市场特点,单独产品市场规模不大,但竞争格局良好,时常出现短缺品种,具有较高盈利水平。
2、销售渠道方面,公司已与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系,渠道已经打通,等待产品获批后销售放量。
3、产品方面:2018年以来,左乙拉西坦获美国FDA批准,阿奇霉素正式获批在望;我们预计还将有1-2个产品在美国获批,全年获批数量达4-5个。后续包括依替巴肽、伏立康唑、比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程,预计2019年同样有5个左右产品在美获批,未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。
反哺国内:
一致性评价的“转报”路径已非常明确,注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠凭借欧美官方认证纳入优先审评,并快速在国内获批上市。后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期。
现有国内制剂业务成长性良好。公司现有国内制剂主要包括抗过敏类的地氯雷他定系列产品,非甾体抗炎药双氯芬酸钠,抗生素克拉霉素以及消化类药物曲美布汀等。地氯雷他定纳入2017年新版医保目录;双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊为独家剂型,具备优势,2018年产能瓶颈破除;抗生素及消化系统药物保持平稳增长。
预计公司2018-2020年的营业收入为4.63、8.70和14.25亿元,同比增长42.43%、88.02%和63.80%;归母净利润1.67、3.02和5.03亿元,同比增长69.95%、81.85%和65.25%。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,预计未来2-3年业绩增速达70-80%。
星帅尔(002860)
本报告特色及核心逻辑:
本报告通过对压缩机、冰箱和冷柜等产量进行测算,对公司自动化程度及新产品开发情况进行了分析,认为公司在未来发展中主营产品会保持稳健发展,新产品为公司主要增长带动因素。
主营业务稳健:
公司的主要产品热保护器、起动器和接线柱的下游产业压缩机行业近几年来发展较为稳定。由于压缩机厂商对其零部件供应商要求较高,更换成本较大,所以在压缩机行业发展稳定的基础上,公司的主营业务发展也相对稳健。虽然变频压缩机的发展对公司业务有所冲击,但由于基数较低,短期内对公司影响较小。
新产品推动公司发展:
公司自上市以来通过并购其他零部件公司来扩充其产品线,并在现有产品的基础上加大研发投入,开发新产品。新产品的增加有效的带动了公司营收稳健增长。
股权激励计划彰显公司发展信心:
公司推出股权激励计划,设定了相应的考核目标(以2017年营业收入为基数,2018/2019/2020年营业收入增长率不低于15%/25%/35%;或以2017年净利润为基数,2018/2019/2020年净利润增长率不低于10%/20%/30%),彰显公司发展信心。
投资建议:
我们预测公司2018-2020年对应EPS0.786/0.892/1.013元,分别对应20.85/18.37/16.17倍市盈率。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:
新产品销量不及预期;原材料价格变动;变频压缩机替代速度加快等风险。
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