3、盈利预测。基于产能提升对公司发展带来的促进作用，预计公司2014-2016年净利润增速分别为20.3%、21.1%和12.9%，EPS分别为1.92、2.32和2.62元，目前股价对应PE分别为48、40和35倍。看好公司长远发展，给予公司“买入”评级。
4、风险提示：1）在建项目建设进度不达预期风险；2）药品安全性风险。
国祯环保：EPC项目结算 收入大幅增长
国祯环保 300388
研究机构：东兴证券 分析师：张鹏，刘斐 撰写日期：2014-10-23
事件：14年三季报业绩发布2014年1-9月，公司实现营业收入7.22亿元，同比增长66.71%；公司实现利润总额5587万元，同比增长11.97%，归属于上市公司股东净利润4232万元，同比增长1.63%。截止报告期末，公司总资产24.68亿元，同比增长10.5%；归属于母公司所有者权益7.52亿元，同比增长62.31%。
观点：
营业大幅增长，毛利率降低拖累净利润增速。1-9月份，公司实现营业收入7.22亿元，同比增长66.71%；但是期内毛利率为27.69%，同比下降10.95个百分点，主要原因在于公司今年以来环境EPC业务占公司营业收入比重较大，该业务毛利率相对较低，整体拉低了公司毛利率水平；由于毛利率的大幅下降，公司净利率也从去年同期的9.16%，下降至本期的5.86%，下降了3.75个百分点，从而导致公司期内净利润为4232万元，同比仅增长1.63%。
费用控制得当，各项费用增速合理。报告期内，公司销售费用、管理费用和财务费用增速分别为10.93%、32.59%和12.71%。其中营销费用增速处于历史降低水平，控制较好；管理费用增速处于历史高水平，主要原因在于公司目前在全国各地拥有30多家分子公司，规模快速扩张对管理能力提出挑战；财务费用增速为12.71%，增速较为合理。
上市完成，资产负债率大幅下降。公司于2014年8月完成上市，股本和资本公积较2013年末增加2.3亿元；资产负债率也从2013年末的76.45%下降至本期末的68.42%。期末公司账面货币资金为2.47亿元，现金充沛。
期内新签订单一笔，规模扩大。报告期内，公司两次中标湖南省衡阳县污水处理厂合同，分别位于西渡镇豆陂村和开云镇湘衡村。两个项目总处理规模为8万吨/日，预计项目总投资约为13128万元，项目的特许经营期均为30年（含二期扩建建设期），出水标准均为GB18918-2002一级B标准。目前公司通过BOT、TOT和托管运营等方式管理污水处理厂53个，总处理量242.568万吨/日，处于国内污水处理行业前列。
结论：公司是污水处理行业龙头企业，已初步完成全国布局。公司“一站式六维服务”颇具特色，污水处理产业链完整，具有相当的技术实力和发展潜力。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为8.29亿元、10.09亿元和12.31亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.82亿元、0.94亿元和1.2亿元，每股收益分别为0.93元、1.07元和1.36元，对应PE分别为41.16X、36.06X和28.32X，首次关注给予“推荐”评级。
晶方科技：扩充12英寸产线致研发费用较高
晶方科技 603005
研究机构：海通证券（行情，问诊） 分析师：陈平，董瑞斌 撰写日期：2014-10-29
事件：
公司发布2014年三季报。前三季度实现营业收入4.19亿元，同比增长28.18%，净利润13557万元，同比增长19.95%。第三季度营收1.47亿元，同比增长14.86%，环比增长8.21%。第三季度净利润4927万元，同比增长21.38%，环比增长10.97%。前三季度毛利率55.35%，净利率为32.35%，净利率同比下降2.22个百分点，环比上升0.57个百分点。前三季度管理费用率为22.07%，同比上升8.53个百分点。
点评：
营收增长略低于预期，估计是受原有客户订单减少影响：公司第三季度营收同比增长14.86%，由于第二季度起新客户OV的订单开始增加，消化了公司新扩的12英寸产能。之前公司公告可知下半年来自OV的新增订单额将有6800万，由此可估算出之前的主要客户格科微的订单额下滑幅度较大，可能达40%以上，下滑幅度略超预期。我们认为从中长期来看，由于OV消耗的wafer数是格科微的2倍以上，所以其转单给晶方的空间很可观，加上OV近期采取的“杀回低像素市场”的策略，其CSP封装需求明显增加，不用担心短期格科微订单额的波动。
产能扩充期间爬坡成本较高，管理费用率上升。由于公司今年以来12英寸产线逐步投产，由于过去没有12英寸产线量产经验，所以试产费用较高，导致前三季度管理费用率同比上升8.53个百分点，这也是净利率同比下滑2.2个百分点的主要原因。随着12英寸产线逐步成熟并且产能规模扩大，预计管理费用率将逐步回到正常水平。
OV转单，跨入500万、800万高像素CIS封测市场，以及受益于指纹识别市场爆发，公司成长逻辑明确。OV今年开始大规模地在武汉新芯和上海华力的12英寸产线上投片，并有部分CSP封装订单转给了晶方，产业链向大陆转移的趋势明显，公司将继续受益于这一趋势；公司的12英寸产线在全球率先量产，有利于帮助公司将业务领域拓展到500万、800万CIS的CSP封测市场；公司已经进入了位列全球一流地位的A客户智能手机和平板电脑的指纹识别供应链，另一方面指纹识别在国内智能手机市场的渗透也在加快，公司将受益于指纹识别市场的爆发。
维持“买入”评级。我们预测14/15/16年净利润分别为2.02/3.21/4.40亿元，对应EPS分别为0.90/1.42/1.94元，分别同比增长31.7%/58.7%/36.8%。看好OV的产业链向大陆转移，CSP封测向500万、800万等高像素CIS领域渗透，而且公司12英寸产线进度领先于对手。鉴于行业趋势向好，且公司收购的智瑞达资产质地优良，可能成为公司又一个业绩增长点，给予15年40倍PE，目标价56.80元，维持“买入”评级。
风险提示：1、公司中高像素CIS封装成本下降慢于预期导致市场萎缩；2、12英寸产线良率提升慢于预期。
南方财富网微信号：southmoney联系客服
