导语：从2021年下半年开始，显示面板产业便进入行业弱周期，长达两年的行业下行周期考验下，面板双雄TCL科技（000100）和京东方的“日子都不算好过”。但值得关注的是，从2023年2月开始，各类面板价格相对稳定，大尺寸LCD面板价格于低谷爬升，面板行业近期景气度有所回暖。从中报业绩看，面板双雄TCL科技和京东方是否走出困境呢？
近日，京东方发布了2023年上半年业绩报告，共实现营收801.78亿元，同比下降12.48%；扣非归母净利润亏损15.84亿元，同比由盈转亏。分业务来看，显示器业务颓势对公司整体业绩影响较大，2023年上半年，京东方核心业务显示器件业务用手为678.76亿元，同比下降13.97%，占营业收入比重84.66%。
值得关注的是，虽说近两年各大生产商都在缩减LCD面板的生产量以改善供需关系，但OLED面板的生产量却在迅速扩大，据OLED-Omdia数据显示，OLED显示器面板出货量将由2022年的16万片，增长到到2024年将达到174万片，两年时间或实现10倍以上激增，这或使得OLED面板价格下行。据公司半年报，京东方目前最大的在建工程项目即为“第6代AMOLED（柔性）生产线-重庆”，该项目预算数为465亿元，工程进度76.93%，资金来源为自筹及借款。
自上市以来，为了扩产能、站稳市场龙头地位，京东方扩产能等，曾多次募资（包括直接融资、间接融资），共募得2625.72亿，但公司上市23年共分红13次，累计现金分红190.87亿元，股东回馈率或较低。
业绩双降、扣非归母净利润亏损 OLED面板产能激进扩张暗藏降价风险
2020年疫情爆发后，“宅经济”爆发，居家办公、在线教育等需求，助推消费电子行业爆发式增长，面板行业也随之迎来长达13个月的“超级上行周期”，主力面板产品价格上涨一倍以上。在此影响之下，面板行业上市公司更是捷讯连连，行业龙头京东方2020年、2021年归母净利润分别同比增长50.36%、258.31%。
然而，2021年下半年开始，LCD面板出现了严重的供过于求，在此影响之下，面板价格持续下降，甚至逼近成本价。2021年后，京东方的销售毛利率开始出现下滑，2021H1-2023H1，公司的销售毛利率分别为30.56%、18.68%、9.03%。
面板行业景气程度急剧下滑，特别是大尺寸LCD价格下滑，对行业盈利能力产生较大影响，但受益于OLED面板的布局，京东方整体业绩于2022年第一季度才开始陷入颓势。从近5年中报业绩看，2022H1京东方营收、扣非归母净利润双降，2023H1公司业绩双降且扣非归母净利润亏损，其中营收同比下降12.48%至801.78亿元，扣非归母净利润同比由盈转亏至亏损15.84亿元，而这主要是受显示器件业务影响。
除了受LCD面板处于低谷的原因外，京东方业绩急剧下滑或与器OLED面板产能释放、售价下降有关。从2021年财报中显示的LCD面板和OLED面板产销存数可以看出，2022年公司LCD面板生产量下降，OLED面板生产量却大幅增加，同比增长35.44%，这主要是受产线转固产能释放影响。
（资料来源：公司2022年财报）
目前，公司最大的在建工程项目即为第6代AMOLED（柔性）生产线-重庆，该项目预算数为465亿元，工程进度76.93%，资金来源为自筹及借款。随着在建工程持续转固，2023年公司柔性AMOLED 出货量进一步大幅提升，半年度出货量突破 5 千万级，同比增长近80%。
此前OLED作为新兴产品售价较高，但是随着如今京东方、TCL等国产品牌生产线增加，产能迅速提升，据OLED-Omdia数据显示，OLED显示器面板出货量将由2022年的16万片，增长到今年的80万片，到2024年将达到174万片，两年时间实现10倍以上激增。随着行业迅速扩产，OLED显示器面板价格或步入LCD的后尘、暗存降价风险。
（资料来源：公司半年报）
据北京商报搜集数据显示，2022年柔性OLED手机面板价格不断下滑，累计降幅达19.8%，今年年初以来，产品价格仍以每月1.5美元左右的速度持续下行，目前6.7英寸柔性OLED手机面板平均价格约32美元。若按此趋势发展，随着近两年产能的迅速扩大，OLED产品价格或将成为影响京东方业绩的核心要素。
上市后募资2625.72亿、分红不足200亿
据资讯数据显示，京东方上市后以来募得资金约2625.72亿元，其中包含直接融资1192.16亿元（包含首发融资10.08亿元、定向增发912.003亿元、公开增发10.08亿元、发债券融资260亿元），间接融资（按增量负债计算）1433.56亿元。值得关注得是，公司相当一部分募集资金用于产能的扩建。
得益于融资扩产，京东方产能迅速扩张，多项在 LCD显示屏领域整体及五大主流应用领域出货量稳居全球第一。同时，产品结构持续优化，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85“）产品实现全球出货量第一。
然而，凭借融资激进扩产却也是一把双刃剑，一方面，京东方借此可以迅速扩大公司规模，提升市场竞争力，同时可以降低生产成本，提高产能利用率，从而获取更多的市场份额，增加企业的利润；另一方面，行业产能的迅速扩大也会导致产能过剩，为了保持出货，厂商需要牺牲一部分利润，以更低的价格销售产品，从而平衡供需关系。另外，这也会导致市场竞争加剧，厂商为了争夺市场份额，也可能会采取降价策略。
2020-2021年面板行业长达13个月的“超级上行周期”中，扩产成为面板制造商的主旋律，各类面板面板供给大幅增长。2021年下半年开始，面板出现了严重的供过于求，在此影响之下，面板价格持续下降，甚至逼近成本价。这就使得产能过大的行业龙头处于较为被动的地位。2021年，京东方凭借在OLED领域的优势，暂缓了业绩颓势。
上市23年，京东方募得资金约2625.72亿元，回报给股东投资者的又有多少呢？以下我们整理了京东方上市后的分红数据：上市23年，京东方共分红13次，累计现金分红190.87亿元，上市后累计分红占累计实现净利润的33.65%，股东回馈率或较低。
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