调研报告：扩充品类完善渠道，多点发力共谋增长

www.eastmoney.com 2015年06月03日 00:00 国泰君安柯海东,区少萍,胡春霞

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现价：43.46 涨跌：3.95 涨幅：10.00% 总手：54543 金额（万）：23165 换手率：1.20%

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张裕A(000869)

投资要点：

投资建议：维持“增持”。上调2015-16 年EPS 预测为1.57、1.76 元（此前为1.43、1.41 元），参考相关公司给予2016 年PE36 倍，上调目标价至63 元（此前为36 元），维持增持。

高端酒企稳回升，毛利率下滑趋势放缓。2015Q1 公司酒庄酒、解百纳等高端品类已基本企稳，助力公司单季收入、净利润实现双位数增长，整体毛利率约67%，降幅较2014Q1 已得到明显改善。

继续发力中低档产品，并扩张白兰地、进口酒业务，期待迎来新增长。1）公司发力中低档产品及渠道下沉带动销量回升，我们估算2014年普通干红、白兰地业务收入同比增长11%、-1%，合计占比已达55%，有效抵消了高端品类对收入下滑的冲击（2014 年公司整体销量同比增2%、主营收入降幅由23%收窄至3%）；2）公司计划加大白兰地推广力度，逐步由广东推向全国。我们认为白兰地作为渗透率较低的品类，未来仍具成长空间。3）公司把进口酒作为年度战略重心之一，已成立专门的海外收购子公司并设立五大海外市场部，收购事宜有望在年内取得较快进展。我们认为借助现有渠道，进口酒新品类值得期待。

完善专卖店经营思路，积极推进电商渠道。公司将从完善进店产品结构、推动零售+团购模式、加大店长聘任管理等方面对专卖店进行调整，期待实现管理改善；并正积极推进电商渠道建设，有望于年内推出APP，预期下一步将融合线上线下渠道，O2O 模式值得期待。

风险提示：竞争加剧、进口品牌及白兰地推广存在不确定性

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