事件：张裕A披露2015年年报和2016Q1报告，公司2015年营收46.49亿元，同比+11.86%，归母净利10.30亿元，同比+5.36%，EPS为1.50元。其中Q4营收9.63亿元，同比-0.07%，归母净利1.47亿元，同比-17.62%。2016Q1营收18.8亿元，同比+3.12%，归母净利5.43亿元，同比+2.37%
中低档葡萄酒销售大幅增加，拉动公司15年营收增长11.86%，扭转三年来下滑趋势。2015年葡萄酒行业整体回暖，但高档产品需求疲软以及进口葡萄酒冲击依然没有改善。在此背景下，公司推动低档和进口葡萄酒上量、推广白兰地口味，全年营收扭转近三年跌势，实现同比增长11.86%。其中葡萄酒占比78.3%并增长14.3%，销量增长20.13%，平均售价下滑约5%。白兰地也实现8.6%的增长。但下半年表现弱于上半年，15Q3Q4营收皆有小幅下滑，但降幅逐季收窄，到16Q1恢复增长3.12%。
生产费用管控精细化带动毛利率提升0.27pct。虽然中低档产品占比增加，但公司加强生产费用管控，推进葡萄基地生产机械化，并加大集中采购，使得葡萄酒毛利率微提0.27pct至68.7%，葡萄酒业务整体占比提升，使综合毛利率提高0.49pct至67.5%。2016Q1毛利率同比提升0.84pct，继续维持小幅上行趋势。
销售费用增长导致净利率下滑1.36pct，2016Q1跌幅收敛。公司2015年归母净利10.3亿元，同比增长5.36%，净利率下滑1.36pct，主要系费用率上升所致。其中，广告宣传和工资福利分别增长17%和29%使得销售费用率同比提高1.85pct，管理费用率因工资、折旧提高增长0.57pct。16Q1公司销售费用率同比稳定，整体期间费用率略增0.9pct，净利率跌幅收窄至0.2pct，归母净利上升2.37%。
公司16年将继续推进加汽低度和小包装葡萄酒上市，并建立可雅白兰地销售体系。收购法国爱欧集团和蜜合花酒庄夯实进口酒业务，国际葡萄酒城有望年内建成扩充产能。
盈利预测与投资建议：预计16-18年公司收入分别为52.82亿（+13.6%）、59.63亿（+12.9%）和66.89亿（+12.2%），净利11.91亿（+15.6%）、13.63亿（+14.5%）和15.55亿（+14.1%），EPS为1.74元、1.99元和2.27元。公司大力发展中低档产品的战略符合国内当前葡萄酒消费环境和需求，16年重点关注进口葡萄酒业务进展。维持“增持”评级。
风险提示：行业持续低迷、进口葡萄酒业务不达预期
