业绩低于我们及市场预期。公司上半年收入同比下降2.6%,净利润同比下降6.8%至6.95亿元,占我们全年预测的64%,低于过去三年69%的平均占比。
剔除爱欧公爵的并表影响后,公司上半年葡萄酒收入同比下降10%,主要由于中低端产品动销疲弱导致销量下降。上半年毛利率基本同比持平,费用增加导致营业利润率同比下降1.1个百分点。我们预计未来利润率仍有下行压力。
根据我们渠道调研,今年中秋旺季不旺,市场竞争加剧;如我们2016年6月17日的报告所述,我们认为公司在行业结构性变化过程中的战略调整存在较大的执行不确定性,盈利预测存在下行风险。
估值方法及风险声明
我们用贴现现金流估值法推导出40.09元的目标价。
我们认为公司面临的主要风险包括:1)经济和消费大幅下滑,导致行业增速低于预期;2)竞争加剧、公司执行情况低于预期,导致市场份额下降和经营效率降低;3)成本上升,若公司无法将成本上升压力转嫁给下游消费者将对其毛利率造成下行压力;4)食品安全事件,可能对公司品牌形象和销售造成负面影响。