内容摘要
张裕A公布2016年三季报，收入增长超出预期，业绩增速继续承压。前三季度公司实现销售收入37.64亿元，同比增长2.10%；实现归属于母公司股东净利润8.25亿元，同比下滑6.58%，扣非后为8.01亿元，同比下滑8.20%。单就Q3来看，公司实现销售收入10.11亿元，同比增长17.47%，超出预期，实现归母净利润1.30亿元，同比下滑5.15%。
Q3受益旺季和低基数原因四大葡萄酒品类均实现增长（酒庄酒、解百纳、普通干红和白兰地），进口酒业务继续亮眼表现。分品类看，三季度公司受益旺季需求影响以及去年低基数原因（去年销售政策调整使得二季度基数较高、三季度基数较低），中高档酒庄酒和解百纳销量同比实现较高增长，预计增速15%左右，普通干红和白兰地实现大个位数增长。公司进口酒继续表现亮眼，前三季度增长翻番，收入预计达到1.3亿元，其中自有品牌爱欧和蜜合花预计6000万元以上，未来有望继续进行海外布局（智利、澳大利亚、法国等），在秋季糖酒会上公司也发布了进口酒大单品战略，全力突围中国进口酒市场。另外，8月27日公司推出战略新品“小萄”，积极拥抱年轻化，以一个全新的角度切入调配酒市场（未来500亿市场空间，等同于一个葡萄酒市场），并降低葡萄酒的饮用门槛，目前仍在铺货阶段，三季度销售500万左右，全年看整体收入保持46亿元的目标指引。
Q3公司综合毛利率由于基数原因同比下滑明显，叠加费用率增加影响利润增速；葡萄酒城正式投产转固增加折旧，全年业绩增速可能继续承压。三季度公司综合毛利率为66.97%，同比大幅下滑4.03个百分点（环比基本持平），主要在于去年基数畸高，同时海外收购公司毛利率相对国内较低，也产生一定的拖累。Q3公司期间费用率同比增加1.52个百分点，主要在于销售费用率增加（管理费用率和财务费用率是下降的），公司加大了营销投入。展望全年，葡萄酒城8月底正式投产转固增加折旧（今年8000万左右），公司业绩增速有望继续承压。
目标价43.2元，维持“增持”评级。小幅下调盈利预测，预计公司2016-18年EPS为1.37、1.44、1.49元，同比增长-9.1%、5.7%、2.8%，目标价为43.2元，对应2017年30xPE，维持“增持”评级。葡萄酒行业尚处于成长期，发展空间仍足（葡萄酒是符合消费升级和健康趋势的品类，仍然具有成长属性，长期看具备3-4倍增长空间）。从公司本身看，发力中低端、渠道精细化、拥抱进口酒、开始年轻化，战略调整清晰明确，看好公司长期发展。
风险提示：转型的速度和效果不达预期，与进口酒商相竞争存在的不确定性。
