事件
复星医药2017年中报：收入83.53亿，同比增长20.41%，归母净利润16.89亿，同比增长12.58%，扣非归母净利润12.68亿，同比增长13.33%，经营活动现金流净额11.04亿，同比增长17.90%，收入83.53亿，同比增长20.41%，收入83.53亿，同比增长20.41%。
点评
表观业绩略低于预期，但考虑到国药控股并表影响及研发费用的大幅增长，内生增长符合预期，收入增长强劲，现金流良好。
单抗研发进入收获期，持续高研发投入保证未来增长。
a.研发投入6.26亿，同比增长28.12%，其中费用化研发费用4.61亿，同比增长50.15%；药品制造与研发板块的研发投入为5.30万元，同比增长24.93%，其中，费用化3.65亿，同比增长50.46%，占药品制造与研发板块业务收入的6.3%。
b.截止2017年上半年，公司有6个单抗品种（11个适应症）已获批中国临床，其中2个产品（重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液、注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体）已经进入临床三期，年内有望揭盲新的临床数据；4个1.1类小分子创新药已获得临床批文；在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗等项目173项（其中：小分子创新药11项、生物创新药9项、生物类似药12项、改良型创新药2项、国际标准的仿制药133项、预防用生物制品4项、中药2项），8个项目正在申报进入临床试验、25个项目正在进行临床试验、33个项目等待审批上市，研发人员超过1000人。与Kite在国内成立合资公司，推动新治疗技术落地国内。
国药控股并表影响：国药控股2017上半年收入达到1377.68亿元，同比增长8.65%。净利润达到27.65亿元，同比增长9.04%。分销业务同比增长9.1%，零售业务同比增长16%。国控上半年扣非归母净利润25.08亿，同比增长24.27%。差别主要原因是上半年非经常损益2.57亿，较去年同期下滑2.54亿。我们认为随着于调拨业务影响减小，零售业务的高速增长以及非经常损益的减小，国控下半年的业绩贡献将恢复。
未来催化剂梳理：
Gland并购：历经了复星医药股东大会批准、中国商务部备案、中国发改委备案、美国反垄断调查批准和印度反垄断调查批准，2017年3月通过印度Foreign Investment Promotion Board(FIPB)批准，交易完成还需要印度cabinet committee on economic affairs的批准。经过协商，交易之终止日延长至2017年7月27日。2017年4月，复星医药为子公司申请的期限为12个月、总额不超过80,000万美元的贷款提供连带责任保证。我们预计并购有望近期顺利完成。完成Gland并购一方面可以增厚公司业绩，另外一方面可以凭借Gland的优秀的生产、研发、注册和销售团队将复星的优势产品销往海外，同时可以在原料药、注射剂生产、研发等方面产生协同效应，特别的，公司后续有望获批的胰岛素、单抗等也可以进入国际市场，由此进入制剂出口第一梯队。
复宏汉霖单抗临床揭盲及获批：目前针对CD20及HER2靶点的生物仿制药进入临床III期，年内针对CD20的III期数据有望揭盲，申报生产。
重申我们的推荐逻辑：从利润结构来看，复星医药经常性损益占比越来越高，经常性损益中的药品和器械占比逐步提高；研发投入逐年大幅增加，带来估值重构；研发和医疗服务经过多年投入，进入收获期；公司通过并购Gland、与Kite成立合资公司等模式，弯道超车，进入制剂出口和细胞治疗第一梯队。整体来看，复星医药成为创新驱动的综合医疗集团，市场地位提高和未来空间进一步打开。
盈利预测
不考虑Gland并表，我们预计公司17-19年归母净利润分别为31.8/36.2/41.0亿，考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。
风险提示
并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价
