张裕A(000869)2017年年报点评:业绩实现正增长 基本完成全球产能布局

【2018-04-23】【出处】东莞证券

张裕A(000869)2017年年报点评:业绩实现正增长 基本完成全球产能布局

    国内葡萄酒行业仍在调整，公司积极调整经营策略。2017年我国葡萄酒行业产量100.1万千升，同比下降5.3%，行业仍在调整之中。公司积极调整经营策略，持续推行以“葡萄酒为主，多酒种全面发展”的战略，对酒庄酒和解百纳等中高端葡萄酒市场维稳，对白兰地进行营销布局，并加大“三星”、“四星”、“五星”白兰地的销售力度。公司持续推进海外产能布局以及海外并购，降低进口酒的冲击。

    业绩实现正增长。分产品来看，公司2017年葡萄酒和白兰地分别实现营收38.29亿元和9.9亿元，分别同比增长3.47%和9.3%。分季节来看，公司2017年Q4实现营业收入11.35亿元，同比增长18.95%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长36.67%。公司2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长0.76%、-0.03%和2%，归母净利润分别同比增长-4.82%、0.8%和12.61%。公司进一步整合了营销体系，优化整合了中低渠道、B类超市半直供公司以及卡斯特与解百纳等主销产品经销商。加快新产品投放市场，推出了第九代解百纳、新版醉诗仙、珍藏版五星白兰地、赤霞珠干白等新产品。努力拓展了电子商务和出口业务，公司白兰地、进口葡萄酒等酒种及产品网上销售与出口实现不同程度的增长。

    毛利率微幅下降，净利率微幅回升。公司2017年毛利率同比下降0.49个百分点至66.11%，其中葡萄酒和白兰地毛利率分别同比下降0.52个百分点和0.5个百分点，分别达到66.93%和64.41%。期间费用率同比下降0.52个百分点至33.08%，其中销售费用率同比降低0.77个百分点至25.8%，管理费用率同比提高0.34个百分点至6.91%，财务费用率同比下降0.09个百分点至0.38%。公司2017年净利率同比提高0.17个百分点至20.96%。

    基本完成全球产能布局，持续推进国际化战略。公司已在中国、法国、智利、西班牙、澳大利亚等世界最主要的葡萄酒生产国完成产能布局，可以更好地利用全球优质原料资源、资本、人才和先进生产工艺及技术，为消费者提供多样化的优质产品。公司继续推进国际化战略，稳步实施海外并购。公司与LAMBO SpA（原智利贝斯酒庄管理层出资设立）合资设立 Indomita WineCompany Chile, SpA(魔狮葡萄酒),魔狮葡萄酒成立后作 为受让方收购智利贝斯酒庄下属的三家公司100%股权。另外,公司就收购澳大利亚 Kilikanoon Estate Pty Ltd 80%股权与出让方达成一致意见。

    维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为1.58元和1.66元，对应PE分别为24倍和23倍。维持谨慎推荐评级。风险提示：进口酒冲击、终端消费需求低迷等。