根据我们统计的27家主要上市券商公布的1月月报，剔除2家缺乏可比性的上市券商后，25家可比上市券商单月合计实现营收148.23亿元，环比-34.87%，同比+1.27%；合计实现净利54.24亿元，环比-11.82%，同比-2.76%。营收来看，当月排名前三分别为中信(22.15亿元，环比-1.63%)、国君(13.53亿元，环比-58.95%)和广发(11.35亿元，环比-11.51%)；净利润来看，当月排名前三为中信(7.53亿元，环比15.64%)、广发(4.97亿元，环比-20.50%)和招商(4.47亿元，环比-27.51%)。从业绩来看，头部券商优势依旧。
经纪业务环比好转，信用业务基本保持稳定。1月两市日均成交额2968.46亿元，同比下跌43%，环比上升12%；当月合计成交额同比下滑43%，环比增加24%。期末两融余额7281.90亿元，同比下滑33%，环比下滑4%，占A股流通值1.99%。期末股权质押未解押市值660.26亿元，同比下降45%，环比上升6.2%。
股权承销业务大幅提升，投行业务回调。1月券商投行募集资金5959.20亿元，其中首发完成16家，较上月增加11家，IPO募集资金规模上升至127亿元，环比上升346%。再融资规模大幅提升，1月增发完成35家，募集资金1015亿元，环比上升54%。债券承销方面，券商募集资金4817亿元，环比减少23%，发行数量1610单，较上月增加24%。我们认为科创板的设立及注册制试点将直接增加券商投行承销保荐收入，具备成熟投行团队、优质项目储备和定价能力的券商将迎来盈利增长点。同时，鼓励通过并购重组加快企业优胜劣汰，也将利好并购重组业务具优势的券商。
自营业务有所回升，资管业务明显下滑。当月沪深300上涨6%，创业板指下跌2%，中债总净价指数上涨0.42%，自营业务相较去年12月表现有所改善。未来券商自营需加大向投资交易转型力度，增加非方向型自营，平滑二级市场波动带来的业绩波动。1月资管业务新发产品427个，新发份额113.70亿份，较上月末减少19%，股票型产品发行份额环比下降57%，债券型产品份额环比下降37%。大资管时代，去通道的同时，持续大力发展主动资管是券商未来资管业务发展的主要方向。
投资建议：目前券商股估值位于底部区间，截至2019年2月13日，券商板块PB在1.47x，具有较高安全边际。建议关注业绩稳健的龙头券商：中信证券、华泰证券。
（原证券研究报告发布于2019-02-14；戴绍文执业证书编号：S0550517050002）
