2016年，锦屏一级、锦屏二级、官地、桐子林等四个雅砻江下游电站已经全部完工，加上二滩电站，主要经济数据如下：
电站总装机容量：360＋480＋240＋60＋330＝1470万千瓦。
多年平均年发电量：166.2＋242.3＋110.16＋29.75＋170＝718.41亿千瓦时。
总投资：245.43＋297.68＋159.93＋49.99＋277＝753.03＋277＝1030亿。
需求余额：156.23＋229.68＋109.17＋44.81＝539.89亿。
二滩电站的资本金46亿，总投资277亿，每年折旧约9.7亿。至08年底二滩总资产441亿，总负债388亿，股东权益53亿。
09年至15年，二滩7年折旧9.7×7＝67.9亿。
14年至15年，官地2年折旧5.6×2＝11.2亿。
假设期间融资100亿。
2016年二滩总负债：388＋539.89－67.9－11.2－100＝748.75亿。
第二章、锦屏投产之前二滩水电的估值要点。
由于二滩电站目前担负着锦屏两个电站的建设费用，因此分析二滩电站当前的价值不能只看盈利数据，根据国投与华电的4％二滩股权交易情况计算，目前二滩电站的价值是250亿，这是产业资本对于二滩水电的价值判断，川投能源的48％二滩股权值120亿。
这个估值是具有充分合理性的。如果不计建设锦屏电站的财务负担，二滩投产十年多，每年约10亿折旧，这些资金全部用于还贷，则二滩现在的负债水平将大大降低，净利润将近10亿。二滩电站垄断雅砻江流域开发和经营，成长性更佳，肯定是增加其投资价值的，如果按30倍市盈率估值，目前二滩就是约300亿价值。
第三章、关于二滩的电价问题。
目前，二滩以72.7％和27.2％的分电比例向四川省电力公司和重庆市电力公司售电。
二滩电站作为四川省电网统一调度的电厂，自2006年6月30日起执行0.278元/千瓦时（含税）的上网电价，丰水期、枯水期电价分别在基准电价的基础上下浮25％、上浮50％，平水期按基准电价执行；低谷电价、高峰电价分别在基准电价的基础上下浮50%、上浮33.5%，平段电价按基准电价执行。基准电价为按物价管理部门批准的上网电价（不含增值税）。大约是80亿度电。
二滩电站向重庆电网送电的上网电价调整为0.278元/千瓦时（含税），执行固定电价，不受丰枯季节、峰谷时段划分影响。大约是40亿度电。
二滩电站的其余部分电价水平是比较特殊的，这是造成二滩电价低于四川省标竿电价的主要原因。从2002年起，二滩水电每年向攀枝花高耗能工业园区直供电25亿千瓦时。合同电价为0.20元/千瓦时（含税），四川省电力公司收取0.05元/千瓦时（含税）的过网费，二滩水电收取0.15元/千瓦时（含税）的上网电价。
将来，假设桐子林电站送攀枝花高耗能工业园区60万千瓦，二滩电站送四川240万千瓦，二滩送重庆90万千瓦。另外三个电站的电量分配如下，华东送电720万千瓦，四川送电160万千瓦，重庆送电200万千瓦，合计1080万千瓦。
电价假设：华东电价0.250元/千瓦时；四川电价0.288元/千瓦时；重庆电价0.278元/千瓦时；攀枝花高耗能工业园区0.150元/千瓦时。
平均电价：（720×0.25＋400×0.288＋290×0.278＋60×0.15）/1470＝0.26178元/千瓦时，税后电价0.2237元/千瓦时。
第四章、2016年二滩主要财务指标预估。
发电量718.41亿度电。销售收入：718.41×0.2237＝160.71亿。
总投资1030亿。折旧：1030×3.5％＝36亿。
总负债748.75亿。利息：748.75×5％＝37.44亿。
运营成本0.04元/度电。综合费用：0.04×718.41＝28.74亿。
毛利：160.71－36－37.44－28.74＝58.53亿。
净利：58.53×85％＝49.75亿。
第五章、水电企业效益敏感性分析。
如果发电价格上涨10％，达到0.246元/千瓦时，销售收入增加为176.73亿，毛利是74.55亿，业绩增长27.37％。
如果投资成本增加10％，达到1133亿，每年折旧增加为39.66亿；并且假设增加的103亿成本资金全部来自银行借贷，负债增加为851.75亿，利息增加为42.59亿，毛利合计是49.72亿，业绩降低15.05％。
由此可见，电价的变化对于水电企业的业绩影响更大。
本文估算的二滩电价0.26178元/千瓦时是远低于目前的火电电价，雅砻江流域电站群是多年调节水库，电源质量高，电价水平应该高于火电电价，因此，二滩未来电价上涨的概率很大，空间也很大。
另外，水电企业的税费可能逐渐提高，这也将部分抵消电价上涨的利好预期。
水电号称是无本的生意，成本主要是折旧，这个折旧是很好的现金流。
维持水电站正常运作的成本是很低的，包括人工工资、水资源费、库区维护基金、保险费、修理费等等。统计下来，大概折合每度电3分至5分之间。
也有另一种算法，认为水电的毛利率是75％左右，再扣除三项费用和所得税，得到净利润。
水电站都很“挣钱”，银行也深谙水电公司的“现金牛”特性，都很乐意为公司提供贷款。
水电站的造价很高，每年的利息费用是影响企业利润的另一个重要因素。
根据水电企业的经营特点，我一般是按照上述三大部分来分析评估水电企业的财务情况：折旧、利息、运营成本。
如果再除以年发电量，得到度电化数据，可以方便与电价作比较。
联系客服
