【导读】下半年债券市场仍面临信用风险加大、优质资产匮乏的考验，不过也存在可以挖掘的机会
中国基金报记者 何静怡
“下半年债券市场仍面临信用风险加大、优质资产匮乏的考验，不过也存在可以挖掘的机会。”荣获第三届中国基金业英华奖“三年期固定收益最佳投资主办”的财通资管副总兼固定收益部总经理周志远表示。
周志远思维敏捷，说话做事干脆果断，毫不拖泥带水。保险、公募行业多年的历练之下，他积累了全面的固定收益投资经验。周志远坚持“低波动、稳收益”的固定收益产品投资理念，同时积极捕捉市场的超额收益机会，在近几年牛熊交替的债市取得了优异的投资业绩。
汇率风险基本释放 经济走势决定信用风险
“上半年的收益，主要源于抓住了两波行情。”周志远解惑上半年的收益来源：一波是年初经济数据回暖利率上行，另一波则是四月份的“钱荒”行情。
当然，机会永远留给有准备的人，能够抓住这两波行情的原因，也与他的投资风格有关：在透彻分析宏观经济的前提下，自上而下选择个券，力求精准把握机会。
回顾上半年，周志远认为，上半年汇率波动之大有些出乎市场意料，对债市也造成一定冲击。不过，目前来看，汇率风险仍相对可控。“英国脱欧之后，美国主动出台紧缩政策的可能性不大，人民币汇率压力会明显变小，因此央行的政策调整空间也将加大。”
周志远认为，自然灾害从短期来看可能会产生超预期的影响，对蔬菜、肉类的价格的扰动会比较大，并最终影响下半年CPI。另外，信用风险也会是下半年债券市场的扰动因素。
周志远表示，现有的“两高一剩”已经出现分化：“部分大宗商品价格回暖比较明显，部分企业也度过了最艰难的时刻，企业财务已开始改善。但煤炭、钢铁的产能还是过剩，还需要供给侧的改革。特别对一些煤炭大省而言，煤炭是当地经济的支柱，如果行业内的龙头企业出现资金链问题，政府仍然需要伸出援手。”
整体来看，宏观经济走势是债市信用风险的主要决定因素。“如果宏观经济向好，违约率自然会下降。不过根据实地调研的情况来看，目前实体经济依然很困难。国家一直强调转型，但改革的路径选择目前看还是一个很大的问号。”周志远表示。
调整投资标准 寻求更高安全垫
今年上半年连续出现的债券违约事件令整个市场感到惊讶。从目前来看，部分民企在违约之后的兑付速度还快于违约的国企。对此周志远表示，以后对债券的选择标准应作出改变，对于产业债，将以实质的经营状况为评价依据。
“民企的‘踩雷’概率相对高，但是对其采取诉讼等法律措施，通常会比较有效。而国企一旦违约，则问题相对复杂。虽然最后国企在大部分情况下会把本金还上，但是兑付时间会拖得比较长。”周志远说。
尽管目前信用债领域出现了一些风险事件，但周志远认为，“踩雷”并不可怕，积极应对更为重要。机构完全可以通过合法合规的手段保证持有人的权益，力争化解风险，或得到合理对价补偿。对于一部分风险偏好较高的客户，则可以在做好风控措施的前提下，投资部分高收益债券，以获得一定的超额收益。
周志远坦言：“下半年市场的确很难做。”不过，他已采取了积极的应对措施。在传统券商资管产品领域，他主要采取息差策略，尽量寻找价格更低的资金，主动降低资金成本，并在资产端降低风险偏好、缩短债券的久期，更加注重所配置资产的安全性与流动性。
主动出击 下半年努力推动“固收+”
当下，好资产“一票难求”的局面十分显著，棚改、基建、水务、供暖、旅游等与民生相关的项目，在资产方面的竞争趋于白热化。
作为一家以固定收益为特色的券商资管机构，财通资管长期以来将固定收益的投资研究、项目开发、产品设计能力作为发展重点。Wind数据显示，今年上半年的债券类券商集合理财产品涨幅前10名中，财通证券资管独占3席。源于整体突出的业绩表现，财通资管固收团队所主动管理的固收类资管产品规模现已超过600亿元。与此同时，公司于7月1日发行的首只公募债券基金，因投资者认购踊跃而提前结束募集。周志远表示，希望借助公司产品线的不断丰富和完善，扩大固定收益业务的外延。
“资产荒的大背景下，宽松的资金和优质的资产如何对接是个问题。作为固定收益投资管理人，我们可以成为中间的枢纽：我们不仅要寻找更长期、更稳定、更便宜、更分散的资金，还要发掘合适的优质资产。”
另一方面，周志远强调交易团队的作用。目前，财通资管的交易团队基本覆盖了全市场所有固定收益品种：“我要求交易团队充分发掘一、二级市场上大部分的债券异动情况，这样机会出现的时候才能马上出击。”
同时，固定收益研究团队的权限也得到提升——信用研究团队拥有一票否决权；对投资金额较大的品种，则在投研团队集体讨论之后再做决策。“现在，很多外部评级是失效的，因此我们坚持把研究的意见及观点提得更高一些。这样可能会对投资经理形成相对较大的制约，但是宁愿降低投资效率，换来资产的安全性。”周志远表示。
具体到产品上，周志远透露，下半年重点会尝试一些“固收+”的模式，比如固定收益与定增、量化、股票质押等业务的整合。
周志远尤其看好A股上市公司这一类优质的投资标的，并积极甄选股票质押、可交债等投资机会。“对于固收团队而言，只要成功转股兑现部分可交债项目，就能获得非常明显的超额收益。但是，当前对于优质标的的竞争非常激烈，也需要上市公司股东对可交债品种的认可。目前，我们将加强与上市公司的全面交流，主要通过投行方面的洽谈合作，争取拿下更多的优质资源。”
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