导语 | 三季度基金杠杆水平回升，全部公募基金的债券持仓延续增长势头，信用债持仓占比再度下滑，一些债券基金及时处置重仓风险个券，进行了有效的风险控制。
来源：寒飞论债（ID：hanfaye-xu）
摘要
三季度全部公募基金和债券基金杠杆水平显著回升。三季度全部公募基金总体杠杆率（基金资产总值/基金资产净值）较二季度上升2.3个百分点至107%，达近四个季度最高点。债券型基金杠杆率二季度大幅回落，三季度升至118%，回升9个百分点。
大类资产配置来看，全部公募基金的债券持仓延续增长势头，债券基金的债券占比下降。三季度公募基金债券配置占比上升至40%，现金配置占比下降至32%，股票配置占比18%，其他资产配置占比9.4%。债券基金资产配置结构中债券配置占比下滑至89.5%，其他资产占比上升至5.8%，股票配置占比1.9%，现金占比2.8%。
基金的债券持仓中，信用债持仓占比再度下滑，利率债持仓增多。全部公募基金债券持仓中，信用债占比下降至56%，利率债占比上升何止17%，其中，企业债占比34%，同业存单占比27%，短融占比15%，金融债占比13%，中票占比6.1%，国债占比3.6%，可转债占比0.5%。债券基金债券持仓中，信用债占比下降至75%，利率债上升至20%，其中企业债占比51%，金融债占比15%，短融占比11%，中票占比12%，国债占4.6%，同业存单占4.9%，可转债占比1.3%。
基金重仓券集中度上升，重仓的利率债中地方政府债配置份额呈爆发性增长，重仓的信用债中短融和企业债持仓比重下降，中票和公司债配置增多。全部公募基金重仓利率债中政策性金融债占82%，国债占16%，地方政府债3%；重仓信用债中，短融占39%，中票占24%，公司债占19%，企业债占18%。债券基金重仓利率债中政策性金融债占81%，国债占13%，地方政府债占6%；重仓信用债中，中票占31%，企业债占26%，短融占24%，公司债占19%。
三季度基金可转债重仓券以电气、三一、歌尔和广汽转债为主，可交换债重仓券以14宝钢EB为主。重仓基金数量变化较大的信用债值得关注，三季度基金重仓债券中发生负面事件的较少，表明基金对债券投资的风险控制较为完善。正文我们整理了重仓基金数量大幅增加（4家及以上）以及重仓基金数量大幅下降（3家及以上）的重仓信用债列表，供投资者参考。
三季度全部公募基金和债券基金杠杆水平显著回升。三季度全部公募基金总体杠杆率（基金资产总值/基金资产净值）较二季度上升2.3个百分点至107%，达近四个季度最高点。债券型基金杠杆率二季度大幅回落，三季度回升9个百分点，升至118%。
大类资产配置来看，全部公募基金的债券持仓延续增长势头，债券基金的债券占比下降。从大类资产配置的情况看，全部公募基金的资产配置中债券配比延续了上升势头，与16年二季度相比，三季度公募基金债券配置占比上升1.5个百分点至40%；现金配置占比从33%下降至32%；股票配置则进一步减少，占18%；其他资产的配置占比相应的有所上扬，占9.4%。从债券基金三季度资产配置看，债券配置占比一改前三季度小幅上升的趋势，转向下滑，下降1.2个百分点至89.5%；其他资产占比相应上升，为5.8%；股票占1.9%，较二季度略微下降；现金占比2.8%，略有上升。
全部公募基金的债券持仓中，信用债持仓占比再度下滑，金融债持仓增多。截止三季度末，企业债（包含公司债）仍为公募基金持仓最多的债券品种，占比达34%，但已连续四个季度下滑；同业存单持仓占比27%，与二季度持平；短期融资券的占比环比下降2个百分点，占15%；金融债持仓占比为13%，上升1.5个百分点；中期票据占比继续上升，达6.1%；国债占比3.6%，与二季度的3.2%相比小幅上升；可转债占比0.5%，小幅下降。总体来看，信用债的占比相较于二季度下降了1.8个百分点至56%，相应地，利率债的占比提升了1.8个百分点至17%。
债券基金的债券持仓中，信用债的比重大幅下降，利率债比重上升。三季度债券基金再度减仓企业债，企业债的比重较二季度下降5.6个百分点，为51%，仍为占比最高的品种；金融债持仓占比上升1.7个百分点至15%，是配置第二多的券种；短融持仓占比小幅下降至11%；中票持仓占比小幅上升至12%；国债持仓占比回升至4.6%；同业存单的占比大幅提高3.5个百分点至4.9%，超越转债；转债持仓占比1.3%，小幅下降。三季度的债券基金信用债配置占比下降了6个百分点，占75%，相较之下，利率债占比提升了2.7个百分点至20%。
全部基金披露持有的重仓券合计市值占债券投资市值的29%，债券基金披露持有的重仓券合计市值占债券投资市值的28%，集中度均有上升。据统计，三季度末所有公募基金披露的前5名重仓债券合计持仓市值10552亿元，占全部公募基金三季度合计净值的12%、资产总值的11%、全部债券投资的29%；所有债券基金披露的前5名重仓债券合计持仓市值3335亿元，占债券基金三季度合计净值的29%、资产总值的24%、总债券投资市值的28%。基金持仓债券集中度延续了上升的趋势。
重仓券种方面，三季度全部基金和债券基金重仓的利率债中地方政府债配置份额均呈爆发性增长。全部公募基金重仓债中，仍以政策性金融债为主，占比为82%，较二季度回落3个百分点；国债持仓比例较二季度上涨2个百分点至16%；地方政府债持仓占比较二季度大幅上升，但持仓比例仍较小，仅占3%。债券基金重仓利率债中，政策性金融债占比从二季度的79%回升至81%；国债占比相应下降4个百分点至13%，地方政府债占比持续上升，配置比例已达6%。
三季度全部基金和债券基金重仓的信用债中，短融和企业债持仓比重下降，中票和公司债配置增多。在全部公募基金重仓信用债中，短融占比依旧最高，持仓为39%，相比二季度下滑了4个百分点；中票持仓上升4个百分点，占比为24%，公司债的占比则上升了4个百分点至19%；企业债的持仓有所减少，占18%。债券基金方面，三季度企业债和短融持仓比重下降，中票和公司债比重回升，中票占比为31%，大幅提升7个百分点，成为重仓最多的券种；企业债占比环比下降7个百分点至26%，居次位；短融小幅下降1个百分点至24%；公司债占比提升3个百分点至19%。比较过去四个季度债券基金重仓券仓位变化，企业债占比先扬后抑，中票和公司债稳步上升，短融占比经历了一季度大幅下滑后二季度暂稳，三季度小幅下降。
三季度基金可转债重仓券以电气、三一、歌尔和广汽转债为主。基金可转债持仓较为集中，无论是全部公募基金还是债券基金，均持有电气、三一、歌尔和广汽转债最多。公募基金可转债持仓中，电气转债持仓占比26%，三一持仓占比15%，歌尔和广汽转债持仓占比14%；债券基金可转债持仓中，电气转债持仓占比26%，歌尔持仓占比17%，广汽占比为16%，三一转债占比为14%。
可交换债目前在基金债券持仓所占比例较小，以14宝钢EB为主。三季度重仓可交换债的公募基金共有86支，其中15国盛EB重仓基金数最多，为18家。以市值来看，公募基金重仓可交换债总持券市值仅占持仓债券资产总市值的0.07%；14宝钢EB占到了公募基金重仓可交换债总市值的34%，其次为占比20%的15国盛EB、占比19%的16皖新EB和占比15%的15国资EB等。债券基金重仓可交换债的总市值占全部债券资产的0.14%，重仓可交换债的债券基金共39只；以市值来看，14宝钢EB占比达到50%，其次是15%的16皖新EB、12%的15国资EB和12%的15国盛EB等。
重仓基金数量明显上升或下降的重仓券值得关注。在下页表1中，我们列出了重仓基金数量大幅增加（4家及以上）以及重仓基金数量大幅下降（3家及以上）的重仓信用债列表（剔除超短期融资券）。
其中重仓基金数量大幅增加的多是三季度新发债，如16大连万达MTN003于2016年9月26日上市；老债重仓基金数量大幅增加的包括15石化01、16广电01、14汕头投资债、16义务国资CP002、16BOE01、11冀渤海债、11唐新01、12鹏博债、14武钢债、15黔路01和16南航01。
重仓基金数量大幅下降的未到期债券更值得关注，包括15大连万达MTN002、15赣高速MTN004、15电网MTN001、15鞍钢MTN001、16铁道MTN002、16瘦西湖MTN001、15福星01、12哈电01、12苏交通、PR榆城投、PR乳国资、14深业团、15国网03、12电网MTN4、15兴杭01、15渝信01、16华夏债、16富力03、13昌润债、14潍坊滨投债、15庐江城投债、15电网MTN001、15鞍钢MTN001、16铁道MTN002、15福星01、12哈电01、12苏交通、15国网03、12电网MTN4、15兴杭01、15渝信01等等，尤其是其中的一些低评级、风险个券值得关注。
另外，三季度基金重仓债券中发生负面事件的较少，表明基金对债券投资的风险控制较为完善。我们统计了从三季度至今的债券负面事件列表，可以看到基金对发生了负面事件的债券进行了相应程度的减持，如，债项评级下调的15庐江城投债，重仓该债券的基金由二季度的3支减至0支；债项评级下调的14嘉峪关债，重仓该债券的基金数减少1家；主体评级负面的12博源MTN1，重仓该债券的基金由二季度的2支减至0支；推迟评级的13平度国资债、16永州经投债的重仓基金数下降2支。三季度以来债项评级下调的债券共65只， 其中公募基金重仓信用债中仅有2支，主体评级下调的债券共865只，其中公募重仓信用债中仅有2支，表明基金对债券投资的风险管理较为完善。
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