导读 【腾邦国际(300178)】:强者恒强,链式协动打造旅游大生态圈 【新城控股(601155)】:大风起兮“新”飞扬羽翼丰兮“城”鸿鹄 【汇顶科技(603160)】:指纹识别芯片业务爆发,募投提升技术实力 【爱迪尔(002740)】:深耕钻石细分领域,加速整合区域珠宝品牌和经销渠道 【风华高科(000636)】:老国企换新颜,外延布局长远发展 研报精要 技术解盘 股价虽底部盘整充分,但近期股价反弹后量能偏大,使得短期转势信号尚不明确,加之业绩增长相对平缓,且公司转型尚需时日。操作上,19.20元下方可考虑轻仓关注以提高安全系数。 东兴证券 公司在机票B2B领域占据龙头地位,自11年上市后,不断通过“内涵+外延”的增长方式整合行业资源,实现主业跨越式升级,从单一机票代理商转型建设“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈。 上市以来营收复合增长率达50.54%,成为机票区域代理单项冠军。15年营收翻番达9.28亿元。16年面对行业突变,机票业务利润空间下降,公司逆势实现16上半年机票销售额238亿元,占15年全年销售额83%。 “欣欣+八爪鱼”呈现旅游B2B巨头,产业链式协同空间无限。公司14年提出构建大旅游生态圈战略,以前瞻性的眼光洞悉行业趋势。目前“腾邦+欣欣+八爪鱼+玩途+喜游”的全产业链闭环模式已覆盖上游目的地、中游运营平台、下游出发地,未来内部实现协同发展想象空间巨大。 供应链金融叠加旅游业务,大旅游生态圈“点金胜手”。公司拥有第三方支付、小额贷款、P2P、保险兼业代理、保险经纪等最全金融牌照。大旅游业务提供丰富的供应链金融场景和变现渠道,金融业务为大旅游提供资金融通,两者相互融合,成为助推公司业绩快速增长的重要引擎。 产业投资基金提供强大资金支持,助力公司大旅游布局。腾邦梧桐产业基金充分利用资金杠杆,分散投资并购风险,帮助公司实现行业资源深度整合,实现优质内生增长。我们认为将极大有助于公司产业链整合扩张能力、市场占有率、品牌辐射力得到进一步提升。 公司盈利预测及投资评级。公司是机票以及旅游B2B龙头企业,以大旅游为流量入口,互联网金融为变现手段,不断加速行业资源深化整合。我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为10.68、12.04和13.7亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.74、2.11和2.45亿元;每股收益分别为0.32、0.38和0.44元,对应PE分别为58.55、48.74和42;给予公司6个月目标价25.6元,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 技术解盘 股价下档支撑较强,估值行业中相对较低,存在一定反弹需求,由于地产行业近期处于调控阶段,如后市整体市场走弱,则可能面对较长时间盘整期,只宜轻仓关注。 东兴证券 公司2016年销售额预期将创历史新高。截止9月份,公司实现销售额455亿元,销售面积422万平,确保公司行业前20的地位。公司已经公告全年销售目标从400亿上调至520亿,我们认为对于公司的销售额可以更加乐观,预期今年的销售额预期可达550-600亿。 充足的土地储备奠定增长基础。截止2016年上半年,公司土地储备总建面2569万平方米,以2015年竣工面积为基准计算,可供公司3-4年的开发时长。同时,公司在一二线城市的土地储备占比近75%,“1+3”城市布局策略框架初现,已经初步实现了由长三角区域拓展至珠三角、环渤海和中西部核心城市。 商业地产战略徐徐展开。“吾悦”广场已经成为公司商业地产的品牌,目前已经有6家广场开业,17座广场在建或计划建造,今年完工开业5座广场,总建面超过760万平,自持物业约150万方。至2017年,新城吾悦广场将累计开业15个,在建25个,至2020年开业及在建数将达到80个以上,集团进入国内商业地产第一梯队。 跟投机制显著提升公司运营效率。公司于2015年开始推进新城合伙人机制,倡导“风险共担、利润共享”,累计跟投项目6、7个,跟投金额达数千万元。公司治理规范,跟投机制以人为着力点,进一步强化合理的业务流程设置和精细化管理的效果,显著提升了项目的运营效率。 公司盈利预测及投资评级。我们认为公司的价值被低估,主要基于三点判断:在长三角核心一、二线城市拥有大量优质土地储备、“住宅+综合体”力量均衡发展确保强大盈利能力、产业链延伸打造新盈利增长点。 我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为330亿元、448亿元和583亿元,归母净利润分别为26.9亿元、37.4亿元和52.2亿元;每股收益分别为1.21元、1.69元和2.35元,对应PE分别为9.64、6.91和4.96,维持公司“强烈推荐”评级。 招商证券 汇顶科技是国内智能人机交互芯片龙头,尤其是其指纹识别芯片技术实力领先,目前已经搭载在国内多款旗舰机型上,16年上半年指纹识别收入剧增,是15年全年的331%。公司募投项目有助于提升公司在触摸屏控制芯片和指纹识别芯片的技术实力。我们认为伴随汇顶科技技术实力持续提升,公司各产品线有望持续提升市占率,NFC芯片也是潜在增长点,预估2016/17/18年EPS为1.45/2.02/2.49元,合理股价在90-112元。 汇顶科技是国内智能人机交互芯片龙头,主要产品包括电容触控芯片、指纹识别芯片和固定电话芯片。客户主要包括三星、中兴、华为、酷派、联想、魅族、维沃等国内领先智能终端品牌。公司早期以固定电话芯片起步,06年开始拓展电容触摸屏芯片、14年拓展指纹识别芯片并在15年开始放量。 指纹识别芯片驱动公司业绩高速成长。2015年公司电容屏触控芯片产品的出货量约占中国市场销售量的28.3%,16年上半年指纹识别芯片收入达到8.61亿,是15年全年的3倍多,超越电容触摸屏芯片成为公司收入最高的业务。指纹识别芯片主要由汇顶科技和主要竞争对手Focaltech(敦泰科技)、Mstar(晨星台湾)、Synaptics(新突思)和Cypress(赛普拉斯)等主导,集中度较高,其他公司进入较难。 由模组到芯片,产品持续升级提升毛利水平,拓展NFC等增加未来成长空间。公司指纹芯片产品历经数代升级,2014年、2015年和2016年1H的毛利率分别为14.51%、34.31%和41.59%,产品毛利提升主要源于由提供模组到提供芯片,并且产品线持续升级,未来公司凭借成本和客户优势,有望持续市占率。此外公司13年已经开发出电容式近场通信芯片(NFC),未来NFC芯片有望为公司带来新的利润增长点。 募投项目提升技术实力,增强公司竞争力。公司拟发行4500万新股,募集资金8.739亿,投入小、中、大尺寸触摸屏控制芯片技术升级、主动式电容触控芯片技术升级、指纹识别芯片和模组开发及产业化项目,分别投入1.389亿、1.175亿、1.2亿、1.348亿、3.94亿。募投项目将有效提升公司相关业务的技术实力,提升公司竞争力。 估值和投资建议。汇顶科技技术实力领先,指纹识别芯片增长强劲,未来伴随产品线持续升级、募投项目继续提升公司竞争力,高毛利有望维持并有提升空间。预估公司2016/17/18年EPS为1.45/2.02/2.49元,考虑到公司所处行业的估值水平,合理股价在90-112元。 风险提示:行业竞争加剧、客户转单等风险。 技术解盘 股价连续上攻之后短线上档阻力较大,如无事件性推动延续上行空间有限,逢高减磅为宜。 广发证券 A股唯一深耕钻石细分领域的珠宝公司 公司是集珠宝首饰产品设计、生产加工、品牌连锁为一体的珠宝企业,业务模式包括加盟、经销及自营。自成立以来,公司一直专注于钻石镶嵌饰品的生产设计,并且在二、三线城市发展加盟业务,规模快速扩张。截止2015年底,公司已经覆盖28个省,超过270个城市,拥有350余家加盟店。2015年实现营业收入8.4亿元,13-15年复合增速4.88%,实现净利润6700万元。 先后成立并购基金,加速外延并购,整合区域品牌和经销渠道 公司先后成立“玖爱珠宝产业并购基金”和“苏州爱迪尔金鼎投资中心”加速外延并购步伐。2016年7月,并购基金首单落地,拟投资6800万元持有江苏千年珠宝13.44%的股权。此外,同年3月,公司公告拟投资300万入股湖南珍迪美珠宝9.091%的股权。公司参与投资这两家公司开启了整合区域珠宝品牌和经销渠道的序幕,未来有望借外延并购来大幅改善业绩,提升品牌影响力。 投资建议: 公司所处市场空间大但集中度低,行业亟待整合。目前A股上市珠宝企业仅9家,上市体量与近6000亿的市场规模相比,资产化率低还很低,仍有提升空间。我们认为,在行业不景气的大环境下,规模较小的区域性珠宝企业倾向于被上市公司收购整合,未来两年珠宝行业整合将加速。爱迪尔作为A股唯一专注于钻石细分领域的珠宝公司,历经十五年耕耘,业务规模、品牌影响力和市场份额均有较快速的提升,具备整合行业的资本和品牌资源优势。未来公司拓展一、二线城市业务、与并购基金共同投资产业链优质公司、打造互联网+平台、整合区域品牌和经销商等举措,均将打开公司新的成长空间。预计公司16-18年eps分别为0.17、0.23和0.34元。考虑增发股本,摊薄后EPS分别为0.15、0.21和0.3元。13.29元定增底价构筑安全边际,公司主要管理层一致行动人参与发行彰显了对公司发展前景的坚定信心,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:消费持续低迷;公司外延布局进程低于预期;估值水平偏高。 技术解盘 箱体震荡之中,短线无事件性推动难以呈现较大涨幅,观望。 招商证券 Maxford盖板与PVD业务向好,完成预期业绩是大概率事件,公司有望重新启动交易,推动转型再上新台阶,并维持3-5年内快速成长。公司主业调整加快,效率持续提升,二级市场回购并折价转让实现员工持股。外延持续强化公司业务,收购奈电科技,供应HOV等优质客户,控股光颉科技,强化薄膜与精细元器件,打造海外整合平台,持续资本运作与改革加快转型进度。 公司仍有望择机启动Maxford收购,推进改革再进一步。公司因业绩不确定原因终止对Maxford收购,并承诺仍将择机启动交易。Maxford主业为盖板玻璃和PVD,我们认为公司玻璃盖板受益于2.5/3D玻璃渗透率提升,PVD业务在不锈钢中框设计以及3D盖板颜色处理中有广阔应用空间,完成业绩是大概率事件,这是启动交易的主要支撑,且未来3-5年内成长空间十足。Maxford15年收入为22.87亿港币、净利润2.41亿港币。Maxford21%的ROE与10.5%的净利润水平明显高于公司经营水平。若实现Maxford的收购,非元器件业务占比将超过50%,改革转型再上一个台阶。10.73倍PE现金收购,利于公司长期成长。 挖掘传统主业空间,员工持股提升效率。被动元器件每年保持5-10%增长,顺络、法拉抓住国产化机遇,快速成长,而公司尽管是国内最早从事相关产业的高科技公司,06年收入18.5亿元分别为同期顺络/法拉的14.8/3.7倍,15公司在收入规模上优势并不明显。公司加快内部调整,强化阻容感等优势业务,收缩或调整亏损业务,加快新技术与新产品拓展,逐步提升经营效率。通过二级市场收购,并折价转让实现员工持股,同时推进子公司混改机制加快,提升员工积极性。 外延拓展新的业务空间。公司加快改革转型进度,14年增发,15年收购奈电,扩充智能终端产业链,供应舜宇光学、丘钛科技、欧菲光等,切入HOV等优质客户,16年仍有望超额完成业绩承诺;16年完成台湾光颉科技现金收购,强化薄膜工艺水平与精密元器件能力,进入医疗、汽车等市场,打造海外整合平台;加之现在与Maxford之间的交易,未来外延持续带来新的增长点。 首次覆盖“审慎推荐-A”投资评级。公司转型改革进度加快,14年以来转型举措频繁,收购奈电、光颉科技,完成员工持股。尽管Maxford终止收购,但公司公告明确仍有望择时推进交易进行。预计16-18年实现归属母公司净利润1.29/1.41/1.63亿元;如果考虑Maxford80%,则对应3.23/3.88/4.82亿元。目前整体公司整体市值偏小,长期关注外延进展,加之广晟集团资金支持,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:拓展业务进展缓慢,价格下降,Maxford收购不能达成。 研报精要 yanbaojy 每天为您提供新鲜出炉的深度研报,让您深度研判市场热点。
【腾邦国际(300178)】:强者恒强,链式协动打造旅游大生态圈
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