2003年，伯克希尔净值增加了136亿美元，每股（不论A股或B股）的帐面净值增加了 21.0%。累计过去39年以来（巴菲特等现有管理层接手后），伯克希尔每股净值由当初的19元成长到2003年的50,498美元，年复合成长率约为22.2%。
比起业绩的辉煌，巴菲特强调自己更在乎实质价值，而非帐面净值。值得庆幸的是，从1964年到2003年，伯克希尔已经从一家摇摇欲坠的纺织公司，蜕变成一个跨足各大产业的大型企业，其实质价值的成长率远超帐面净值的发展。
在这一封信里，巴菲特以伯克希尔为例，首次花了大量篇幅来谈自己对董事品质，董事与公司、股东关系等问题的看法，非常值得细读和思索。
真正的独立
巴菲特认为，董事首先应具备的品质是“真正的独立”，这要求当企业发生错误或者愚昧的事情时，董事要有挑战强势总裁的勇气。真正的独立是当任董事必须具备的最重要特质之一，但现实是这种特质非常罕见，在巴菲特看来，具备这种特质的董事，既要自身品格高尚，又要将自身利益着眼点与一般股东保持一致，且要“相当一致”。
以伯克希尔为例，在2003年的时候，其共拥有11位董事。每一位董事，加上他们各自的家族成员在内，共持有价值超过400万美元的伯克希尔股票，而且他们的持股时间都非常长，其中有6位董事的家族持股超过数千万美元，持有时间超过30年。尤其让巴菲特自豪的是，所有董事的持股与一般股东一样，都是从公开市场买来的，因为巴菲特与芒格都喜欢这种“俯仰无愧”的持股方式，因此伯克希尔从未发放过选择股或特别股。
巴菲特也认为，自己和芒格拥有理想的工作环境，伯克希尔在管理上极其罕见的“自由弹性”也是重要原因。因为在大部分的公司身上都背负了组织的包袱——举例来说，企业过去辉煌的历史可能使得其受困于前景有限的产业，当然更常见的问题是来自于股东的压力，迫使其经理人必须随着华尔街的基调起舞，即便多数经理人抗拒，但仍有不少人屈服，并进而被迫采用不同的营运与资金运用政策时——伯克希尔完全没有历史或股东的压力来妨碍其做出明智的决定，所以巴菲特认为，如果他和芒格做出了错误的决策，那也并非因为来自外界的压力导致。
丰富的商务经验
其中又以丰富的商务经验这一条最重要和难得，因为如果没有这一项，后两项的作用很难显现出来。在巴菲特看来，这仍是个人能力圈的问题。因为社会上有许多聪明、有思想且受人景仰的知名人物，但他们缺乏对企业充足的了解，虽然这并不是他们的错，而且他们完全可能在别的领域发光发亮，但只要缺乏商务经验，就不适合待在企业的董事会内。巴菲特以自己为例，他就认为自己不适合待在医学或科学的委员会里，即便他可能是一些“想要为所欲为”的主席欢迎的对象，巴菲特个人的名声也足以让董事会更添光彩，但他深知自己并没有足够的能力在这些董事会中有所作为，而如果为了要掩饰个人的无知，他可能会选择紧闭双唇，虽然无伤大雅，但在巴菲特看来，这样的举动显得很不明智。
2002年，伯克希尔开始着手调整董事会组织，巴菲特鼓励自认符合各项条件的股东自荐担任伯克希尔的董事。在照例没有董事责任险和高额的董事报酬的情况下，管理层还是接到了20件以上的申请，且大部分申请者的条件都相当不错，许多以股东利益为导向的申请者连同家族持股都超过百万美元。在充分考量这些报名者后，巴菲特与芒格在征得其他现任董事的同意后，还是邀请其他四位未自荐的人士加入董事会，这四人都是巴菲特的好朋友，巴菲特很了解他们的能力，坚信他们会为伯克希尔董事会增添不少商业色彩。
中巴价值投资研习社
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