美联储离“缩表”有多远？

今年4月8日，沃尔克、格林斯潘、伯南克及耶伦四位美联储主席首次齐聚一堂，联袂出席了纽约非盈利组织International House组织的研讨会。会上，现任主席耶伦表示，美联储有显著缩减资产负债表规模的计划，且将在利率略微升高（rates a bit higher）之后启动缩表进程。这意味着，未来美联储可能会通过缩表与加息相配合的“量价组合”方式，实现货币政策的正常化。

不同于“加息”通过公开市场操作对短端利率的抬升，美联储的“缩表”，将通过直接抛售所持债券（国债和MBS为主）或停止到期债券再投资的方式，实现长期流动性的直接回收（图表1）。美联储在《PolicyNormalization Principles and Plans》一文中曾提到：未来美联储将以停止到期债券再投资的方式逐步减持债券，而不会直接抛售按揭支持证券（MBS）。

我们认为，在美联储加息面临两难困境的情况下，“缩表”能在一定程度上弥补加息的弊端与不足。二者配合使用，既是对前期量宽政策的逆向调整，又能减轻单一政策工具对经济金融体系的冲击，这对提高货币政策正常化的效率是大有裨益的。

不过，在时间安排上，由于“缩表”这一工具相对加息而言较为刚猛，因而在加息这一步走稳之前，美联储可能不会贸然为之。考虑到目前美联储所持的按揭支持证券（MBS）中，99%以上是在10年以后到期，而所持国债中有55%能在5年内到期，且减持MBS可能对美国经济复苏造成较大冲击，因此，未来美联储缩表更可能以减持国债而非MBS的方式进行，而且进程将是缓慢渐进的。