从经济结构上看，行业有上中下游行业之分，下游直接面对消费者，需求最为稳定；下游的需求向上传导，环节越多越可能被扭曲，越往上游，产业的需求波动和周期性会越强。
而消费行业又细分为必选消费和可选消费；部分细分消费行业还具有强周期特征。
不同的细分消费行业，投资价值和投资方法应该是不同的。
我们现在就来对所有消费指数仔细盘点一下。
消费行业大体上可以与下游产业划等号，包括食品饮料、家用电器、畜牧养殖、传媒游戏、汽车等细分行业。
此类行业（主题）直接面对消费者，行业需求较为稳定，长期回报较好。
1、必选（主要）消费指数
中证主要消费指数（000932）从中证800指数样本股中选取全部主要消费类上市公司作为成份股。
指数每半年调整一次样本股，个股最大权重上限为10%，以2004年12月31日为基准日，基点为1000点。
2022年4月，中证主要消费指数样本股为53只，个股平均总市值为1205亿元，略小于沪深300。
上证主要消费行业指数(000036)从上海证券市场挑选市值靠前、流通性好的30只主要消费类上市公司作为成份股。
指数每半年调整一次样本股，个股最大权重上限为15%，以2003年12月31日为基准日，基点为1000点。
2022年4月，上证主要消费指数样本股平均总市值为1328亿元，与沪深300基本相当。
中证主要消费红利指数（H30094）从中证主要消费指数样本股中选取股息率最高的30只主要消费类上市公司作为成份股。
指数每半年调整一次样本股，个股最大权重上限为15%，以2005年12月30日为基准日，基点为1000点。
2022年4月，中证主要消费红利指数样本股平均总市值为484亿元，平均市值规模与创业板50大体相当。
2022年4月29日，上述各消费指数行业构成如下：
中证主要消费指数：白酒43.67%、养殖业15.70%、饮料乳品10.86%、调味发酵品8.88%、非白酒4.38%、饲料3.88%、食品加工3.64%、休闲食品2.12%、农产品加工1.91%、种植业1.78%、化妆品1.63%、动物保健0.80%、个人护用品0.41%和化学制品0.31%。
上证主要消费行业指数：白酒43.54%、调味发酵品19.55%、饮料乳品18.06%、非白酒7.08%、化妆品3.67%、休闲食品2.87%、食品加工1.76%、种植业1.16%、动物保健1.04%、农产品加工0.87%和化学制品0.40%。
中证主要消费红利指数：养殖业17.17%、休闲食品14.16%、白酒13.04%、饮料乳品11.08%、调味发酵品10.76%、饲料9.01%、食品加工8.12%、化学制品6.28%、种植业6.19%、动物保健2.31%和非白酒1.89%。
中证消费红利指数的行业构成更为均衡分散，不像前两个指数高度依赖于白酒。
2012年4月30日至2022年4月29日（熊市）10年间中证主要消费指数累计回报为239.93%，年化收益率为13.01%；上证主要消费行业指数累计回报251.58%，年化收益率为13.40%；远高于同期沪深300年化收益率为4.34%。
2011年2月11日至2021年2月10日(阶段高点)10年间，中证主要消费指数累计回报为371.14%，年化收益率为16.77%；上证主要消费行业指数累计回报374.80%，年化收益率为16.86%；远高于同期沪深300年化收益率为6.46%。
2013年7月2日（中证消费红利成立日）至2022年4月29日（熊市）期间中证主要消费红利指数累计回报411.77%，年化收益率为22.64%；同期中证主要消费指数累计回报306.85%。
2013年7月2日至2022年1月4日（阶段高点）中证主要消费红利指数累计回报524.33%，年化收益率为25.73%；同期中证主要消费指数累计回报388.55%。
中证主要消费红利指数回报远高于中证主要消费指数。
2022年4月29日，中证主要消费（价格）指数收于21191.92，而考虑分红因素的中证主要消费全收益指数则为26294.03，全收益指数从成立以来的累计收益比价格指数高出24.08%。
2022年4月29日，上证主要消费行业（价格）指数收于15068.47，而考虑分红因素的上证主要消费行业全收益指数则为18478.48，全收益指数从成立以来的累计收益比价格指数高出22.63%。
2022年4月29日，中证主要消费红利（价格）指数收于42098.20，而考虑分红因素的中证主要消费红利全收益指数则为56312.15，全收益指数从成立以来的累计收益比价格指数高出33.76%。
主要消费是过去十年A股回报最好的行业主题指数，也正因如此，主要消费估值高企。
2022年4月29日，中证主要消费指数PE（TTM）为47倍，处于近十年50-75%估值百分位区间；上证主要消费行业指数PE（TTM）为39.13倍，处于近十年估值百分位25-50%之间；中证主要消费红利指数PE（TTM）52.84，处于近十年50-75%估值百分位区间。
主要消费虽然需求稳定，但同时也可能面临着均值回归，投资主要消费可能要降低回报预期。
跟踪中证主要消费指数、上证主要消费行业指数和中证主要消费红利指数的场内外指数基金明细详见下表。
2、综合消费指数
（含可选消费）
中证消费龙头指数（931068）从沪深市场的可选消费与主要消费等行业中选取规模靠前、经营质量较好的50只上市公司证券作为指数样本。
指数每半年调整一次样本股，个股权重上限15%，前五大成份股权重上限60%，2022年4月成份股平均市值1211亿元。
2022年4月，中证消费龙头指数成份股中，主要消费占比约55%，可选消费占比约45%。
中证消费50指数（931139）从沪深市场的可选消费和与除乘用车及零部件行业外的主要消费行业中选取规模靠前、经营质量佳的50只龙头上市公司证券作为指数样本。
指数每半年调整一次样本股，个股权重上限15%，前五大成份股权重上限60%，2022年4月成份股平均市值1286亿元。
2022年4月，中证消费50指数成份股中，主要消费占比约63%，可选消费占比约37%。
上证消费80指数（000069）选取沪市中规模靠前、流动性较好的80只主要消费、可选消费和医药卫生行业上市公司证券作为指数样本。
指数每半年调整一次样本股，个股权重上限10%，2022年4月成份股平均市值916亿元。
2022年4月，上证消费80指数成份股中，主要消费占比约40%，可选消费占比约28%，医药卫生占比约32%。
中证沪港深消费龙头指数（931663）从沪港深三地市场上市证券中选取50只市值较大、市占率较高、经营状况良好的消费领域龙头公司证券作为指数样本。
指数每半年调整一次样本股，个股权重上限10%，2022年4月成份股平均市值1754亿元。
2022年4月，中证沪港深消费龙头指数成份股中，主要消费占比约51%，可选消费占比约42%，信息技术占比约7%。
中证港股通消费主题指数（931454）从港股通证券范围内选取流动性较好、市值较大的50只消费主题相关证券作为指数样本。
指数每半年调整一次样本股，个股权重上限15%，成份股平均总市值1716亿元。
2012年4月30日至2022年4月29日（熊市）10年间，上证消费80指数累计回报为140.35%，年化收益率为9.18%，远高于同期沪深300年化收益率为4.34%，但远低于同期中证主要消费的13.01%；2011年2月11日至2021年2月10日(阶段高点)10年间，上证消费80指数累计回报为210.60%，年化收益率为12.00%，远高于同期沪深300年化收益率为6.46%，远低于中证主要消费的16.77%。
可见，过去十年可选消费的回报是远低于主要消费的。
其余几个综合消费指数成立时间不够长，没有近十年的详实数据，不过可以肯定的是，综合消费指数的过往回报没有主要消费高。
排除估值因素的影响，可选消费由于受经济周期影响较大，经济景气周期可选消费需求旺盛，经济萧条时则可选消费需求低迷，可选消费行业的长期回报不如主要消费是可以理解的。
2022年4月29日，各指数行业构成是这样的（前十大二级行业）。
中证消费龙头指数：白酒30.85%、白色家电11.29%、其他9.66%、饮料乳品9.32%、养殖业6.75%、汽车零部件6.34%、调味发酵品5.44%、广告营销2.56%、酒店餐饮1.78%和家居用品1.53%。
中证消费50指数：白酒36.08%、白色家电20.30%、饮料乳品8.18%、其他7.95%、调味发酵品5.98%、养殖业5.83%、食品加工3.10%、家居用品2.18%、饲料2.09%和服装家纺1.60%。
上证消费80指数：白酒20.59%、医疗服务11.27%、其他10.00%、化学制药8.79%、饮料乳品8.31%、调味发酵品6.01%、汽车零部件5.92%、中药5.14%、乘用车4.73%和白色家电3.49%。
中证沪港深消费龙头指数：其他43.99%、白酒24.78%、白色家电9.60%、饮料乳品5.22%、养殖业4.03%、调味发酵品3.56%、饲料2.15%、食品加工1.82%、消费电子1.25%和家居用品0.83%%。
中证港股通消费主题指数（恒生二级）：软件服务35%、食物饮品16%、纺织及服饰11%、家用电器及用品11%、汽车9%和其他18%。
我们来看看这些综合消费指数的估值数据。
2022年4月22日，中证消费龙头指数PE（TTM）为27.58，处于近十年大约50%估值百分位水平；中证消费50指数PE（TTM）为26.73，处于近十年25-50%估值百分位区间；上证消费80指数PE（TTM）为31.87，处于近十年25-50%估值百分位区间。
毕竟有相当比例的主要消费占比，这些综合消费指数的估值水平还是不低的。
跟踪这些综合消费指数的基金明细详见下表。
3、细分消费行业主题指数
1）食品饮料指数
中证食品饮料指数（930653）选取市值靠前、流动性佳的酒、饮料、食品行业的100家上市公司证券作为样本。
指数每半年调整一次样本股，个股权重上限10%，2022年4月，成份股平均市值612亿元。
中证细分食品饮料产业主题指数 (000815)选取市值靠前、流动性佳的细分食品饮料行业的50家上市公司证券作为样本。
指数每半年调整一次样本股，个股权重上限15%，2022年4月，成份股平均市值1088亿元。
2012年4月30日至2022年4月29日（熊市）10年间，中证细分食品饮料产业主题指数累计回报为255.21%，年化收益率为13.52%，略高于中证主要消费指数的13.01%。
中证食品饮料指数由于成立时间不够长，没有近十年的完整数据，但从成份企业推测，应该与中证细分食品饮料产业主题指数和中证主要消费指数的回报水平大体相当。
我们来看看截至2022年4月29日两个指数的行业构成（前十大二级行业）。
中证食品饮料指数：白酒54.08%、饮料乳品13.42%、调味发酵品11.37%、食品加工7.28%、非白酒6.04%、休闲食品4.08%、农产品加工2.30%、化学制品1.17%、化学制药0.12%和其他0.09%。
中证细分食品饮料产业主题指数：白酒63.77%、饮料乳品14.20%、调味发酵品12.10%、非白酒5.53%、食品加工1.98%、休闲食品1.23%、化学制品0.87%和农产品加工0.32%。
2022年4月29日，中证食品饮料指数PE（TTM）为36.19，中证细分食品饮料产业主题指数PE（TTM）为35.26，都处于近十年25-50%估值百分位区间。
跟踪食品饮料指数的场内外基金明细详见下表。
2）酒类指数
中证白酒指数（399997）从沪深市场中选取市值靠前、流动性好的白酒业务相关上市公司中最多50只证券作为指数样本。
2022年4月该指数成份股数量为17只，平均总市值2464亿元。
中证白酒指数个股最大权重上限为15%，每半年调整一次样本股。
中证酒指数（399987）从沪深市场中选取市值靠前、流动性好的白酒、啤酒、葡萄酒酿造等业务的上市公司中最多50只证券作为指数样本。
2022年4月该指数成份股数量为31只，平均总市值1428亿元。
中证酒指数个股最大权重上限为15%，前五大成份股权重上限60%，每半年调整一次样本股。
2012年4月30日至2022年4月29日（熊市）10年间，中证白酒指数累计回报为294.45%，年化收益率为14.71%，高于中证主要消费指数的13.01%；2011年2月11日至2021年2月10日(阶段高点)10年间，中证白酒指数累计回报为613.85%，年化收益率为21.72%，显著高于中证主要消费指数的16.77%。
2013年7月2日（中证消费红利成立日）至2022年4月29日（熊市）期间中证白酒指数累计回报为584.68%，远高于中证主要消费红利指数同期累计回报411.77%；2013年7月2日至2022年1月4日（阶段高点）中证白酒指数累计回报为630.68%，也远高于中证主要消费红利指数同期累计回报524.33%。
中主酒指数由于成立时间不够长，没有最近十年的完整数据，但白酒之外的其他酒类的过往整体回报肯定不如白酒，因此酒指数的回报也应该是稍逊于白酒指数的。
中证酒指数的行业构成是这样的：白酒86.29%、非白酒13.18%和专业连锁0.54%。
2022年4月29日，中证白酒指数PE（TTM）为36.34，处于近十年25-50%估值百分位区间；中证酒指数PE（TTM）为36.53，处于指数成立以来近8年25-50%估值百分位区间。
白酒指数在牛市顶点表现出来的超高回报率吸引了众多投资者奋不顾身地冲进去接盘，使得招商中证白酒指数（LOF）A、C份额最高时接近1000亿元的创纪录规模；该基金2021年报显示，截至2021年底的基金持有人达到了1032万户，白酒基金因此被戏称为“国民基金”。
跟踪中证白酒指数及酒指数的场内外基金明细详见下表。
3）家用电器指数
中证全指家用电器指数（930697）是从中证家用电器三级行业中挑选50个市值大、流动性好的样本股。
2022年4月，该指数成份股平均总市值265亿元，个股最大权重为15%，每半年调整一次样本股。
中证全指家电指数发布于2015年7月7日，基准日期为2004年12月31日，基点为1000点。
至2022年4月29日（典型熊市中），指数按基准日和基点回测的累计收益率为791.68%，17.33年回测年化收益率为13.74%。
指数2015年7月7日成立以来至2022年4月29日（熊市）累计回报25.58%，年化收益率为3.87%；至2021年2月10日（阶段高点）累计回报91.86%，年化收益率为13.92%。
2022年4月29日，中证家用电器的行业（前十）构成是这样的：白色家电50.10%、家电零部件12.00%、小家电11.49%、黑色家电6.22%、厨卫电器6.12%、其他4.50%、照明设备2.49%、家居用品2.39%、其他电源设备1.41%和电池1.14%。
同日，中证全指家电指数PE（TTM）为16.33，处于成立以来（近7年）25%估值百分位以下。
跟踪中证全指家用电器指数的场内外基金明细详见下表。
4）畜牧养殖指数
中证畜牧养殖指数（930707）从沪深证券中选取最多50只市值靠前、流动性好的畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖类上市公司证券作为样本。
2022年4月该指数成份股数量为35只，平均总市值244亿元。
中证畜牧养殖指数个股权重上限为10%，每半年调整一次样本股。
中证畜牧养殖指数发布于2015年7月13日，基准日期为2011年12月31日，基点为1000点。
至2022年4月29日（典型熊市中），指数按基准日和基点回测的累计收益率为169.83%，回测年化收益率为10.43%，看起来好像还不错。
但我国的畜牧养殖业中，生猪养殖占到了将近一半的权重，所以指数一方面会跟随大市涨跌，而更重要的是要受到猪周期的影响，波动会很大。
所以该指数虽然归入主要消费大类里，但实际上具有独特的周期属性。投资中证畜牧指数一般不适用估值分析，而是需要准确把握猪周期，普通投资者想要投资获利并不容易。
而另一方面，这种大起大落的周期属性反而也成了冒险者的乐园。
2022年4月29日，中证畜牧养殖指数的行业构成是这样的：养殖业58.65%、饲料27.83%、动物保健10.18%、农化制品1.28%、化学制品1.20%和其他0.86%。
跟踪中证畜牧养殖指数的场内外基金明细详见下表。
5）、传媒动漫指数
中证传媒指数（399971）：从营销与广告、文化娱乐、数字媒体等行业中，选取市值靠前的50只上市公司证券作为指数样本，且单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40%。2022年4月，样本股平均总市值为152亿元。
中证动漫游戏指数（930901）：选取动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的上市公司证券作为指数样本，单个样本股权重上限15%。2022年4月，样本股数量30只，平均总市值规模99亿元，与中证1000的平均市值规模97亿元大体相当，典型的小盘股特征。
截至2022年5月27日（典型熊市），中证传媒指数和中证动漫游戏指数近三年年化收益率分别为-8.79%和-10.86%，近五年年化收益率分别为-12.53%和-18.06%，差不多算是近三至五年中最熊的细分行业主题指数了。
截至2022年4月29日，两个指数的（申万二级）行业构成如下。
中证传媒指数：游戏37.59%、广告营销21.43%、影视院线12.17%、数字媒体11.01%、电视广播10.89%、出版6.26%和互联网电商0.66%。
中证动漫游戏指数：游戏90.03%、影视院线4.54%、软件开发2.77%、专用设备1.89%和个护用品0.77%。
同日，中证传媒指数和中证动漫游戏指数的PE（TTM）分别为21.74和30.78，都处于上市以来（约5-8年）25%估值百分位之下。
跟踪它们的指数基金明细详见下表。
6）中证全指汽车指数（931008）：从中证全指指数中选取与汽车主题相对应的行业内上市公司证券作为指数样本，并使单个样本权重不超过15%。2022年4月，样本股数量为27个，平均总市值436亿元。
中证800汽车与零部件指数（H30015）：从中证800指数中选取与汽车及其零部件主题相对应行业的上市公司证券作为指数样本，并使单个样本权重不超过15%。2022年4月，样本股数量为27个，平均总市值544亿元。
截至2022年5月27日（典型熊市），中证全指汽车指数和中证800汽车与零部件指数近三年年化收益率分别为22.08%和21.78%，中证800汽车与零部件指数近五年年化收益率为6.16%。
截至2022年4月29日，两个指数的（申万二级）行业构成如下。
中证全指汽车指数：乘用车76.78%、汽车服务11.00%、摩托车及其他8.66%、电机1.76%、综合0.70%、铁路公路0.57%和医用商业0.54%。
中证800汽车与零部件指数：乘用车53.46%、汽车零部件33.32%、商用车8.50%、专用设备1.84%、汽车服务1.63%和其他1.25%。
同日，中证全指汽车指数和中证800汽车与零部件指数的PE（TTM）分别为31.76和28.37，都处于上市以来（约8-9年）50-75%估值百分位区间。
跟踪它们的指数基金明细详见下表。
4、小结
1）、过往十年中证白酒指数回报最高，白酒权重最大的食品饮料指数其次，包括畜牧养殖的主要消费比食品饮料又要低一些，包括可选消费的综合类消费指数更低。
2）、中证主要消费红利指数从2013年7月2日成立以来的回报仅次于中证白酒指数，而远高于中证主要消费指数。而中证主要消费红利指数的白酒权重仅为13.04%，远低于中证消费指数的43.67%。因此，中证主要消费红利指数的红利策略过往有效性非常高，是一个值得重点关注的消费指数。
3）、细分消费里，中证传媒指数和中证动漫游戏指数是近三至五年最熊的消费指数，未来能否迎来均值回归，让我们拭目以待。
本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。
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