紫江企业2014.7.7

　紫江企业：定向增发彰显公司长期信心

　　评论：

　　1、增发改善公司资产负债表，也彰显大股东对公司信心碳酸饮料近年来市场增长放慢，特别是一线城市已经进入负增长，消费者碳酸饮料消费强度降低，导致公司包装业务增长的天花板临近，尽管公司近年来进入彩印领域，并发展了商贸业务，但总体收入增速仍在逐渐放慢，且公司资产负债率逐年升高，达到63%的水平；我们认为此时大股东选择进行定向增发，除了增加控股比例外，也暗示了大股东对于公司长远发展的信心，进一步将改善公司资产负债率水平到60%左右。

　　2、期待公司未来进行资产规划，凝聚资源，突出主业。

　　资本市场原来对公司的担心之一在于公司主业发展路线并不清晰，公司上市平台上具备包装、房地产、商贸、薄膜以及PE投资等多项业务，而业务多元化容易形成估值折价，且公司在运营这类项目过程中也容易导致业务的此消彼长使得盈利失去弹性。我们认为随着此次公司对大股东的增发，大股东持股比例的上升使得大股东未来更加关注公司的长远成长，有望在资产规划上凝聚资源，突出核心主业。因此，我们合理期待公司的整合行为。

　　3、 维持“审慎推荐-A”投资评级，建议关注公司后期资产运作行为。

　　公司主逻辑是大股东参与增发后未来资产整合行为的开始，而高端铝塑膜业务或是未来增长亮点，预计商贸业务进入回报期，我们预估每股收益14年0.17元、15年0.19元，对应14年的PE、PB分别为20、1.3，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：

　　饮料销售低于预期、公司整合力度和进度低于预期。

　　( 招商证券郑恺，濮冬燕 )