金发科技：改性塑料盈利好转，新材料步入收获期
机构：平安证券有限责任公司
事项：近期我们调研了金发科技，与公司管理层交流了公司目前生产经营情况和未来发展规划。
平安观点：
国内改性塑料龙头积极向新材料领军企业迈进
公司是一家集高性能改性塑料研发、生产和销售于一体的国家重点高新技术企业，现拥有改性聚烯烃、改性聚苯乙烯、改性工程塑料、功能母粒、完全降解塑料、环保再生产品、特种工程塑料、木塑材料等8大系列100多品种4,000余牌号的产品。公司改性塑料业务坐拥资金、规模和技术优势。2011~2015年，公司除大力发展改性塑料业务外，积极布局完全降解塑料、环保再生产品、特种工程塑料、木塑材料等产品，致力于成为国际一流的新材料综合龙头。
公司业绩未来增长来自改性塑料盈利好转与其他新材料放量
公司目前拥有广州、珠海、上海、昆山、天津、绵阳和武汉7个生产基地，2012年2月，公司已通过非公开发行募集资金净额29.57亿元用于123万吨产能建设(包括80万吨/年环保高性能汽车用塑料项目、10万吨/年新型免喷涂高光ABS项目、10万吨/年环保高性能聚碳酸酯及合金项目、8万吨/年高强度尼龙生产项目、15万/年吨再生塑料高性能化技改项目)，截止2013年年底，公司改性塑料总产能为110万吨/年，预计待募投项目产能全部释放后，公司总产能将达到206万吨，公司2015年业绩增长主要来自改性塑料盈利改善与可降解塑料、特种工程塑料销量增长。
公司积极布局国际化战略，海外市场业务加速推进
公司于2013年收购印度一家改性塑料上市公司HydroS&SIndustriesLtd。，经过1年多整合，印度公司经营情况逐步改善，这是公司成功迈出国际化第一步。未来公司还会继续推行全球化、国际化战略。以国际市场为导向，在世界范围内寻求潜在的市场和合理的生产布局，增强金发科技的国际市场竞争力。
公司汽车用改性塑料持续高速增长，受益原油期货价格回落，2015年改性塑料毛利率水平有望改善
随着汽车向轻量、节能方向发展，以及人们低碳环保意识增强，汽车塑料化、低VOC材料的应用成为汽车工业发展的趋势，这主要是基于三个主要理由，一是节能和环保，二是改善功能，三是简化制造工序与工艺。公司汽车材料技术研发实力雄厚，2012年公司承担的“汽车用高性能环保聚丙烯材料关键技术的开发与应用”项目获国家科学技术进步二等奖，极大提升了公司汽车材料在国际汽车生产商中的影响力；同时公司布局的各生产基地贴近各汽车生产商，较大程度上节约了物流、客服成本，竞争优势明显。2013年公司汽车用改性塑料销量约25万吨，预计2014年汽车用改性塑料销量超过30万吨，我们预计公司2015年汽车用改性塑料销量有望超过40万吨，相对于国内240万吨以上的汽车用改性塑料总量，公司改性塑料国内市场占有率不到20%，未来仍有较大发展空间。除汽车领域改性塑料高速增长外，公司在家电、IT、电子电器、电动工具等领域改性塑料销量也有望实现快速增长，预计2015年公司改性塑料销量有望超过103万吨。
2014年10月以来，原油期货价格出现大幅度下滑，公司主要原材料PE、PP、PS等都出现大幅度回落，公司销售价格调整相对滞后，且调价幅度小于原材料跌幅，预计公司改性塑料综合毛利率水平2015年将好于2014年，2015年改性塑料销量提升和毛利率改善为业绩增长主要驱动力。
公司完全生物降解塑料2015~2016年步入收获期
完全生物降解塑料主要是由天然高分子(如淀粉、纤维素、甲壳质)或农副产品经微生物发酵或合成具有生物降解性的高分子制得，如热塑性淀粉塑料、脂肪族聚酯、聚乳酸、淀粉/聚乙烯醇等均属这类塑料。
完全生物降解塑料有：聚3-羟基烷酸酯(PHA)、聚乳酸(PLA)、聚ε-己内酯(PCL)和聚丁二酸丁二醇酯(PBS)及各种完全生物降解塑料的改性和共聚产物。其中以PBS的综合性最佳。完全生物降解塑料PBS由丁二醇和丁二酸及其它组分经缩合聚合而得。在使用过程中性能稳定，使用后能在堆肥、土壤、水和活化污泥等环境下被微生物或动植物体内的酶最终分解为二氧化碳和水，具有良好的生物相容性和生物可吸收性，对环境友好，是根治传统塑料产生的“白色污染”的良方。
公司自主研发的“完全生物降解共聚酯塑料”项目技术水平达到国际先进水平，该产品可广泛应用于包装膜(购物袋等)、农用膜、纸的镀膜、卫生商品、泡沫材料等。公司珠海万通一期3万吨/年PBSA完全生物降解塑料装置已实现工业化量产，市场主要针对于农膜、包装膜、垃圾分类三项：广州市政府2013年实行可降解垃圾分类塑料袋的应用；部分欧美西方发达国家加大力度使用可降解塑料袋·替代普塑料袋；传统农用地膜对土地污染严重，利用可降解塑料可以有效解决土壤污染问题。
为加快“白色污染”综合治理的进程，充分利用公司在生物降解塑料领域的技术优势，公司与兵团农业技术推广总站签署合作协议，在兵团开展生物降解农膜的示范和推广等工作。公司2014年新疆军团可降解农膜试用基地使用面积为14万亩，截止目前来看试用效果不错，公司计划2015年和2016年可降解农膜试用基地为100万亩和600万亩，如果新疆军团项目运行成功后，可以成功复制到国内其他地区，打开公司完全生物降解塑料成长空间。
随着欧债危机缓解，2014年意大利开始宣布实施禁塑令，公司2014年4季度开始完全生物降解塑料出口迅速提升，预计2015年完全生物降解塑料可实现1万吨销量，贡献约4000~5000万元利润。公司计划2015年开始新建6万吨完全生物降解塑料，随着国外市场扩产和新疆地区农膜市场空间打开，公司完全生物降解塑料2015~2016年步入收获期。
公司碳纤维原丝取得重大突破，未来重点发展下游碳纤维复合材料
碳纤维及其复合材料由于具有优异的物理机械性能、热性能、电性能、生物适应性能及质轻，广泛应用于交通运输、电子信息、土木建筑、体育娱乐、纺织工业、机械工业，石油化工，清洁能源及核工业设施等国民经济不同领域。随着我国经济的持续快速发展，碳纤维市场需求量也将持续增长。2010年我国高性能碳纤维需求量达到5000吨以上，而当前国内生产的碳纤维大多为低档产品且产量较低，高性能碳纤维则高度依赖进口。
公司碳纤维项目持续投入了超过8年，目前已经在广州中新知识城征收500亩地做碳纤维项目，公司目前可以做出T300、T400碳纤维原丝，实验室可以做出T-700碳纤维原丝，2014年公司碳纤维原丝产量是200~300吨，公司未来重点发展下游碳纤维复合材料，扩大碳纤维产品在汽车和交通等领域的应用，预计2015~2016年碳纤维也将陆续步入收获期。
高温尼龙业务保持快速增长，其他特种工程塑料前景广阔
公司自主研发的聚对苯二甲酰癸二胺耐高温工程塑料(高温尼龙)综合性能优异，性价比高，与国外同级产品相比具有明显优势，能够满足新型电子元器件产业、汽车产业对结构件用耐高温材料的迫切需求。预计公司高温尼龙2014年销量有望突破5000吨，毛利率为30~50%，今后预计每年保持50%~100%的销量增速，该业务将保持快速增长。除高温尼龙外，公司还实现了还实现了聚醚醚酮(S-PEEK)、热致性液晶聚合物(TLCP)等高耐热特种工程塑料的中试量产和销售，这些特种工程塑料盈利前景广阔。我们预计公司2015年工程塑料业务有望实现1亿元利润。
公司木塑复合材料有望高速增长
木塑复合材料是由木粉、稻壳、剑麻等植物纤维与热塑性塑料，配以特殊功能改性剂及其他助剂，经塑料加工工艺制成的性能优良的绿色环保复合材料。木塑复合材料不仅兼有塑料与木材二者的许多优点，还有许多二者不具备的新特性，在建筑材料、市政设施、包装材料、家具制品、汽车材料及家电等多个领域具有广泛的用途。公司木塑复合材料业务2014年收入有望超过1亿元，实现略微盈利，未来公司木塑复合材料业务有望高速增长。
盈利预测与投资评级
公司车用改性塑料产销量高速增长带来改性塑料销量持续增长，原油期货价格大幅回落带来公司改性塑料毛利率改善，完全生物降解塑料和碳纤维复合材料2015年和2016年步入收获期，未来盈利想象空间巨大，高温尼龙等工程塑料和木塑复合材料业务持续高速增长，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.23元、0.42元、0.53元，11月20日收盘价对应公司2014~2016年动态PE分别为25.7倍、14.2倍、11.3倍左右，我们维持“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济增速放缓导致汽车、家电产销量增速放缓、可降解塑料和碳纤维新材料业务推广进度低于预期。
云意电气：智能电控明年有望部分放量，胎压监测等产品具备爆发潜质
机构：东兴证券股份有限公司
1。智能电机控制进口替代空间巨大，明年下半年智能雨刮有望放量。
作为公司未来主要看点，公司智能电机控制主要布局智能雨刮、智能冷却风扇，座椅马达控制、智能鼓风电机、智能车窗控制五大系列。目前这些部件国产化率极低、单价高，自主车企也大多采购进口品牌，因此有强烈的采购国内品牌降成本的欲望。公司先从最简单的智能雨刮入手，目前已经送样。如果进展顺利，2015年下半年有望进入批量生产阶段，我们预计该项收入有望超过5000万。
2。车用大功率二极管技术优势突出，外销前景看好。
目前全球能够生产大功率二极管的仅公司和博世、台湾鹏程等几家企业。其中，鹏程是外销规模最大的。公司产品较鹏程具备PPM值低、硅片焊接面积大、硅片切割更精准等优势，价格则相对便宜，未来从鹏程手里争夺20-30%的份额应该是可实现的。
3。马达控制器具备区位优势，未来有望进入低速四轮车市场。
公司马达控制器业务目前主要配套低速电动两轮车、三轮车市场。从未来发展前景来看，一方面公司所处的徐州市为国内两轮三轮电动车市场的集散地，每年全国3000多万辆的总产量中有2000万左右产自徐州。公司目前20万左右的销量只占本地需求量的1%。公司仅需发挥地缘优势，充分发掘本地市场即可实现大幅增长。另一方面，目前低速四轮车市场蓬勃发展，其马达控制器价格可达三轮车的三到四倍，但难度相对更高，也将为公司带来机遇。
4。产品储备丰富，胎压监测系统和智能启停均有可能成为未来爆发点。
公司胎压监测系统和智能启停系统调节器均有成熟产品。其中，胎压监测系统属于汽车主动安全的重要部件，但目前属于选装配置，渗透率仅5%左右。2015年国内可能会效仿美国推出强制配置政策，届时市场将会出现井喷。智能启停系统可以显著提升汽车节油效率。但由于其会提升制造成本，目前主机厂配置的意愿并不强烈。但是随着国内对汽车排放的要求日益严苛，配置比例可能会大幅提升。这两款产品均具备成为公司未来爆发增长点的潜质。
5。传统整流器、调节器业务将保持稳定增长。
公司传统车用整流器、调节器业务主要依托自主品牌OEM市场和国外AM市场。由于自主品牌的弱势，公司传统主业缺乏大幅增长动力。未来可能保持5-10%左右增速。
结论：公司覆盖智能电机控制、大功率二极管、胎压监测系统、智能启停系统调节器等多项颇有吸引力的产品，但需要等待客户验证和市场爆发。而传统主业短期受到自主品牌拖累增长缓慢。我们认为公司长期极具看点但短期业绩难有大幅提升，预计公司2014-2016年摊薄后EPS分别为0.41元、0.53元、0.75元，对应PE为38倍、30倍、21倍，暂时维持“推荐”的投资评级。
利尔化学：毕克草、毒莠定等老产品盈利下滑侵蚀草铵膦业绩贡献，未来看点在草铵膦
机构：渤海证券股份有限公司
调研情况：
近期，我们调研了利尔化学，针对公司主营项目的生产经营情况、公司未来投资规划，以及行业现状，与公司相关人员进行了沟通交流。
投资要点：
公司是国内最大氯代吡啶原药生产企业，但目前其盈利能力有所下滑。
利尔化学是中物院重点军转民企业，实际控制人中物院持其36.4%的股份。
公司是国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商，相关产品的产能包括：毕克草1800吨/年、毒莠定3000吨/年和氟草烟500吨/年。公司吡啶类除草剂全球市场占有率仅次于陶氏益农，上市以来吡啶类除草剂产能持续扩张，成为公司盈利增长的重要来源。2011年控股江苏快达后，公司原药新增磺酰脲类和取代脲类除草剂。目前来看，公司主要产品仍具有明显的竞争优势，但受国际农药市场总体影响，市场竞争加剧，公司毕克草、毒莠定等老产品的价格和毛利率有所下降，影响了公司整体业绩的提升。
草铵膦已实现规模化量产，进一步扩大生产规模将很快实现。
草铵膦性能优越，由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广，近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球市场销售额近7亿美元，但基本被德国拜耳占据，国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖，但利尔化学将是国内首先可推行大规模量产的企业。由于草铵膦技术壁垒极高，行业扩能计划一直未能有效实施，整体处于供不应求的状态，目前草铵膦报价已上涨到30万元以上，毛利率高达32%以上。公司目前拥有草铵膦产能600吨，已满负荷持续生产，为进一步迎合市场契机，公司计划首先在绵阳再投建1000吨装臵，预计15年5月份投产。此外，广安2000吨产能预计16年建成，届时公司草铵膦总产能将达到3600吨，预计会给公司带来超过10亿元的销售收入，在全球市场占据重要地位。
江苏快达光气项目搬迁已结束，但运营仍处于磨合期。
公司目前拥有3000万平米的生产线，产品品质优良，定位于进口替代，已向比亚迪和苏州星恒等国内电池企业供货。公司自2012年进入比亚迪供应链体系后，给比亚迪的隔膜供货量稳定增加，我们预计2014年将有50%左右的隔膜产量用于满足比亚迪的需求。非公开增发欲投建的两个项目预计15年下半年和16年上半年投产，届时公司锂电池总产能将达到7500万平米，将形成公司新业绩增长点。此外，公司在投建湿法膜生产线的同时，将配套建设涂覆生产线，为后续公司的涂瓷膜进入动力电池市场奠定坚实基础。
制剂业务已进入快车道，将会成为公司业绩的重要来源。
公司制剂业务起步于2006年，目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达，其中江苏快达的制剂业务以自有品牌为主，而绵阳总部则依靠技术创新，除了自身原药品种外，也从外部大量采购其他原药，研发新制剂产品。随着规模效应的发挥，制剂综合毛利率稳定在20%左右水平。未来，公司还计划成立独立的制剂子公司，加快制剂业务的发展，力争制剂、原药并举。
业绩预测：预计公司15年的EPS为0.66元。
我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.55元、0.66元和1.09元，对应的市盈率分别为28.64倍、23.84倍和14.52倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产，随产能不断扩张，未来盈利潜力巨大，而制剂业务也进入快速发展车道，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
中国玻纤：宣布提价，明年更好
机构：国联证券股份有限公司
公司宣布明年提价。根据旗下巨石集团网站公告，宣布明年1月1日正式提价。1、对巨石埃及工厂生产的产品价格上调幅度大于7%；2、对因签订2014年全年合同，在本年度内未执行调价政策的客户，价格上调幅度大于8%；3、对上述所列1、2点以外之情形，价格上调幅度大于4%。
Q4业绩预计大幅提升。2014Q4，国内制造业转弱，11月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)初值回落至50%，低于预期并创下六个月新低，就业分项指数已经连续13个月处在萎缩区域，但玻纤行业库存水平还是处于全年较低水平，出货顺畅。从行业出货量和价格推测，公司Q4业绩将接近前三季度总和，有大幅度提升，符合我们的盈利预测。
逆势提价彰显信心，预示明年更好。公司主流产品价格在过去的3年内呈现“V”字反转，目前处于最高区域，整体行业景气度已经大幅度提升。公司继2014年7月1日再次宣布全球提价，体现了行业龙头的风范，对玻纤明年价格定调，有利于12月份和合约大客户讨论明年合同价。本轮率先提价，是基于明年供需状况即产能供给依然偏紧，对公司明年业绩提升盈利约3亿左右。
展望明年，公司业绩会更好。除了价格提升，公司还一直保持对产品结构调整、保持产能利用率和注重发展中高端客户，这个体现在公司销量提升的同时，毛利还能有所提高。玻纤不同于传统大宗商品，不存在需求周期性下滑的风险，玻纤下游风能叶片、工程塑料、游艇和交通运输轻型化等刚性需求，均保持良好的增长势头，而目前的价格对全球其余玻纤厂家，盈利有所恢复但还未达投资回报要求，加上明年全球约50万吨产能进入冷修期，直接减少30万吨供应量，供应面继续偏紧，所以我们明年玻纤提价，范围在300~600元/吨，相当于中国玻纤每股收益增加0.24~0.48元，业绩弹性非常大。
公司北美建厂提升日程。10月10日中国巨石第二十届国际玻纤年会上，巨石集团有限公司对外宣布北美项目一期计划总投资3亿美元，年产8万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线，将进入正式决策程序。与之前埃及项目追求低成本不同，巨石北美项目重在对产品高端化的探索，美国新工厂将在产品结构上全面对接美国市场，高端产品比例高。
积极发展全球高端客户。根据行业客户反馈，随着公司产品结构改善，高端产品比例提高，进一步强化了对接全球高端客户的能力，按照目前工程塑料的国际大客户帝斯曼、朗盛、巴斯夫、索尔维等单个用户实际用量数万吨，作为高端客户对价格并不敏感，一旦选用，全球工厂调配供应，预计未来重点市场重点客户有突破。
继续维持“强烈推荐”评级。我们修正预测销量，认为中国玻纤2014年实现108万吨销量，2015年115万吨销量，2016年120万吨。由于供需矛盾有利于玻纤厂家，改善售价。总体看我们预测中国玻纤主营毛利率会保持在35%左右，三项费用中管理和销售费用则会有较大幅度增加，主要是员工工资增加，巨石开拓海外业务，研发新产品和推广应用所致。预计财务成本则随着资金面缓和，实际贷款利率下调，估算稳中有降。预测公司2014-2016年每股EPS为0.62、0.90、1.03元，给予15倍PE，目标价格13.5元。
风险提示：风险一：国内二线厂家扩产。一旦行业盈利好转，不排除国内5万吨~20万吨产能的现有二线厂家玻纤产能在看到未来2年内的暴利节点后会疯狂扩张；风险二：需求下滑。国内制造业、房地产和基建大幅度转弱，造成对玻纤需求量下滑。行业争先清货，量价齐跌；风险三：国外反倾销或者反补贴。巨石47%销售额来自出口，约40万吨产品销售到国外，其中美国、欧洲和印度属于重要战略市场。虽然2014年初埃及装置启用，但数量为8万吨，可以部分消除欧洲市场风险，在巨石美国产能投放之前，反倾销带来的高税率风险始终存在。
金正大：增发价格提供安全边际，土地流转政策落实带来行业变革“强烈推荐”
机构：中国中投证券有限责任公司
事件：(1)公司公告本次非公开发行8142.3万股，发行价为25.3元/股，募集资金净额为20.28亿元，新增股仹将于11月24日在深交所上市，本次发行中有8名发行对象认贩股票，限售日期为12个月；(2)国务院办公厅印发了《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》(以下简称《意见》)，主要内容包括稳定完善农村土地承包关系、规范引导农村土地经营权有序流转、加快培育新型农业经营主体、建立健全农业社会化服务体系等，预计土地流转将加速迚行，利好复合肥龙头。
投资要点：
增发价格为股价提供安全边际，未来业绩持续高增长的确定性较大。本次增发价格25.3元/股，是目前股价的8.7折，为股价提供了安全边际；未来业绩持续高增长的确定性较大，主要因为(1)水溶肥是公司未来重点推荐的大类品种，今年公司在水溶肥的推广上积累了大量经验，预计未来随着贵州40万吨水溶肥的逐渐投产，产品将实现放量，同时，公司未来还将通过对外合作、自主研发等斱式逐步推出土壤调节剂、有机肥等小类品种，新品的丌断推出为渠道带来持续的内生增长劢力；(2)公司13年开始重点开拓南斱市场，今年南斱市场销量也实现较高增长，预计明年随着贵州基地的投产，产能更好的覆盖云贵、两广、福建等地区，南斱市场的开拓效果将迚一步显现。未来新品推出的继续加速以及南斱市场的开拓将成为公司重要的增长点。
土地流转政策的落实将带来土地流转加速，复合肥龙头企业将快速提升市占率。我们认为《意见》的正式出台意味着土地流转政策将得到切实的推迚，土地流转有望加速迚行，土地将迚入规模化经营时代，经营主体将对复合肥产品品质及附加服务提出更高的要求，具有产品、渠道、服务优势的企业市占率将加速提升；同时，土地的规模化经营也促迚了农资平台的整合，农资行业的强强联合是大势所趋，公司近几年通过强大的渠道资源、销售能力和优秀的研发能力已经陆续同以色列的耐克菲姆、挪威的阿坤纳斯、国内的诺普信展开合作，合作项目也由产品延伸到渠道，加快了公司由单一的复合肥企业向农资平台型公司转型，带来巨大想象空间。
公司2014-2016年EPS分别为1.12、1.50、1.95元，对应PE分别为26.01、19.33、14.87，未来6-12个月的目标价为35元，继续“强烈推荐”评级。
风险提示：新品推广丌达预期；销售费用率上升过快。
徐工机械：优质资产再注入，又获向上业绩弹性
机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点：
结论：大股东优质资产再注入，又获向上业绩弹性，同时受益国企改革和走出去；基于公司现有业务，预计公司2014-16年EPS分别为0.50、0.60、0.66元；考虑2014年7月和此次公告的两次收购大股东资产，预计公司2014-16年EPS分别为0.66、0.78、0.87元。考虑两次资产收购方案以及收购资产的成长性较高，给予估值溢价，目标价由10元上调至11.5元，相当于2014年现有业务23倍PE，维持增持评级。
优质资产再注入，公司又获向上业绩弹性。①此次公告收购的大股东持有的两家合资公司罗特艾德与力士(徐州)资产较为优质，负债率分别仅为14.7%和12.5%、净利率分别达9%、11.2%。②预计本次收购标的合计权益净利润增长率2014-16年分别为49.9%、20%、20%，具有较高成长性，为公司再次贡献向上业绩弹性。
国企改革正在推进，或带来更大的业绩弹性。①同类龙头公司中，徐工机械高管激励力度远远不够，国企改革具有巨大空间。②徐工机械作为当地政府进行国企改革的重要试点标的，将有望实现突破性改革，为公司更快更好走出工程机械行业低迷期注入活力。
受益于“一带一路”，公司将进一步走出去。①中国基础设施建设的成功，是我国工程机械行业的最好宣传，一带一路提及的标志性工程、基础设施建设，势必会带动工程机械行业的出口，尤其是综合性工程机械龙头的出口。②徐工机械作为出口优势企业，“走出去”准备充分。
风险因素：国内需求大幅下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险。
兴蓉投资：污泥处臵再添新技术，市场有望进一步开拓
机构：安信证券股份有限公司
事件：公司与四川绿山生物科技有限公司和四川绿山投资有限公司签订框架协议，拟成立合营公司，从事污泥处臵业务。合营公司注册资本2000万元，由三方按持股比例出资，公司持股比例51%，为控股股东，绿山科技和绿山投资分别持股19%和30%(绿山科技和绿山投资为一致行动人)。合营公司将依托绿山科技“蚯蚓生物堆肥污泥处臵”专利技术在大成都市市域范围内开展污泥处臵环保类项目，并积极推进全国性业务拓展，项目采用“政府采购服务”方式开展业务。
引进污泥处臵新技术：拟成立的合营公司将采用绿山科技的蚯蚓生物处理技术：将污泥与有机辅料混合发酵后作为专属种类蚯蚓(大田养殖)的食物，使污泥转化为蚯蚓粪，通过深加工后制成微生物有机肥。该技术已于2010年实现产业化，并且在成都、南充、广元等地成功运用，处臵当地污水处理厂的脱水污泥。污泥生物处理技术将与公司现有技术(“半干化+焚烧”及“干法+湿法”烟气处理技术)形成优势互补，增强公司在污泥处臵领域的技术储备，为市场开拓奠定基础。
进一步开拓污泥处臵市场：公司已与成都市水务局签订特许经营协议，被授予在成都市中心城区从事污水污泥处理的权利，目前公司污泥日处理能力达到400吨。成立合营公司后，污泥处臵业务地域包括但不限于大成都市市域范围，还将进行全国性业务拓展，并且不排除与现有污泥处臵厂进行战略整合的可能性，有利于进一步完善公司在污泥处臵领域的市场布局。
投资建议：暂不调整盈利预测，我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.29元、0.34元和0.36元，对应PE为19.4倍、16.5倍和15.4倍，拓展污泥处臵完善环保产业链，符合公司一主多元发展战略，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价7.25元。
风险提示：项目进展低于预期、业务增速低于预期、地方政府支付能力低于预期等。
光大证券：输血强身，公司元气逐步恢复
机构：宏源证券股份有限公司
事件：10月20日公司公告称定向增发预案获董事会通过：公司拟向10名以内的特定对象非公开发行6亿股，其中公司第二大股东光大控股拟以现金方式认购2000万股，本次非公开发行价格不低于10.42元，计划募集资金总额不超过80亿元，将主要用于拓展综合金融服务，进一步扩大资本中介业务规模。
报告摘要：
定增将进一步提升公司资本实力，助推资本中介业务快速发展。此次定增完成，公司净资产有望达到332亿，较三季度末增长32%，在上市券商中排名第6，公司净资本实力将显著增强。资金瓶颈的解决有望促进公司资本中介业务快速发展，假设公司按照现有杠杆水平进行配套债券融，资并全部投向资本中介业务，则资本中介业务新增规模将达到176亿，贡献净利息收入10亿左右(股权融资的息差水平为8%左右，债券融资的息差水平为4%左右).
交易层面利好公司股价进一步上涨。此次非公开发行，光大控股认购股份的锁定期为5年，其他持股比例达到5%的大股东锁定期为3年，表明了大股东对公司长期快速发展的信心和支持。非公开发行价格确定为不低于10.42元，若以非流通股与流通股80%的比价估算，则可确定流通股的合理价位至少在13.03元，在此之下都可大胆买入。
公司元气逐步恢复，盈利不断改善。公司已经逐步从“8.16”事件阴影中走出，公司元气正逐步恢复。2月，公司非金融企业债务融资主承销业务得以恢复，7月证监会解除了对公司自营业务的限制，并恢复受理公司新业务申请的决定。公司业绩逐步好转，前三季度公司归母净利润同比增速达76%，由于基数原因，全年增速有望达到4倍。
投资建议。受“8.16”事件影响，公司估值和盈利受到长期抑制。我们判断公司元气正逐步恢复，此次输血强身将进一步夯实公司业绩和估值反转基础，预计14/15年EPS为0.34/0.46元，上调至增持评级。
机构：宏源证券股份有限公司
公司概况。公司目前已形成轮胎模具、轮胎硫化机、工业机器人和精密机床四大高端业态，在模具和硫化机领域处于国内领先地位正处于从传统橡胶机械企业向高端橡胶装备企业转型的关键时点。
橡机行业发展趋势国际化、高端化、自动化，我国橡机进入转型时点。轮胎行业市场程度高，目前，我国已成为世界橡胶机械生产和消费大国，随着橡机行业国际化、高端化和自动化的不断发展，我国橡机企业开始逐渐进入转型升级的时点。
模具和硫化机为公司提供业绩保障和现金流。公司传统业务模具和硫化机收益轮胎需求的稳步增长和升级需求，仍将保持20%左右的增速，是公司的业绩保障，并为公司转型升级提供充足现金保证。
轮胎自动化改造空间大。轮胎企业工作环境差，生产流程环节多且自动化程度低，使得我国轮胎生产过程的自动化改造势在必行。我们认为自动化改造的方向是物流系统和机器人参与生产，根据我们草根调研的情况，中国目前现有轮胎生产线的改造空间在25亿-50亿。
三大优势助力巨轮机器人发力。目前，公司多个品种机器人产品的研发已经成熟，我们认为立足轮胎行业、强强联合、上市公司的融资平台将有助于公司机器人迅速打开市场。
盈利预测与估值。预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.36元、0.5元、0.62元，对应PE为45X、33X、26X。首次给予“买入”评级，目标价21元。
华胜天成：informix合作再解开放性难题，静待增量开放
机构：申银万国证券股份有限公司
事件1:停牌期间，公告华胜天成、IBM、北京市经信委签署合作谅解备忘录。
由华胜天成发起，联合成立TOP公司，IBM协助TOP公司进行POWER服务器、数据库、中间件等相关软硬件产品和技术的消化、吸收、可信整合以及国产化研发。经信委协调TOP公司、IBM的人才合作。
事件2:公告华胜天成与IBM签署了软件许可协议，IBM授权华胜天成按照协议约定，使用IBMInformix关系数据库软件程序源代码。
停牌前预期低。10月30日，南大通用与IBM联手，南大通用将基于IBMInformix技术开发并销售这种本地创新的解决方案。大批投资者因南大通用而误认为国内其它厂商不会与IBM展开数据库合作，停牌前预期低。Informix的优点是兼容性与效率，与Power服务器的劣势均在开放性。2001年，IBM公司斥资10亿美元收购全球第四大数据库厂商Informix.Informix的优势是兼容性与效率，适用于高并发、高可靠的行业应用。与Power服务器类似，Informix的缺点是开放性。Oracle在所有主流平台运行并完全支持所有工业标准，配合虚拟化软件的X86服务器的横向扩展好，分别在商业推广上远胜过Informix和Power.
公司介入一扫开放性阴霾，公告暗示其它环节合作。华胜天成的本土渠道与产品需求理顺开放性问题，并通过企业IT商店的形式搭载Power服务器、Informix数据库及其它环节。预计中间件、ERP、OA软件等领域还可能与其它厂商合作。北京市经信委参与表明政府部门的正向态度。
维持“增持”评级和盈利预测。预计2014-2016年利润为1.27、5.01、6.18亿元。每股收益为0.20、0.78、0.96元。
股价表现的催化剂：新云的服务器发布。
粤水电：新能源开发崛起改革带来积极影响
公司是广东省属国有控股的大型施工企业，在坚持做大做强工程主业的同时，公司大力发展水力、风力、光伏等清洁能源发电业务，目前已成为公司主要的利润来源和增长点。
投资国内风电和地面光伏电站已进入风险可控、收益可观阶段，未来随着可再生能源配额制的落实和电力体制改革的推进，行业景气度有望持续提升。公司在新能源投资领域耕耘数年，目前已初具规模，伴随行业景气度提升，公司战略重心逐渐向新能源偏移，凭借多年工程积累，公司在项目资源获取上全国布局、多点开花，目前已签订项目开发协议的风光新能源项目装机达到4800MW，相当于公司目前新能源装机的24倍，我们保守估计公司年均新开工装机200-250MW，公司新能源装机将于2018年末突破1000MW，14-18年年均装机复合增速接近50%。
近年来，随着政府财政捉襟见肘、人工成本的提升，公司施工主业毛利率整体呈下行态势，施工主业整体盈利不佳。不过公司掌握先进的水利水电、地铁盾构(拥有16台盾构机)等施工技术，未来有望通过提高轨道交通等高附加值工程业务比重，继续做大做强工程主业，提高整体盈利能力。
广东省国企改革将进入实质性操作阶段，发展混合所有制经济成为本轮国企改革的重头戏，公司作为广东省国企改革的排头兵，未来将会继续推动相关板块的混合所有制改革进程，从而为公司长远发展产生重大积极影响。
盈利预测与投资建议。我们预计14-16年公司将实现EPS分别为0.19元、0.30元和0.51元。我们给予公司施工板块、水电运营和新能源运营板分别20亿、10亿和40亿估值水平，公司合理市值70亿左右，以目前6.01亿股本计算，给予公司6个月目标价11.6元，首次覆盖给予“买入”评级。风险因素。新能源开发不及预期；混合所有制推进不及预期；施工业务毛利率持续下行等。
德豪润达：雷士事件落幕轻舟已过万重山“强烈推荐”
平安证券
事项：
德豪润达自8月8日起停牌筹划的重大事项，为拟向重要参股子公司雷士出售与LED照明业务相关的全部经营性资产和负债，雷士将全部以现金方式支付对价。14日德豪润达复牌公告称本次重组流产原因是雷士受违约担保所累资金收紧。此外，德豪和雷士于11月19日联合举行了业界首个O2O照明及智能家居电商平台起航发布会，宣布正式进军O2O领域。
平安观点：
雷士事件告一段落，最坏状况已经反映。2014年8月8日，德豪润达拟向重要参股子公司雷士照明出售LED照明业务相关的全部经营性资产和负债，雷士照明将全部以现金方式支付对价，本次资产出售将解决雷士照明与公司的同业竞争问题，有利于两家上市公司的规范运作，优化双方资产结构，可谓双赢。然而自8月8日停牌三个月后，本次重组以失败告终，德豪表示是由于雷士前任董事吴长江在任时发生的违规担保行为，被银行强制划扣约6亿元，预计损失可达1.642亿元，严重减少雷士账面现金，影响雷士在本次资产整合的支付能力。此次股权争斗中雷士照明的经销商在本次事件中同心协力地站在了王冬雷这一边，最终以吴长江被逐出董事会而王冬雷全面掌控雷士而告终。雷士未来将进入发展模式，目前雷士已复产七成，下一步是全面恢复生产销售秩序。
生产增效，效益显现。德豪近期在LED上游领域芯片和封装领域的生产效率近期显著提升。芯片业务方面，公司已向设备厂商采购MOCVD机100台，截止第三季度报告披露日，芜湖德豪润达，扬州德豪润达供给已到货MOCVD设备92台，其中59已调试完成开始量产，13台设备用于研发；其余设备正处于安装调试过程中。预计明年公司投入使用的MOCVD机将达到80台产能预增可达5成。此外继大连、芜湖基地之后，德豪润达目前正在加速建设蚌埠、扬州基地。我们预估2014年全年芯片业务营收约可达12亿，占比总营收28%。随着新基地的建成，预计2015年2016年芯片营收分别可达23.5和34亿。芯片业务处于LED供应链中的上游，需要较高的技术水平，伴随着较高的净利率。封装业务方面，德豪2014年由封装带来营收2.2亿，占比约为5%。封装业务带来的营收预计2015、2016分别增至3.5亿和4亿。增长率分别可达59%和14%。
雷士渠道发力。随着公司收购完成雷士光电27%的股份，公司得到了良好的销售渠道。从目前的销售情况来看，透过雷士的销售渠道德豪可以获得两方面的收入。一是直接销售光源，2012年和2013年雷士在光源方面的分别获得营收13.7亿和13.1亿，均占雷士总收入4成左右，打入雷士销售渠道后德豪预计从中受益匪浅。二是向雷士提供芯片获得的收入，当前德豪已与雷士照明签署合作协议，对一部分雷士产品协议采用德豪的芯片，在未来预计德豪的产品会成为雷士的标配。我们预估2014年与雷士合作已经带来5亿营收，占比德豪全年营收约12%，净利润贡献占比约为9%。展望未来德豪有望每年从雷士渠道新增三亿营收。预计2015年和2016年随着德豪与雷士的合作进一步深入，雷士带来的营收可分别达到8亿和11亿。此外，德豪和雷士于11月19日联合举行了业界首个O2O照明及智能家居电商平台起航发布会，宣布正式进军O2O领域。目前德豪与雷士在天猫等都各自有自己的电商平台，而雷士照明在全国拥有的3000多家零售店未来将成为O2O电商“最后一公里”的平台，实现直接为终端消费者提供产品，设计和后期服务的功能。透过此平台，德豪和雷士的智能家居和照明业务将实现线上线下的有机融合，提高市场竞争能力。
获利可望大幅上扬。我们预计公司14-16年营收分别为42.20亿元、58.50和74.00亿元，对应EPS分别为0.06、0.30、0.42元，动态估值分别为126.9、27.5、19.4倍。凭借着世界级制造设备与人才，搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场，我们看好公司在LED照明时代的发展前景，公司业绩前景光明，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：LED渗透率不达预期的风险；毛利率下滑的风险等。
金达威：公司内外并举加速进入保健食品蓝海
事件：
近日公司公告终止筹划重大事项(但未限制重启时间)，有媒体报道此次“重大事项”涉及并购一家国外保健品公司。另外公司投资者关系活动记录中披露，全资子公司厦门金达威保健品有限公司已建立专业完善的营销团队进行产品的品牌建设推广和营销策划，争取新产品早日投产面市。
点评：
国内建厂与海外收购齐头并进，彰显进军保健食品战略。尽管此前公司公告过取得保健食品批号、软胶囊生产线投资、拿到生产许可证等信息，但首次披露的海外收购意图还是大大超出市场预期，表明公司经营战略已发生重大且明确的转变，即从原料生产延伸至终端产品生产销售，成为名副其实的保健食品上市公司。目前来看，实现路径至少包括两条：一是国内建厂并用自有品牌经营，产品以辅酶Q10和维生素E为主；二是海外收购成熟保健食品公司，一方面维持海外经营，另一方面引入国内市场销售。
路径一：有望以辅酶Q10为核心打造明星单品。辅酶Q10主要用于心血管疾病的预防和治疗。美国市场辅酶Q10消费已经非常成熟，在所有保健食品中销售额排名第三，市场推广的胶囊类产品剂量从前期100-200毫克/粒上升到600毫克/粒。我国2009年才批准将辅酶Q10用于医药和保健食品，目前保健食品允许剂量仅为50毫克/粒，国内整体市场份额不足美国的五分之一。另一方面，我国65岁以上老年人死亡原因中心血管疾病排名第一，占比为47.09%，根据人口数量和患病比例测算将有数倍于美国的潜在市场空间，完全具备打造成为类似于钙片、维生素、蛋白粉这样被广泛消费的大众品类。
现实困难在于目前的保健食品公司绝大多数是多品类经营，缺乏主动培育消费者的意愿，也不具有生产销售辅酶Q10的优势。而公司在辅酶Q10原料市场已占据约50%份额，且技术国际领先。此外为实现从B2B向B2C业务转型，公司早已开展大量准备工作，包括选择经验丰富的运营团队合作、对新品的需求调研和竞争分析、未来销售模式的论证和筹划等，预计先以线上推广为主，费用投入不需太高。尽管转型面临不确定性，但我们认为如能成功公司价值有望倍增，即使短期销售不理想业绩风险也可控。若能激发国内辅酶Q10消费需求，公司将在终端产品和原料两个环节双重受益。路径二：通过收购实现跨越式发展，抢先分享进口保健食品盛宴。保健食品从审批制向备案制过渡已经明确，对新进入者意味着重大机遇，对进口品牌而言更是如此。到2013年底已经获得审批的保健食品是13684个，预计到2014年底达到14000个，但是其中进口的保健食品只有800多个，相对复杂的审批程序成为进入该行业的最大壁垒。我们预计备案制具体实施时间要等《食品安全法》修订通过后才能明确，而《食品安全法》修订草案很有可能在今年底至明年上半年出台。
公司若能先于汤臣倍健完成海外收购，不但快速实现发展战略转型，而且将成为A股第一家拥有国内和国际品牌资源的保健食品上市公司，也是业内少数企业之一。一方面可以获得稳定的海外市场经营收益，另一方面具备了高起点进入国内保健食品市场的优质条件，有望在这一庞大(2013年批准过的保健食品销售额超过了3360亿元)且快速增长(政府规划年增长20%)的市场上切一块蛋糕甚至成为重要角色。
盈利预测与投资建议。上述分析的任何一条转型路径若能成功，我们预计公司业绩都将实现大幅增长，估值标准也将显著提升。鉴于目前转型业务仍具有不确定性，我们暂时维持业绩预测，14/15/16年EPS0.75/1.03/1.34元，给予公司2015年PE30x，目标价30.9元，维持“买入”评级。
主要不确定因素。税收优惠政策变化风险、安全生产风险以及出口业务汇率风险。
(责任编辑：DF010)
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