国泰君安：中西药品数据表现强劲 药店景气度持续

　　报告导读

　　中西药品1-2月数据表现强劲，药店全年有望迎来客流恢复，业绩改善有望持续。

　　摘要

　　中西药品1-2月数据表现强劲，零售药店景气度持续。2023年1-2月全国中西药同比+19.3%，虽相较2022年囤药高峰时期12月39.8%的增速回落，但仍保持较为强劲的增长，且远高于同期社零总额增速3.5%。预计新冠囤药需求虽有减少，但疫后保健及常规用药需求恢复。展望全年，零售药店有望迎来客流提升及门店经营改善，内生复苏逻辑强势，叠加次新店占比达历史新高，2023年业绩有望持续改善。目前估值处于相对合理区间，政策边际向好。

　　竞争格局分散，龙头逆势整合。药店行业强者恒强，龙头可形成良好正反馈，医保/疫情/O2O/带量采购等多重外部环境导致中小药店经营压力提升，龙头有望逆势整合。当前多省份仍处于群雄争霸阶段，龙头上市药店借助资本加持，潜在整合空间巨大。

　　药店统筹支付范围再次扩大，助力处方外流。定点药店统筹账户可报销范围不断增加，目前已扩容至医保目录内的品种均可统筹支付，有望为药店带来显著增量，处方外流有望加速。处方药销售对药店专业性提出更高要求，龙头药店更易满足人员配备/专业设施等条件，凭借供应链优势及合规经营优势，有望率先承接外流处方。

　　药店对个账的依赖程度降低，统筹占比增加有望抵消个账缩减。医保个人账户存量资金仍较多，使用效率较低，预计个账缩减边际影响较低；改革后个账可用于购买医疗器械及耗材，且可在家庭成员之间应用，对个账进一步盘活。对药店而言，统筹账户在药店销售收入中的占比正逐步提升，药店争取统筹，向专业化发展，统筹账户增加抵消个账缩减逻辑有望逐步验证。维持对益丰药房、大参林、老百姓、一心堂的增持评级，受益标的：漱玉平民、健之佳。

　　风险提示：门店扩张速度不及预期，处方外流进度不及预期。