类别：行业 研究机构：华泰证券股份有限公司
政策压制有望见底，未来趋势向好。一系列的打压政策使得收费公路在2010至2013年盈利情况不甚理想，盈利同比增速有所下滑。随着时间的推移，政策因素的影响已趋于稳定。交通部的《收费公路管理条例(修正案征求意见稿)》用意很大程度上在于适当延长收费期限，严格管理收费标准。此外不久将正式出台的《关于全面深化交通运输改革的意见》，更是指明了公路行业前进的方向。我们认为过去几年压制行业的负面政策基本见底，未来行业政策将明显放宽，收费年限延长、投融资体制改革等将使行业发展环境不断转暖。
主业发展遇？瓶颈？，围绕副业和国改突破。在宏观经济增速放缓、政策变化未确定的大环境下，高速公路上市公司仍然保持着主营业务收入的稳健增长，但其增速放缓。高速公路运营收入端受到收费政策的压制，上升空间比较小，而成本端受到来自土地使用费、原材料、人工等因素的上涨影响，整体运营的利润率逐渐下降；对于新开工的路段，单公里的建设成本也明显提高。高速公路公司主业面临明显的发展瓶颈。从上市公司过去的发展路径来看，寻求突破主要来自两个方面：1)利用主业或者资源的优势，拓展投资回报较高的新业务。2)乘着国企改革的浪潮，在规模、业务等方面进行突破。
副业寻求新？出路？。从目前高速公司副业拓展的方向来看，主要还是围绕自己主业的优势资源进行延伸，主要涉及的行业包括金融、地产、广告等。综合来看，主要分为两个方面：1)高速业务运营产生的优势，主要包括资金优势、建筑人才优势路网优势等等。2)股东方或者地方政府的资源优势，主要包括利用股东的其他业务资源或者是地方政府等的资源。我们认为重点需要关注的的投资机会来自两类：1)副业收入占比高、转型力度大的。主要有湖南投资、四川成渝、五洲交通等。2)副业占比相对较小，但增速很快的。主要有深高速、皖通高速、楚天高速和华北高速。
国企改革推动高速公路公司二次发展。从国资委、发改委到地方省级政府频繁出台了国企改革草案，作为国有资本集中控制的公路行业，也将迎来改革提速期，有望加速向社会资本开放。在2015年全国交通运输工作会议上，交通运输部把投融资改革作为重点领域和关键环节。我们认为高速公路目前整体的资产证券化比例较低，同时国资占比一般比较高，未来国企改革围绕资产注入和混合所有制的空间非常大，而且行业现金流和分红比例对于投资者均有比较大吸引力，改革将成为高速公路公司未来重要的发展机会。我们认为国企改革投资机会主要考虑三点：1)改革意愿强的。
虽然改革是大势所趋，但从进度来看，上海、北京、广东、江苏、山东、安徽、湖南等地可能是先行者。2)改革资源多的。重点专注大股东实力强的标的，主要通过引进社会资本和资产注入的方式。3)被动式改革。部分经营业绩较差的公司可能主动寻求转型。综合来看，国企改革我们建议关注：湖南投资、山东高速、皖通高速。
建议关注高速公路投资组合：湖南投资、山东高速、皖通高速、华北高速。
风险提示：经济增速低于预期、高速公路相关政策调整
