天士力：业绩稳步增长，看好国际化和外延发展
类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司
净利润增21.46%，EPS0.32元，符合预期。
2015年1季度，公司实现收入30.74亿元(+2.08%)，归母净利润3.46亿元(+21.46%)，扣非3.34亿元(+20.68%)，EPS1.32元，总体上符合我们的预期。
一季度的总体收入增速回落至个位数，主要是商业收入较上年同期减少6.08%，商业收入的下降主要是由于系医药商业业态优化，主动减少了药品调拨业务，加强了医院等终端销售所致。与此同时，工业仍保持了稳健的增长势头，增幅为11.29%。我们预计一线产品继续保持稳健增长，一季度丹滴增速约为15%，养血清脑增速约为20%；二线产品增速进一步加快，如益气复脉粉针在一季度增速预计超30%，全年增速有望维持在该水平上。
定向增发补充公司血液，外延并购有望加速。
09-13年，公司的第一轮5年期的中长期激励基金实施后，助推了公司的一轮高速成长。15年3月28日，公司完成了针对大股东及核心管理层、研发、销售人员的以“定增+激励”相结合的二级市场定增方案，筹集资金近16亿元，全部用于补充流动资金。我们认为此次增发可以理解为新一轮的激励，定增完成后，意味着新一届管理层真正进入到新一轮考核期。我们看好在定增的大背景下，公司将不断通过兼并收购等方式参与医药行业的整合，外延并购的速度将不断加快。
中药国际化稳步推进中，看好丹滴率先突围。
目前市场对公司现代中药国际化的“价值和潜力”预期远不足，我们认为离“摘果子”越来越近。我们对丹滴通过FDA认证并在全球获批上市信心十足，丹滴在全球的Ⅲ期临床稳步推进，通过是大概率事件。
目前复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验在9个国家的127个临床中心顺利开展，入组病人数已超一半以上，未出现一例与试验设计或试验药物相关的严重不良事件，15年有望完成FDAⅢ期临床研究在北美地区收尾工作。此外，穿心莲内脂、水林佳、注射用丹参多酚酸也已开始准备FDA临床研究工作，将加快向FDA提交IND申请。
国际化与外延发展推动新一轮收获期，维持“买入”投资评级。
定增完成后股本增加，但补充资金之后总体负债率有望降低，对公司业绩摊薄预计并不明显，维持15-17年EPS为1.61/2.04/2.58元预测。公司是现代中药龙头企业，是中药国际化的领军企业，近期大股东及管理层巨资参与定增激励，未来国际化与外延发展将推动公司进入新一轮收获期，中长线价值突出，未来千亿市值可期，建议买入，给予1年期合理估值61-65元(16PE30-32X).
中信证券：杠杆进一步提升，业绩靓丽
类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司
【2015年一季度业绩概述】
中信证券2015年一季度收入99.3亿，同比增长110%；归属母公司净利润38.2亿，同比增长191%；净资产1040亿，比去年底增长5%；总资产5687亿，比去年底增长19%。2015年一季度EPS0.35元，BVPS9.6元。
【点评】：
收益于交投活跃，经纪业务同比增长97%：2015年一季度，中信证券股基交易市场份额为6.52%，比去年同期下降2%；2015年一季度佣金率万分之6.2，比去年同期下降41%；经纪业务收入34.6亿元，同比增长97%。
自营业务收入大增，同比增长179%：2015年一季度自营业务收入40.25亿，同比增长179%，股债两市走强及投资资产的增加是自营业务收入增长的主要原因。
资管业务、投行分别同比增长38%、82%：2015年一季度资产管理业务收入11.3亿，同比增长38%；投行业务收入7.5亿元，同比增长82%；共承销3个IPO项目，共15.3亿元；12个定增项目，250.3亿；公司债、企业债及可转债承销1只，共4.0亿元。
资本中介业务快速增长，利息净收入增长132%：截止到14年底，公司两融业务规模达到890.0亿元，比去年同期增长131%；存量股权质押业务(按存量未解压抵押物市值计)规模1051.9亿元，比去年底规模增长23%。利息净收入4.8亿，同比增长132%。
管理费用同比增长56%，管理费用率下降至41%：由于整体收入和利润的大幅增长，2015年一季度中信证券的管理费用达到41.0亿，同比增长56%。至41%。管理费用率下降至41%，去年同期55%。
主动杠杆达到4.2倍，较之去年同期的3.0提升1.2倍。
盈利预测与投资建议：
作为证券业的龙头，公司在资产、盈利方面远超对手。公司的各项创新业务以及国际化进程均走在行业前列。随着“一人一户”放开券商行业格局料将出现分化，能够为客户提供全方位服务的大型综合类券商将从中受益。我们看好中信证券在这场行业分化中的表现。预计公司15和16年EPS分别2.01元和2.37元，对应PE18倍和15
风险提示：券商牌照放开；二级市场波动
春秋航空一季报点评：扣非后业绩增长强劲！强调“买入”评级
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司
投资要点：
公司公告一季度业绩：报告期内，公司实现收入20.18亿元，同比增长16.15%，归属净利2.54亿元，同比增长46.43%，扣非后归属净利润2.04亿元，同比大涨173.27%！基本每股收益0.69元。及地区RPK 增速分别为23.6%、8.2%、171.4%及22.4%，ASK 同比则分别为22.9%、7.5%、159%及23.9%，除地区航线因受到赴香港地区旅客有所减少影响外，其余供需差(需求增速-供给增速)均为正值，尤其国际航线高达12%，目前国际航线RPK 占比已经提升至20%。一季度整体客座率水平为94.1%，较去年同期提升0.5个百分点。
扣非后业绩增长强劲。1)由于一季度油价同比下跌40%左右，燃油附加费减少征收，导致公司收入增速低于业务量增速，但成本端减负显著，营业成本同比增长仅3%，营业利润同比增长167%，扣非后归属净利大涨173%！2)公司新一期石家庄航线补贴协议于15年4月签署，(合作期限为 2014-2016年)，故营业外收入在本报告期内仅实现6787万元，较去年同期减少6473万元。
公司未来亮点包括互联网+航空及迪士尼。1)公司4月与腾讯、腾邦国际等四家公司签署合作协议，共同打造互联网航空。我们分析认为合作各方将会是专业角色耕耘优势领域，并且此举一来可以提升旅客乘机体验，吸引旅客流量，二来公司未来成为空中互联网入口，提升直客资源流量变现能力，为辅助业务的拓展带来空间。2)迪斯尼预计2016年春开园，我们以2018年稳态流量3000万测算，对公司旅客运输量增长贡献约14%。
重申春秋航空推荐逻辑：行业空间大，公司效率高，美股映射强。1)我国低成本航空市场正处于快速发展期，2023年将达到2000亿的规模；2)机队规模扩张，出境游火爆，单机运营高效稳定。春秋航空业绩成长具有高确定性，最乐观情况下，2023年可以有接近1000亿营收。3)美西南航空连续42年创纪录的盈利水平以及40倍的涨幅，突破100架飞机规模后的10年上涨19.5倍，09年至今8倍股价增长会映射到A 股。
维持盈利预测，强调“买入”评级！我们维持2015-17年EPS3.44元、4.32元及5.5元，对应PE 32.5倍，25.9倍及20.3倍。公司作为低成本航空的龙头，大力推进互联网航空及拓展国际航线将使得公司进一步受到资本市场认可，自我们4月7号深度报告推荐以来，公司累计涨幅已达30%，继续强调“买入”评级！
工行银行：业绩平稳，与时俱进展现综合实力
类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司
投资要点。
事项：工商银行公布15年一季报。2015年一季度净利润同比增1.4%，符合我们预期。总资产21.4万亿元(+8.4%，YoY/+3.8%，QoQ)，其中贷款+9.2%YoY/+2.7%QoQ；存款+4.5%YoY/+1.9%QoQ。营业收入同比增5.7%，利息收入同比增8.2%，净息差2.6%(同比持平)，手续费收入同比下降1.3%。
成本收入比23.0%(-0.9pctYoY)。不良贷款率1.29%，环比上升16bps。拨贷比2.33%(-1bps，QoQ)，拨备覆盖率180%(-26pctQoQ)。公司核心一级资本充足率11.92%(+32bpsQoQ)，资本充足率14.41%(-12bpsQoQ).
平安观点。
资产负债平稳增长，息差同比持平，手续费收入不佳。
一季度工行在存贷款和同业资产负债方面获得平稳增长，贷款增速强于存款增速。其中，贷款收益率受两次降息的影响下降17BP至5.4%，存款成本受上浮空间打开及定期化趋势影响上升2BP至2.06%，好在债券配置把握时势，投资收益率上升7BP至4%。净息差虽相比2014年下降6个BP至2.6%，但与去年同期持平，使得利息收入同比获得8.2%的稳定增速。然而，手续费收入同比不升反降，受到国务院窗口指导的影响较大，拖累营业收入增速下降至5.7%。
展望全年，在良好的客户基础之上，我们预计工行仍能延续资产负债稳定增长的局面，但净息差受降息和利率市场化影响同比下降不可避免。据工行管理层披露，两次降息和存款利率上浮静态将影响净息差12BP。考虑到债券收益率的上升、降准和大类资产配置的变化，我们判断实际净息差同比收窄幅度将小于静态测算，幅度为10BP左右。同时，手续费收入同比增速预计在年中止跌企稳，支持营业收入实现6%左右的增速水平。
资产质量承压，核销及处置力度加大，拨备计提压力不减。
一季末工行不良率环比年初上升16bps至1.29%，加回核销后的单季年化不良生成率1.32%，较14年4季度环比上升32bps。当期清收处置不良贷款307亿元，其中核销151亿元，核销数额较去年同期几近翻倍。一季度工行计提拨备207亿元，较去年同期上升51%，是导致拨备前利润从7.6%降至净利润1.4%的主要原因。经济下滑将继续对包括工行在内的商业银行的资产质量产生负面影响，力求不良生成率的稳定和不良率处于可控范围将是工行全年的目标。以年初董事会下达的1.45%的不良率计算，不良率尚有16bps的可上升空间。从这个角度判断，未来工行在资产核销处置方面的力度不会减小。而为了能使拨贷比和拨备覆盖率达到合适的指标，拨备计提力度亦不会下降。
与时俱进展现综合实力，维持“推荐”评级。
我们维持工行2015/16年净利润增速1.3%/5.5%的判断，目前股价对应15年股息率为4.7%，对应15年7.1XPE和1.15XPB。公司目前资本金充实，受益于一带一路的国际化战略，积极布局互联网金融，具备金融综合化方面的实力，维持“推荐”评级。
江南水务公司动态点评：盈利稳定，工程业务是亮点
类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司
投资建议 ：
我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行，业绩有望大幅提升。除此之外，公司盈利稳定，现金流充裕，为外延式扩张打下坚实的基础。在不考虑外延并购和水价变化基础上，预计2015-2017年eps为0.98、1.17、1.41元，对应pe为39、33、27，公司关注度较低，在水十条+ppp+水价改革的预期下，有望成为水板块的黑马，首次给予“推荐”评级。
投资要点：
事件：江南水务发布2014年年报和2015年一季报。
长城观点：
业绩符合预期：公司2014年实现营业收入7.5亿元，同比增加28.0%，实现归母净利润1.8亿元，同比增加21.8%，EPS为0.76元。公司同时公布2015年一季报，实现营业收入1.4亿元，同比增加13.4%，实现归母净利润0.3亿元，同比增加19.4%，EPS为0.13元，业绩符合预期。
供水业务盈利稳定，工程业务是新亮点：从收入端看，公司作为区域供水公司，供水量很稳定，收入增长主要来自1、增值税税率的下调，新增收入2432万元；2、工程业务的快速增加，新增收入13881万元。
从盈利能力看，公司毛利率较为稳定，其中供水业务受益于增值税的下调，毛利率增加0.5%至55.5%，而工程安装业务毛利率则下降0.5%至57.0%。公司净利润增速低于收入增速，主要是政府补助的减少和小湾水厂深度改造、老旧管网改造造成的计提减值造成的，其中公司营业外收入下降80.6%至164万元，资产减值损失增加2248.1%至3190万元。此外，由于公司去年7月才持有光大江阴30%股权(光大江阴今年净利润2067万元)，故投资收益增加95.6%至1536万元。 此外，根据一季报数据，公司预收账款9.3亿元，后续工程项目盈利状况或超预期。
阶梯水价提升业绩：今年4月份发布的水十条中明确提出加快水价改革，要求县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度，具备条件的建制镇也要积极推进，2020年底前，全面实行非居民用水超定额、超计划累进加价制度。全国多个城市如北京、南昌、杭州等地已出台相关阶梯水价政策，我们预计今年底前江阴地区也会出台相应改革方案，参考南昌发布阶梯水价后洪城水业水价提升约0.5元/立方米，假设江南水务水价提升0.4元/立方米，则贡献利润1亿元左右，业绩弹性大。
现金流充裕，外延扩张无忧：公司供水业务盈利状况良好，根据年报数据，公司在手现金11.4亿元，经营活动现金流量净额3.9亿元，现金流充裕，未来的外延式扩张值得期待。
投资建议：我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的发布，业绩有望大幅提升。除此之外，公司盈利稳定，现金流充裕，为外延式扩张打下坚实的基础。在不考虑外延并购和水价变化基础上，预计2015-2017年eps为0.98、1.17、1.41元，对应pe为39、33、27，公司关注度较低，在水十条+ppp+水价改革的预期下，有望成为水板块的黑马，首次给予“推荐”评级。
风险提示：供水量不达预期
奥瑞金：Q1盈利能力再提升，两片罐全国布局与品质提升并进，维持“买入”
类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司
事件
公司发布如下公告：2015年一季报；在陕西宝鸡设立全资子公司并实施二片罐生产线项目；在湖北咸宁实施新型包装生产线项目。
简评
Q1业绩增速整体略超预期。2015Q1收入额16.66亿，同比增22.57%；净利润2.68亿，同比增34.75%；扣非后净利2.30亿(主要是剔除公司向关联方红牛销售价格高于第三方向其销售价格的部分4610万元)，同比大幅增57.85%。因公司2014年收购海南元阳等四家公司股权，并对报表进行了调整，以上均采用调整后口径；调整之前Q1收入、净利、扣非净利同比则分别增24.43%、33.77%、54.77%。此外，公司对2015年1-6月净利润增速的变动幅度预计为20%-40%。
公司当季收入持稳增加，一方面仍在于公司对三片罐核心客户销量增长及二片罐业务规模扩大；另一方面则在于春节滞后带来的季节性波动，2014Q4部分订单延至2015Q1.
毛利率继续提升，对冲费用增长。当季毛利率来看，2015Q1毛利率32.48%，同比提高2.00PCT，且已创公司上市以来当季新高，我们认为驱动在于：(1)马口铁价格继续下跌，但公司与红牛暂无价格调整变化；(2)供应商多元化布局；(3)公司自身规模不断增大、生产工艺不断改良、为下游客户的综合服务配套能力不断提升。销售费用同比增长95.11%，主要系生产经营规模扩大，销售运费增加所致；财务费用同比增长127.30%，主要系应付债券利息及借款利息增加所致；管理费用是同比下降14.07%。此外，应收账款较2014年底增长48.59%，主要系经营规模扩大所致；经营活动现金流量净额为2.54亿，同比增41.01%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少所致。(以上亦均系调整后口径).
两片罐继续全国布局，且品类再升级。(1)公司为满足陕西地区及周边以青岛啤酒为主的客户对二片罐的需求，完善公司全国性业务网络，拟在陕西宝鸡设立全资子公司并实施二片罐生产线项目，项目总投资不超过4.81亿，规划年产能为9亿只二片罐，建设期为15个月。该项目一方面填补西北市场的区域空白，一方面亦有利于争取可口可乐、健力宝、雪花啤酒、黄河啤酒等潜在客户。(2)公司通过全资子公司湖北奥瑞金在湖北咸宁实施新型包装生产线项目，项目计划生产铝瓶罐和纤体罐，项目总投资不超过9.66亿，铝瓶罐和纤体罐的规划年产能分别为3亿罐和7亿罐，项目建设期为14个月。铝瓶罐和纤体罐均为二片罐前沿产品，采用国际长期排他技术许可模式，践行公司差异化竞争策略，进一步强化公司在高端金属包装领域的竞争优势。
投资建议：公司未来具备多重驱动因素，继续维持“买入”评级。
(1)大客户持续增长：我们预计未来几年公司关键大客户红牛，仍可保持两位数的复合增长。
(2)其他客户不断拓展：2014年已开拓康师傅、佳必可、伊利核桃乳等新客户，2015年伊始，公司即先后与北京一轻食品、福建康之味食品签订战略合作协议。
(3)整合战略不断推进：公司与汉富资本、安科咨询，拟共同发起设立产业基金，产业基金将在包装及相关产业和领域进行投资。公司的国际化战略亦启航，奥瑞金大股东上海原龙投资已收购Ardagh公司在澳大利亚和新西兰的制罐业务。
(4)模式不断升级，打造综合服务平台，伴随客户共成长：公司不仅仅是在创造产品，亦希望提供一个平台，在全国范围内，与品牌管理、创意、营销管理结合在一起，为客户提供服务(5)产能在空间及品质不断深化布局：典型如布局西部市场，如咸宁投建铝瓶罐和纤体罐项目。
目前公司最新总股本9.81亿，总市值241亿。我们预计公司2015-2016年净利额分别为10.7、14.0亿，同比分别增32.5%、30.6%，每股收益分别为1.09、1.43元，当前股价对应PE分别为22.52、17.24倍。维持“买入”。
步步高2014年报暨2015一季报点评：重塑超市供应链，互联网生态越发丰满
类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点：
投资建议：以互联网方式重塑超市供应链，整合社会化网点资源布局智能社区入口，依托云猴平台打造生活服务圈。云猴平台以跨境电商、生鲜电商为核心构成，全球购(前期以母婴为核心品类)已公告上线，我们预计生鲜电商近期亦将露出水面；目前已签约线下门店5000家(年底有望达1万家)，打造集交易/服务/物流/支付于一体的生活服务平台。传统便利业态供应链整合空间巨大、规模收益明显，另一方面政策+技术驱动跨境/生鲜电商有望进入黄金发展期。维持2015-2016年EPS预测0.65/0.72元不变，给予2017年预测0.82元。
继续看好公司平台战略及落地能力，维持目标价40元，增持评级。
年报及一季报经营符合预期，预计1H利润增速(-15%，15%).2014年营收/净利润分别增长8.0%/-17.0%，利润下降主要与宏观经济环境、新门店培育以及云猴电商平台大力拓展有关。具体来看，超市业态由于较大幅度促销(毛利率下降1.83pct)，营收同比增长10.7%；百货/家电收入增长2.2%/-1.1%，毛利率保持小幅上升；1Q营收/净利润分别增长21.2%/-7.4%(南城百货自2月起并表)，我们预计公司商业主业有望走稳，并伴随跨境、生鲜电商业务扩张保持规模增长。
政策驱动跨境电商飞跃，湘江国家级新区获批提升热度。从政策面来看，跨境电商发展已经进入黄金时代，杭州跨境综合试点为首个试验区，未来有望继续延伸。相比纯电商企业相比，公司核心优势是线下便利网络落地能力较强。此外，湘江新区获批可能进一步提升区域关注度，未来有望享受相关政策性红利。
催化剂：上海国企改革取得进展；股权基金孵化出新项目风险提示：经济持续低迷；金价大幅下跌；国企改革进度低于预期。
用友网络：互联网投入力度加大，转型驶入快车道
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
用友网络发布2015年一季报，实现营业收入494,565,816元，同比增长3.2%，归母净利润为-130,342,881元，亏损额同比增加39,488,970元。
事件评论
互联网新业务加大投入导致业绩下滑，难掩软件业务经营效益明显提升。受季节性因素影响，公司近5年来Q1业绩均属亏损状态，市场不必为此过度疑虑。
2015Q1净利润亏损1.3亿，比去年同期多亏3949万元，源于互联网新业务在一季度投入大幅增加8200万。因此我们认为，2015Q1业绩数字看似表现惨淡，实则蕴藏两大利好：1、软件业务经营效益提升，是投入额大幅高于亏损额的主要提振点，增长势头抢眼的是中小型企业市场，其中优普子公司加大中端U8/U9分销力度，整合PLM 产品线，业绩大幅改善，而2014Q1处于分拆期位于最低点，畅捷通子公司亦联合数千家渠道商启动“财务普及风暴”，有效刺激了小型企业市场对T 系列软件的需求；2、互联网新业务基础夯实，公司对互联网的投入主要用于互联网产品研发(研发费用同比增长16.7%)、互联网团队人员扩增(管理费用同比增加9.3%，用友互联网业务人员配臵已达923人，比去年新增327人)，在技术、人才、产品等方面的储备不断夯实。
互联网服务已然驶入快车道，企业互联网生态圈正加速构建。公司在互联网服务的投入已初见成效，体现在三个方面：1、存量客户的互联网化，如大型企业员工移动门户“企业+”APP，已经签约250多家，用户数4.8万，中型企业移动化付费企业近千家，付费许可3万余个，低端移动T-CRM、T+系列云应用等，均实现了存量线下客户的互联网化迁移。未来在iUAP 开放平台、UDN开发者社区、混合云策略的支持下，线下客户往线上迁移将加速；2、增量线上客户的快速增长，线上企业客户已突破21万，易代账即超过15万，企业空间注册22600家，用户5万，是继易代账之后的又一款杀手级应用，向“2015年80万、2016年200万、2019年1000万客户”目标迈进；3、互联网产品线的丰富，2015Q 新上线了T 审批、T 报表、电话会议、客户管家4个碎片化应用，未来在财会、营销、HR、协同社交四个方向将诞生数十项应用，满足不同类型企业客户的多元化需求。
互联网金融稳步推进，金融版图仍在构建之中。用友的金融版图包括三个方向：1、企业支付&结算，打造了“第三方支付平台+数据分析+金融服务”的闭环格局，线下收单已经步入正轨，2015Q1新设4家分公司、新增商户1200家、新增支付签约伙伴15家、交易金额18亿，网上支付牌照已具备，正处于补充移动支付牌照阶段；2、企业投资&理财，U 网银、U 保理、U 信贷业务正在酝酿之中，掘金大中型企业理财市场，激活用友存量客户所涉及到的100万亿以上资产规模、300万亿以上资金规模的巨大潜力；3、企业征信&融资，企业征信有望独立运营，友金所累计成交额4.24亿元，注册人数累计26181人并快速增长，剑指P2P 行业前十。未来仍有望在民营银行、金融通道业务、保险业务的等方面不断突破。
用友作为中国企业互联网的领头羊，代表着前瞻性、战略性投资方向，维持强烈推荐。用友是“中国企业互联网化推进联盟”的发起者，搭台邀请阿里云、搜狐云、亿玛科技、四维图新、南大通用、致远软件、中国互联网协会开发者工作委员会、中科院大学等20家企业、协会和研究机构参与，其行业领头羊态势初显，是8万亿企业互联网蓝海爆发前夕最为纯正的投资标的，也是A 股上唯一一家全面具备客户、数据风控、牌照、资金等闭环要素、并率先缔造企业互联网生态圈的公司，代表着前瞻性、战略性投资方向，维持强烈推荐评级！
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