【研究报告内容摘要】
事项：
公司公告与康美药业在供应链、渠道销售、医疗服务方面的战略合作协议议案。
国信观点：目前血栓通冻干粉针剂二级及二级以下终端覆盖率还很低，作为国家重大新药创制项目，未来将受益国家政策扶植战略；作为基药独家品种，将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益。目前来看大量的县级市场仍是空白，这个潜在发展空间的实现需要强大的渠道资源来帮助实现。同时公司拥有大量的二线品种和保健品以往运作不利，也急需渠道资源来支持。公司与康美合作的原因正是在于希望对现有的渠道进行补充。康美已形成以康美健康商城(B2C)、大健康互联网+医疗平台和康美直销融合一体的O2O 销售渠道体系，同时处方药方面依靠药房托管+智慧药房(GPO)+网络医院+自营/托管医院，实现了医药和大健康产品线上线下相结合的全渠道的互联网医药电商平台覆盖。无论是中恒集团处方药还是大健康食品饮料保健品，都可以在此销售渠道体系下获得大力的推广。
原材料方面：康美药业作为国内最大规模、行业领先的中药材供应服务商，基于中医药全产业链布局，拥有充足的中药材原料资源以及B2B 交易、中药材大宗现货交易平台、中药材贸易增值金融服务等业务渠道，在中药材供应链服务管理等方面具有明显的产业优势；本次合作将帮助公司降低中药材原料采购成本，解决中药材质量的不稳定、价格大幅波动等问题，使原料供应更有保障，保证中药产品利润的相对稳定。
本次合作之后，双方将共同基于医药互联网+，致力于打造医药大健康生态圈，后期将共同就整合道地药材资源、医院/药房托管、医药电子商务、互联网网络医院/医疗、互联网医疗健康云平台等业务全面合作。考虑到公司在广西拥有丰富的医疗服务资源，同时血栓通多年以来的销售培育了大量心脑血管方面的全国资源，后续医疗服务拓展值得期待。
预计2015-2017年扣非EPS1.05/1.34/1.70，PE26/20/16，外延预期持续存在。牛市消灭低估值股票，维持“买入”，再次推荐。
评论：n 与康美的渠道合作将充分释放公司产品潜力。
(1)中恒集团的拳头产品血栓通系列目前仍是公司最重要的营收贡献点，收入占比近90%。血栓通是心脑血管中药注射剂的独家重磅品种，也是入选基药的独家品种，在未实现完渠道全覆盖时，就为公司贡献了绝大多数的利润，支撑起了公司现在超过300亿的市值。目前血栓通冻干粉针剂二级及二级以下终端覆盖率还很低。关于血栓通的疗效我们无须再强调，清晰的靶点和广泛的临床科室应用使其拥有极大的市场空间，专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力。作为国家重大新药创制项目，将受益国家政策扶植战略；作为基药独家品种，将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益。目前来看大量的县级市场仍是空白，这个潜在发展空间的实现需要稳定优质的原材料供应和强大的渠道资源来帮助实现，而康美药业作为国内最大中药材供应商以及拥有覆盖全渠道的医药互联网电商和大健康平台，无疑是比较好的合作伙伴。
(2)中恒集团的其他产品急需优秀的推广平台。中恒集团为摆脱过于依赖单一产品的现状，也开发了龟苓膏、龟苓宝、中华跌打丸和妇炎净等系列产品，但目前来看其他产品的收入和利润贡献占比较低，推广不力是主要的问题。
公司与康美合作的原因正是在于希望对现有的渠道进行补充。因此中恒生产的口服药产品及保健食品的空白市场或空白渠道将由康美通过其营销渠道负责销售，全面覆盖康美拥有的包括互联网电商平台在内的药品终端销售渠道，同时注射用血栓通产品在部分省市地区空白市场的代理权也交由康美代理。同时中恒的产品委托康美在其智慧药房等线上网络新渠道进行销售；待国家明确互联网销售处方药权限后，康美优先取得其相应代理权。
康美已形成以康美健康商城(B2C)、大健康互联网医疗平台和康美直销融合一体的O2O 销售渠道体系，实现了医药和大健康产品线上线下相结合的全渠道的互联网医药电商平台覆盖。无论是中恒集团的OTC 产品还是大健康食品饮料保健品，都可以在此销售渠道体系下获得大力的推广。而中恒集团作为康美触网以来第一个合作的大型终端产品供应商，更容易在康美打造示范效应的情况下获得重点推广，因为康美也需要通过成功的合作项目来进一步吸引其他大型终端产品供应商的合作以更好地将其销售渠道资源兑现为盈利。因此两者的合作各取所需，成功概率大。本次合作将有助于公司释放自身巨大的产品潜力。
与康美的供应链合作将有助于原材料的保障。
公司主要原材料经过大涨大跌之后(从不到100元/公斤涨到700元/公斤，然后跌倒200元/公斤)，公司深刻认识到稳定的原材料供应的重要性。本次合作公司同意在保证中药材的质量、按公司要求保障供应、不高于市场价格等前提下，由康美作为公司的主要原材料供应链管理服务商。康美药业作为国内最大规模、行业领先的中药材供应服务商，基于中医药全产业链布局，拥有充足的中药材原料资源以及B2B 交易、中药材大宗现货交易平台、中药材贸易增值金融服务等业务渠道，在中药材供应链服务管理等方面具有明显的产业优势；本次合作将帮助公司降低中药材原料采购成本，解决中药材质量的不稳定、价格大幅波动等问题，使原料供应更有保障，保证中药产品利润的相对稳定。
公司将进一步往医疗服务，互联网医疗拓展。
本次合作之后，双方将共同基于医药互联网+，致力于打造医药大健康生态圈，后期将共同就整合道地药材资源、医院/药房托管、医药电子商务、互联网网络医院/医疗、互联网医疗健康云平台等业务全面合作。考虑到公司在广西拥有丰富的医疗服务资源，同时血栓通多年以来的销售培育了大量心脑血管方面的全国资源，后续医疗服务拓展值得期待。
其他需要关注的东西。
血栓通价格方面：即便在招标环境极为恶劣的湖南和浙江，公司都保住了降价幅度在10%以内，考虑到与渠道的分摊，传导至公司利润影响非常小。对外投资方面：公司投资以色列Oramed 公司、Integra 公司、Inovytec 公司，进入糖尿病(口服胰岛素)，帕金森症等领域药物以及医疗器械领域。去水卫矛醇在FDA 进行1/2期剂量递增研究，科博肽的提纯在研究为放大工艺做准备。
盈利预测与投资评级。
预计2015-2017年扣非EPS1.05/1.34/1.70，PE26/20/16，外延预期持续存在。牛市消灭低估值股票，维持“买入”，再次推荐。
国信证券
海大集团：2014年业绩反转，一季度继续向好
【研究报告内容摘要】
事件：
海大集团(002311.CH/人民币19.76， 未有评级)发布2014年年报和2015年一季报：2014年公司营业收入210.90亿元，同比增长17.62%；实现归属于上市公司净利润5.38亿元，同比增加58.25%；基本每股收益0.50元，同比增长47.06%。2015年1季度公司营业收入35.24亿元，同比增长15.93%；实现归属上市公司股东净利润1,254.71亿元，同比增长53.61%；基本每股收益0.01元，同比维持不变。
点评：
1、“新常态”下公司主营业务突出，增长大幅超出行业水平：2014年国家经济步入“新常态”，饲料行业发展进入调整期，截止至2015年3月饲料行业企业数量较2013年下降1/3左右，2014年全国饲料总量1.97亿吨，同比增长2%。公司2014年饲料销量554万吨，同比增长15.66%，饲料收入194.35亿元，同比增长15.16%。2015年1季度饲料销量同比增长20%。在行业深度调整的背景下，公司取得了远高于行业的经营业绩。
2、公司毛利率大幅增长，品牌竞争力提升：2014年公司毛利率9.82%，同比增长15.96%。其中，饲料产品毛利率为9.75%，同比增长21.57%。公司畜禽、水产各品种饲料毛利率均有所提升，毛利率实现全面增长。公司产品结构持续优化，毛利率高的膨化鱼料，教槽料等饲料产品占比明显增加。公司完善的信息化管理系统和精确的产销模式为毛利率的提升奠定了坚实的基础。
2015年1季度，公司饲料销售量同比增长20%，营业利润将继续保持高速增长。
3、员工激励体系进一步完善，有利于公司长期健康发展。2014年公司对员工激励体系进行了多层次多方位的改进。对公司多名核心员工实施员工持股计划，提高公司员工凝聚力和公司核心竞争力；实施业绩分享机制，所有核心经营管理的参与者都被纳入其中，大大激发了团队的创造力；实施员工持股计划，对公司466名核心骨干员工授予限制性股票和股票期权，有效期从2015年到2018年，提高了核心员工积极性；优化销售服务等各专业团队的薪酬机制，高效率高薪酬，有利于提升公司核心竞争力。建议积极关注。
中银国际证券
欧浦钢网：钢铁与家具，共享“三网合一”战略
【研究报告内容摘要】
概况 .
2014 年报告期内，公司实现营业收入177,444 万元，较去年同期增长188%；营业成本为157,622 万元，较上年同期增长265%；归属于公司股东的净利润12,639 万元，较上年同期增长8%。
2015 年第一季度，公司实现营业收入17,798 万元，较去年同期增长44%； 归属于公司股东的净利润3,048 万元，较上年同期增长8%。
发挥线上线下优势，打造O2O 的平台 .
2014 年公司围绕价值创造这条主线，按照“地网、天网、金网”三网合一的战略规划，依托欧浦商城和欧浦家具网，打造全国领先的O2O 平台，加速整合线下资源，稳步推进异地扩张，完善与线上业务相关的金融服务。2014 年2 月底，欧浦商城上线；2014 年11 月，公司投资欧浦家具电子商务平台项目；2015 年3 月公司公告，拟投资不高于3 亿元人民币，收购欧浦小贷100%股权；公司把传统的钢材家具贸易与“互联网+”结合在一起，形成三网合一的创新盈利模式。
投资建议 .
我们看好公司的“物流+平台+金融”的战略，给予“增持”评级。预计公司2015 至2017 年净利润为1.85、1.90 及2.01 亿，EPS 分别为1.23、1.27、1.34.
风险提示 .
物流仓储成本上涨速度超出预期。
太平洋
万科A:4月销售强于市场，龙头风采再现
【研究报告内容摘要】
事项：
2015年4月份公司实现销售面积146.3万平方米，销售金额177.6亿元。2015年1~4月份公司累计实现销售面积542.0万平方米，销售金额641.0亿元。
主要观点：
4月销售转好，累计同比升3.4%。公司4月份实现销售面积146.3万平米，同比上升33.9%，表现强于市场(同期30个大中城市成交同比上升18.6%).4月的走强另公司销售情况转好，前4月累计销售面积同比增长3.4%，较1季度上升超过8个百分点。4月份销售金额同比上升39.3%，累计同比下降4.3%，较上期回升11个百分点。销售均价自二月以来持续上升，本期均价12139元/平米，同比上升4.1%。公司1季度销售略低于预期，而4月份超越市场回暖进度，市场销量在5月出现大幅上升，预计公司2季度销售会有较大上行空间。
获地六宗，建面过百万平。4月份公司新增6宗项目，分别位于杭州、嘉兴、宁波、太原和济南(2宗)。新增土地面积41.5万平米，新增建面110.7万平米，同比上升37.5%。需支付地价19.9亿元，仅占月销售金额的11.1%。公司2014拿地量大幅下降超过7成，进入2015年随着地产市场的转暖公司拿地力度有所上升，前四个月新增建面同比上升17.4%。此前公司已表示将维持一贯的稳健作风，不盲目角逐高价地，并将适时进入存量土地市场采并购等多种方式合理获取土地。
估值及投资评级：4月份销售情况已经转好，随着更多信贷宽松和地产利好政策的落地兑现，市场将进一步回暖，公司作为行业龙头将加速提升销量。公司2014年末货币资金达到627.2亿元，而净负债率仅为5.4%。充足的现金似的公司在多变的市场环境中游刃有余，未来公司自身的转型以及大股东华润集团的央企改革预期也颇具看点。目前公司P/E10.8、P/B1.8，在行业和市场中处于低位，预计随着地产不断转暖将会迎来新一轮估值修复。预计公司15/16年EPS1.67/1.89，对应PE8.7/7.7.
中山证券
川仪股份：工业自动控制系统绝对龙头
【研究报告内容摘要】
业绩平稳增长。
2014年公司实现收入33.46亿元、同比增长4.99%；归母净利润1.59亿元、同比增长12.74%，扣非后增长14.98%；基本每股收益0.47元。2015年一季度实现收入6.97亿元、同比下降3%；归母净利润2505万元、同比增长3.54%，扣非后增长4.82%；基本每股收益0.06元。
工业自动控制系统绝对龙头。
公司主营工业自动控制系统装置及工程成套，包括单项产品和系统集成及总包服务，单项产品主要包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、控制设备及装置和分析仪器等。川仪是国内工业自动控制系统装置制造业国内综合实力最强的企业，没有之一。
控制是智慧工厂的中枢神经。
智慧工厂中控制系统将产线总控部门、PLC 或DCS、基层机器设备等连接起来，实现生产数据的传输与处理等，工作人员可以通过控制系统实现对运行设备状态的监控，并通过控制系统进行远程操作处理。智能控制系统及装置是智慧工厂的“神经中枢”。
川仪具备三大核心竞争优势。
一是工业自动控制系统集成及工程成套服务能力，具备整体解决方案能力；二是具备竞争力的产品；三是品牌及资源优势，公司与石油、化工、火电、核电、冶金等领域内的大型骨干企业保持长期的战略合作伙伴关系。
新领域扩展已打开成长空间。
公司不断地对产品结构进行升级，扩展新的应用领域，例如核电、环保、轨道交通等。公司研发的总碳氢气体分析仪器、气相色谱仪等满足工业及市政环保需求，自主研发的轨道交通安全门/屏蔽门在深圳、长沙、合肥、石家庄、重庆等城市实现了规模化推广。
重庆国资改革激发公司活力。
2015年重庆国资改革将重点“推进集团层面混合所有制改革，成立资本管理公司及股权投资基金，推进基础设施投融资PPP 模式，企业内部实现员工持股等”；并编制重庆市国资国企改革2014-2020年实施规划。重庆国资改革将激发公司的活力，为公司未来业绩持续增长提供驱动力。
盈利预测与投资评级。
公司未来业绩增长的动力主要来自市场占比的提升、进口替代和新领域扩展，但公司所在行业由于充分竞争、且与国内经济形势有较大的相关性，预计未来公司收入、业绩呈稳定增长态势。预计2015年公司收入增长约10%，归母净利润增长约15.6%、对应摊薄EPS 为0.47元。基于公司在工业自控领域的绝对龙头地位和重庆国企改革预期，给予“买入”评级，目标价30元。
中信建投证券
渤海租赁：业绩快速增长格局不变，托管集团租赁资产提升想象空间
【研究报告内容摘要】
【事件】
渤海租赁(000415.CH/人民币20.40， 未有评级)4月29日发布几则重要公告：1. 公司 2014年实现营业收入68.52亿元，同比增长7.46%；归属于上市公司股东的净利润9.13亿元，同比下降13.24%；扣非后净利润8.1亿元，同比增长33.89%；每股收益0.55元。年末公司总资产667亿元，净资产97.89亿元，综合杠杆率6.81倍。
2. 公司 2015年1季度实现营业收入21.44亿元，同比增长37.35%；归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比增长28.72%；扣非后净利润2.46亿元，同比增长46.44%；每股收益0.14元。季度末公司总资产859.77亿，净资产130.62亿，综合杠杆率6.58倍。
3. 公司与长江租赁有限公司、浦航租赁有限公司、扬子江国际租赁有限公司签订《托管经营合同》暨关联交易公告，约定将浦航租赁、长江租赁、扬子江租赁的经营管理权全部委托给公司，包括但不限于人员、财务、资金、业务等全部经营管理工作。托管经营期间，上述三家公司资产产权隶属关系保持不变，其人员的劳动关系不受影响。托管期限1年，托管费用共650万/年。
【点评】
2014年业绩表现：收入稳中有增，期间费用增长较快导致利润下滑。
报告期营业收入有所增长，但由于融资成本上升，收购产生相关费用以及计提的风险准备额提高等原因导致净利润有所下降。需要指出的是，扣除非经常性损益，公司14年实现了33.89%的快速增长，业务成长性依然良好。随着Cronos 收购完成，我们预计15年并表后公司业绩将有显著增长。
2015年1季度业绩表现：Cronos并表带动业绩增长。
报告期 Cronos 公司收购完成并表，公司资产规模、收入、利润都实现了快速增长。原有业务板块里，横琴租赁去年底刚刚完成一次增资，今年盈利有望显著增长。皖江租赁业务扩张态势也比较迅猛，成本优势明显，预计今年也有出色表现。此外，经过前两年的大规模并购，我们判断从15年开始，在手业务板块的整合和协同是公司的重要任务，综合管理成本的下降，经营效率的提升都有较大空间。托管海航集团租赁资产，未来资产注入存想象空间公司本次托管的三家租赁公司，均为海航集团旗下租赁资产，根据海航集团的战略规划安排，海航集团拟以公司为平台整合下属租赁业务资产，在条件成熟时逐步将上述租赁公司股权注入上市公司，解决潜在同业竞争问题。本次的托管经营有助于推进这一进程，后续资产注入存在想象空间。通过租赁业务专属A 股上市平台，集团租赁资产的注入和整合也是实现资产升值和经营效益提升的过程。源在锁定方向上做倾斜投入。
中银国际观点。
公司作为 A 股唯一纯正的全牌照租赁公司(同时拥有内资、外资、金融租赁牌照)，业务发展触角多元化，业务扩张能力和空间充足；同时，金融租赁及外资租赁牌照帮助公司打通低成本融资渠道，公司盈利空间有逐步扩大的趋势。我们继续看好公司中长期内租赁业务“整合”+“扩张”带来的业绩与估值双提升，特别是增发完成后，业绩有望进入加速增长通道，中长期股价有较大上升空间，建议投资者择机积极参与。
中银国际证券
长盈精密：手握现金牛，升级电子智造4.0
【研究报告内容摘要】
CNC 现金牛效应凸显，今明两年高增长：前期我们和公司董事长以及管理层团队讨论公司发展布局战略并和大家提示投资机会。公司的CNC 业务进入现金牛效应，从去年四季度部分募投产能提前到位，到今年的公司CNC 客户战略性合作不断加强，如小米，步步高，vivo等。公司CNC 业务将成为今明两年最主要的业绩增长推动力，复合增长率将超过50%。CNC 从中间框到金属背盖再到笔记本unibody，未来还会延伸到汽车和医疗领域，成长空间仍在，公司的加工实力受到客户们认可，随着募投产能的进一步到位，拓展可期。
工业4.0 是消费电子精密制造的下一级成长必经之路：电子制造面临着从人口红利向技术红利和工程师红利转型的机遇。从工业4.0 发展步骤来看，工业4.0 一是需要开展智能工厂应用示范，从产品走向解决方案。二是推动制造业互联与大数据应用，需要完成设备与设备端、产品设备端、虚拟与现实，最后的万物互联物联网。还有就是重点突破智能机器人。开展智能机器人及智能装备系统集成、设计、制造、试验检测等核心技术研究，攻克精密减速器、伺服驱动器、传感器等关键零部件。公司在推进CNC 加工的时候，察觉到工业4.0 带来的电子制造机遇，将遵循产业规律实现自动化生产，再在设备产品的互联，生产设备互联加码布局，未来将从消费电子制造业入手，拓展到智能设备的研发、制造和销售环节，甚至延伸到更上游。
从台达电发展历史来看，公司天机子公司成立大有可为：台积电直接将自动化业务单独成立事业部，转型成功直接实现戴维斯双击，而长盈精密的东莞松山湖子公司，也计划进入无人工厂队伍。公司还单独成立天机工业智能系统子公司，未来布局实现新的成长市场空间。
投资建议：我们看好公司业务布局和长期产业升级，15-17 年公司可实现EPS 0.95,1.51 和2.1 元。考虑到今年是业绩拐点和公司工业4.0的进展迅速，给予公司45 元目标价，对应16 年30 倍。
风险提示：子公司业务开展不达预期
安信证券
达实智能：收购久信做强智慧医疗，深耕智城百亿市值再启程
【研究报告内容摘要】
核心观点：
拟8.7亿元收购久信医疗100%股权，做大做强智慧医疗业务。久信医疗2015-2017年承诺净利润不低于6000/7200/8640万元，收购价格对应2015-2017年PE14.5/12.1/10.1倍。久信医疗以数字化手术室为先导(市占率领先)、洁净手术室为主体(市占率前三)，此外还涉足医疗物流传输系统、医疗信息化业务，洁净室施工及验收国家标准主要起草单位之一，已为全国330多家医院建设了4000多间洁净手术室和重症监护室，其中70%以上为三甲医院。收购完成后公司将快速切入医疗净化系统及数字化手术室建设领域，利用买方信贷、PPP和融资租赁等金融手段，开展医院整体建设业务。
未来公司还将加快拓展医疗信息化、移动医疗等新领域。
医疗健康黄金十年开启，轨道交通渐入投资高峰。我们预计医院建设未来两年增速不低于15%，2015年医院建安投资约1900亿。医疗专业工程市场未来三年增速18%，2015年规模超200亿。医疗IT2015年市场规模超300亿，大健康产业2020年市场规模超6万亿。2015年60个在建轨道交通项目总投资额超8000亿元。
“基建智能化+政府管理信息化+能源集约化”三大主线，聚焦医疗/交通/节能三大领域，内生外延并举助力公司全力冲刺300亿市值新征程。2014年公司参编《智慧城市系列标准》，并主编《智慧城市总体规划指南》；公司布局的智慧城市整体架构包括交通/商业/公共/住宅/工业建筑等基础设施智能化，并已在轨道交通综合监控系统、酒店、住宅、医院、数据中心等细分领域建立起领先优势；政府管理信息化包括区域医疗平台、电子政务、智慧停车、社区O2O等；能源集约化将借助能源互联网及电改浪潮加速发展。通过内生外延并举展，每个新领域的拓展均将带来裂变式跨越式增长。
“工程+服务”、“技术+金融”新型业务模式主推跨越式发展，充分激励保驾护航。公司充分利用自身融资与资本平台优势，在传统专业工程承包基础上，辅以合同能源管理、买方信贷、BT、融资租赁等创新商业模式。2014年相继签订遵义规划馆BT、若干医院买方信贷及融资租赁项目，技术创新与金融创新已实现双轮驱动。公司参股75%的融资租赁公司注册资本2亿元，预计可撬动20亿元业务规模。2012/2014年公司先后实施300/580万股限制性股票，增强了中高层及核心骨干队伍的稳定性。此次收购久信医疗公司拟向实际控制人刘磅以及5名高管发行945万股募资2.47亿元，锁定期三年，进一步把高管层利益与公司中长期发展深度绑定。
风险提示：宏观经济波动风险、资产重组风险等。
盈利预测与估值。我们预测公司2015-2017年EPS0.87/1.20/1.60元(考虑本次收购发行股份后EPS0.78/1.09/1.45元)，归母净利润CAGR54%。综合考虑公司成长性及行业估值，我们认为可给予公司16年50-55倍PE，对应目标价60-66元，维持“推荐”评级。
中国银河
四维图新：并购图吧，深化车联网布局
【研究报告内容摘要】
报告关键要素：作为一家深植于汽车工业的图商，公司将长期受益于车联网产业的发展。此次对互联网导航地图知名厂商图吧集团收购完成以后，公司在产业链上的布局进一步延伸，在车联网领域的竞争实力将获得增强。考虑到图吧短期仍处于投入期，略下调公司未来两年的盈利预测，预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元，按28日收盘价37.9元计算，对应PE为160.42倍、126.37倍，维持对公司“增持”的投资评级。
事件：
公司于4月24日晚间公告了关于用2.958亿收购图为先51%股权和全资子公司用香港四维用2.25万美元增资图吧BVI并获得51%股权的事宜。
点评：
公司实现了对图吧集团的控股。从收购的细节内容来看，公司将使用自有资金295,801,950元对北京图为先进行投资，投资完成后公司将获得图为先51%的股权(对应估值约5.8亿元)。同时上述的投资的资金中，将有9594万元用于图为先对公司持有的上海趣驾(公司持股80%)、和骊安(公司持股51%)、北京腾瑞(公司持股16.38%)三家公司全部股权进行收购，剩余资金用于图为先在车联网综合服务领域的业务经营。同时，由于图吧BVI(依英属维尔京群岛法律设立并存续的有限公司)及其全资控股的北京图吧通过VIE架构协议控制图为先，公司还通过全资子公司香港四维对图吧BVI的股权进行了认购，同样持有了51%的股权，实现了对图吧BVI、北京图吧、图为先构成的图吧集团的控股。
图吧与公司皆以车联网为发展方向，亦有资源协同性。图吧集团是我国领先的互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商，产品包括图吧导航、图吧汽车卫士等移动端产品，车载导航软件、基于地图和导航的各类API和SDK授权产品企业服务产品，吃住游检索类的网页端产品，导航仪、行车记录仪为代表的硬件产品。根据易观国际数据，截至2014年2季度，中国手机地图导航APP市场累计用户数达到14.8亿户，其中高德、百度、图吧分列行业前三名，分别获得33.4%、26.6%、7.5%的市场份额。以此数据来计算，图吧导航类产品约有客户1.1亿人次(至少使用过一次的手机APP，同一手机安装两个地图算两个，同一用户不同手机安装同一软件算两个).
从财务数据来看，2014年图吧集团实现收入3644万元，净利润-4102万元；2015年1季度，实现收入500万元，净利润-1580万元。截止2015年1月底，图吧总计拥有员工271人，其中技术研发类人员占比80%以上。自2011年11月获得3000万美元的C轮融资以来，图吧仍然处于持续的投入期。特别是随着2013年8月，百度、高德相继宣布导航地图免费以来，对于缺乏大佬支持的地图厂商来说，面临更大的竞争压力。
从行业目前竞争格局来看，前三大厂商中，高德已经于2014年宣布放弃O2O，重回地图导航，而百度、图吧则分别专注于O2O、地图导航领域。在O2O最热的时期，图吧选择了在地图导航领域坚守，如今高德的回归对于图吧来说，等回了一个强劲的竞争对手。面对市场格局的风云变幻，图吧也需要作出战略上的改变。
此前，图吧高管曾向媒体表示不会排除和巨头合作，准备D轮融资，前提是能带来资源的互补，同时坚持公司为车主提供服务的发展方向。而此次公司对图吧的收购不但为其带来了一个强有力的资金和资源的后盾，同时两家企业在汽车导航服务上的专注上也极为契合。从产业链布局来看，公司作为上游导航数据供应商，在导航地图应用服务领域缺少布局，而对图吧的并购将很好地弥补公司产业链上的不足，让公司将成为具备从地图数据到平台服务、从操作系统到内容应用、从客户端到云端的车联网整体解决方案提供商。
图吧将成为公司独立的车联网事业群，加深公司在车联网的布局。此次将注入的三家子公司来看，皆与图吧有将强业务相关性。其中上海趣驾(公司持股80%)是2014年7月公司与江苏新科软件有限公司合资成立子公司，定位于车载导航软件领域，以实现公司车载导航电子地图业务从数据层面向软件领域的延伸，强化地图导航和车联网布局；和骊安(公司持股51%)前身是诺基亚汽车电子部成员在芬兰成立的公司，主要从事汽车软件、电子信息技术开发，2015年1月公司以7000万对其进行增资收购；北京腾瑞(公司持股16.38%)，2010年公司对其投资1470.3万元，主要业务是手机导航软件的研发和销售，其核心产品“导航犬”手机导航软件知名度较高。投资完成后，公司将以图吧集团为主形成独立的车联网事业群，统一制定战略规划。
盈利预测与投资建议：此次收购以后，考虑到图吧集团当前仍未进入盈利期，略下调公司未来两年的盈利预测，预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元，按28日收盘价37.9元计算，对应PE为160.42倍、126.37倍。考虑到公司长期受益于车联网行业的发展，维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示：前装车载导航装机率不及预期；移动互联网的发展冲击车载导航应用量；车联网发展不及预期。
中原证券
木林森-高增长的双斧神器：“控成本+扩产能”
【研究报告内容摘要】
平安观点：
LED封装市场借东风快速収展：LED被称为第四代照明光源或绿色光源，与传统光源相比，LED光源具有节能、环保、使用寿命长等诸多优势。LED封装厂商在行业整体向好的情况下面临巨大的収展机遇，2013年全球LED封装市场觃模为144亿美元，预计到2018年全球封装市场觃模将达到259亿美元，年复合增长率达12.5%。2010年我国LED封装市场觃模为270亿元人民币，2014年增长到568亿元人民币，年复合增长率达到20.43%，预计LED封装市场觃模未来两年仍将保持高速収展的态势。
木林森专注LED封装制造，觃模行业领先：木林森一直专注于LED封装及应用系列产品研収、生产与销售业务，是国内LED封装及应用产品的主要供应商。2014年年报显示，公司实现营业收入40.02亿元，较上年增长39.25%，收入觃模居国内同行业公司第一，公司近5年营业收入复合增长率达到37.48%，资产的复合增长率更是达到了40.45%。
“控成本+扩产能”为木林森利润增长提供双增长极：公司通过优化产品结构、利用觃模经济等途径控制生产成本，提升公司综合毛利率。高销售净利率、高投入资本报酬率以及公司生产设备常年接近满负荷生产状态为木林森扩大产能提供必要性，公司成功上市为扩充产能提供了资金支持。
投资策略：我们预计公司2015-2016年营业收入分别为53.74、70.40亿元，同比增速为34.3%、31.0%，EPS分别为1.43、1.78元，PE估值分别为31.5、25.3倍。我们认为木林森作为一家行业领先的LED封装企业，紧跟趋势、紧握机遇，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，价格下跌风险；成本上升的风险；产能扩张的风险。
平安证券
