===本文导读===
【行业研究】新能源：储能开启黄金十年
【公司研究】骆驼股份：拥有骆驼电池，何惧沙漠行舟
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储能驱动增长，电动自行车平稳发展。截至2014 年末，中国的蓄电池需求由电动助力车主导。2015~20 年，我们认为储能板块有望迎来爆发式增长，并成为整个市场增长的主要驱动力。而传统的电动助力车仍可以保持稳定增长。
新能源储能开启黄金十年。截至2014 年末储能技术累计装机量约81MW.2014 年末出台的《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》中明确要“加强电源与电网统筹规划，科学安排调峰、调频、储能配套能力”。我们认为储能作为新能源配套设施有望迎来爆发式增长。我们预计中国储能市场(不包含抽蓄，压缩空气及储热)的容量有望于2020 年超过1 吉瓦，对应65%的复合增长率。
技术路线不断升级，铅酸电池性价比最高。从储能的技术路线来看，目前主流的技术有锂电子，铅酸电池等。锂电子的储能技术能量密度大、充放电速度快且环保性良好。但是生产成本较高导致其经济学低于铅酸和铅碳电池，目前主要应用于数码3C 产品及新能源汽车。我们认为铅酸电池将是短期内最具性价比的储能解决方案。
电动自行车电池平稳增长，龙头公司开始联合提价。基于较高的性价比和较低的驾驶成本，我们预计电动自行车销量有望保持平稳增长。根据Frost&Sullivan 的预测，2014~17 年的销量复合增长率有望达到9.5%。此外，经过两年的整合，我们认为行业的竞争格局已经稳定。市占率排名前二的龙头公司已经开始联合提价，并有望驱动毛利率持续复苏。
财务预测
目前行业交易于60 倍2016 年加权平均市盈率，2014~16 年加权平均的盈利增长约72%。我们认为目前行业的市盈率较其强劲的增长前景仍有吸引力。
估值与建议
我们首次覆盖骆驼股份、雄韬股份、圣阳股份、南都电源、超威动力以及天能动力，给予“推荐”评级。骆驼股份与超威动力是我们分别在A 股与港股的首选标的。
风险
原材料波动超预期，补贴政策执行低于预期。
储蓄电池领航者。骆驼集团股份有限公司成立于1994 年，20 年来公司一直专注于起动电池领域。凭着丰富的蓄电池生产经验和完善的创新体系，公司已成为国内各主要轿车生产企业与商用车生产企业的优秀供应商，主要配套单位已达60 多家。截至2014年末，公司拥有2,300KVAh 汽车起动电池以及70KVAh 牵引电池产能，公司在新车配套方面的市占率约30%。
起动电池产能迅速扩张。2015~16 年，我们预计公司分别新增300万/400 万KVAh 起动电池产能。我们预计迅速的产能扩张可驱动公司销售收入分别同比增长25%及30%。随着规模效益的显现，我们预计毛利率可稳步提升至23.8%和24.0%。此外，公司积极布局起停电池产品并有望成为新的增长动力。
依托互联网+平台实现无边界的扩张。我们预计公司目前在汽车电池市场的份额约为15%。2014 年以来，公司陆续完成天猫、京东以及自建骆驼商场等互联网+平台的搭建。结合目前公司广泛的经销商网络，终端用户在网上下单后公司可安排附近的经销商及时上门服务。我们认为公司的互联网平台的推出可有效扩大公司的销售渠道并提升终端的服务能力以实现无边界的扩张。
积极寻求外延式增长。2014 年，公司成功收购了扬州阿波罗蓄电池有限公司，为实现公司布局全国的战略目标向前推进一步。截至2015 年1 季度末，公司的在手现金约5.3 亿元。我们预计公司会继续积极寻求外延式的并购机会以进一步整合市场。
财务预测
我们预计2015~16 年公司可实现净利润8.5/11.3 亿元，对应30%的复合增长率。
估值与建议
我们看好公司行业领先的研发实力和广泛的销售网络。我们采用市盈率估值法，给予29 倍2016 年市盈率(1 倍PEG)得出目标价38.38 元/股，含28%上涨空间。我们首次覆盖该股，给予“推荐”评级。
风险
原材料价格波动超预期。(来源：中金公司)
公司主导产品均以自主创新开发为主，产品涵盖密封铅酸、锂离子电池两大品类；密封铅酸蓄电池涵盖AGM、胶体两大系列，锂离子电池涵盖钴酸锂、磷酸铁锂、锰酸锂三大系列；其中磷酸铁锂动力电池为国家火炬计划重点项目和深圳市科技资助项目。目前铅酸电池是主要利润来源，未来的发展战略是保持原有铅酸电池业务的稳定、健康发展的基础上，集中优势资源发展锂电池，拓展在新能源汽车与储能领域的应用。
铅酸蓄电池乃公司发展本源，传统UPS 电源+通讯行业领域持续稳定增长：
UPS 电源是传统铅酸电池的最佳应用领域，是公司核心业务兼优势产业，2011-2014 的占比高达60%以上，主要应用于银行、电力企业等大型公用事业领域，未来公司仍将保持在该领域的领先优势。目前主要客户包括易事特、科华恒盛等国内企业，海外巨头Emerson、伊顿等。UPS 电源存在三种模式：
直接卖电池给客户，此种模式下公司仅仅是电池供应商；？与客户一起去投资建电站共同运营，此模式对公司最为有利，能够了解到电站的运营模式，能收集流量数据切入到能源互联网中；？融资租赁，即做好电站租赁给客户，目前客户对这种模式比较感兴趣。具体操作步骤如下，公司以电池为中心，建立整个UPS 的电源配套系统，然后将系统出售给客户，即融资租赁，国内采用此种模式；或者为UPS 客户代理分期付款融资租赁模式，这一模式在海外，融资租赁的利息约为10%，而海外的财务成本仅需6%，在帮助客户解决现金流的同时，公司收获颇丰。我们看好公司在UPS 电源领域开拓创新的融资租赁带来的长足稳定的发展。
通信行业也是公司的优势领域，在公司业务占比近年约占15%，因受益国外市场的大力拓展以及国内通讯业务快速发展，尤其是3G/4G 的业务快速发展，公司在通讯领域保持稳定增长，为公司的铅酸市场的应用提供了基本保障。通信电池方面，公司的外海优势明显，2014 年海外销量约占70%，主要出口欧洲、美国、印度等。未来这块业务将维持稳定的发展态势，贡献一定业绩。
可比公司估值比较：我们选取选取主营为铅酸电池、储能领域的南都电源(300068)、圣阳股份(002580)，以及次新股鹏辉能源(300438)、先导股份(300450)、赢合科技(300457)、红相电力(300427)与双杰电气(300444)作为可比公司。
投资建议：新型产业领域：战略转型强力布局锂电池产业，存外延预期，聚焦新能源汽车与储能电站等新兴产业；传统业务领域：铅酸电池业务稳健发展，开拓UPS 融资租赁、UPS+储能、互联网创新模型。我们看好公司未来转型升级，聚焦新兴产业带来的巨大成长机会。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.57 元、0.73元和0.93 元，对应PE 分别为50.9 倍、39.3 倍和31.2 倍，首次给予“买入”的投资评级，第一目标价位为55元。
风险提示：政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车销量不达预期；光伏销量不达预期(来源：齐鲁证券)
创新创业、精细立业。山东圣阳电源股份有限公司成立于1991年，是国内领先的绿色能源制造商。目前，公司已形成成熟的AGM和GEL 两大类阀控铅酸蓄电池开发技术、锂离子电池开发技术和
新能源系统集成技术；拥有“圣阳”、“ABT”、“赛耐克”、“方信”四个品牌，产品涵盖12 大类33 个系列400 多个品种。新能源电池有望加速增长。2015~16 年，我们预计公司新能源及应急储能用电池将受益于储能市场的爆发式增长而分别录得30%和35%的销售收入增长，且毛利率可稳定于10.7%和11.0%。2014 年6 月，公司与日本古河电池株式会社签署《技术支援协议》，双方拟就具有国际领先水平的大容量、深循环、超长寿命铅炭技术储能铅酸蓄电池技术进行战略合作。我们认为该合作可进一步提升公司的研发实力和产品质量。
通信电池受益于4G 建设提速。随着FDD 牌照正式颁布，我们预计电信运营商2015~16 年资本支出有望维持高位并以5%的年均复合增长率提升，同时会拉动整个通信供应链。通信电池为公司的传统强项。2015~16 年，我们预计公司备用电池业务将受益于4G 建设的提速而分别录得40%和35%的销售收入增长，且毛利率可稳定于22.5%。
动力电池不断加码。我们预计年产140 万KVAh 电动车辆用动力电池生产线有望于2016 年初完工并投产。2015~16 年，我们预计公司动力电池销售收入同比增长10%及20%。由于行业竞争格局趋于稳定，我们预计毛利率有望稳定于28.0%水平。
财务预测
我们预计2015~16 年公司可实现净利润43/87 百万元，对应112%的复合增长率。
估值与建议
我们看好公司强劲的盈利增长前景和不断提升的运营利润率。我们采用市盈率估值法，给予83 倍2016 年市盈率(0.8 倍PEG)得出目标价32.71 元/股，含25%上涨空间。我们首次覆盖该股，给予“推荐”评级。
风险
原材料价格波动超预期。(来源：中金公司)
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