环保设备：重点关注水务企业 荐3股
第14届全国水业论坛2016年3月30-31日在京召开，在参加了会议并学习了在场业内嘉宾的精彩发言后，我深深地感到，水务企业已经处在了发展的叉路口，未来该何去何从，国有企业和私营企业间越来越大的差距该从何追赶，轻资产和重资产战略的选择，都将是业内水企亟待选择的方向。
评论。
国企和民企，在给水和污水处理领域，规模方面的差距越来越大，民企要找准自身的定位：根据E20平台统计，在过去10年中，全国供水企业前13名中，央企的市场份额从39%增长到55%，全国污水企业前13名中，央企的市场份额从71%增长到81%，与此同时，在这两个细分市场，外企和民企的市场份额在近几年呈现不断萎缩的状态。最近不断爆出的工业和民用污水处理领域刷新下线的低价中标案例，基本都是国企在唱主角，水务领域愈发显现出和垃圾焚烧发电领域类似的趋势，国企身上的马太效应越发明显，低价压缩竞争对手的生存空间，导致民企的增长潜力愈发困难。所以，目前民企更要找准自身的定位，要在单纯的规模，还是技术，在轻资产还是重资产模式前做出选择。
民企一定要构建自己的护城河，不应该单纯在规模方面和国企去拼阵地战：民企的优势在于创新的动力和灵活的激励机制，这些恰恰是规模庞大的国企，央企难以去模仿的。碧水源依靠特有模式的崛起，开创环保和金科水务在膜技术和组件上的深挖，国祯环保在小流域治理以及劣4类水技术上的突破，都证明，民企需要拥有自身特有的护城河，才能在激烈的市场竞争中生存下来。
模式为王，技术为辅，轻重资产的取舍，取决于自身的能力：我们在3月份发布的污泥行业深度报告中就提出，模式为王，技术为辅的原则。此次水业论坛上，业内龙头企业的领导们也不断强调，能够带来收益的技术，才是好技术，不应该为了发展技术而发展技术。对于轻重资产模式的取舍，业内专家认为，应该取决于自身的能力而为之，没有单纯的优劣之分。轻资产的技术型企业，在未来的发展方向将是运营企业的专业服务商，重资产和轻资产公司需要形成良性的互生模式，而不是去扬短避长，进入自己不擅长的领域。
海绵城市稳步推进，水务企业的一个重大挑战和机遇：2016年初三部委下发了海绵城市第二批试点城市通知，要求4月10日前，各符合条件省份各推荐一个城市。与此同时，湖南，山东，江苏等省下发了通知，进行省内海绵城市试点，给予省内财政资金支持。污水处理，黑臭水体整治，景观改造等都是潜在的机遇。但是，海绵城市的回款是建立在绩效考核的基础上的，绩效考核不达标的企业，将难以全部回款。海绵城市的复杂性对于企业整体的环境设计及治理能力提出了苛刻要求。我们认为，作为项目总包商的企业，必须是拥有完整设计能力的主体，还要承担绩效考核不达标的潜在风险，市场进入门槛很高，不是任何水企都可以尝试的领域。
膜技术一定有大前途，但是短期内还是受成本掣肘：北控在会上表示，传统生物法的污水处理技术，在目前1级A的水质要求前，面临技改空间十分不足的困难，膜技术未来在更高要求的生活污水处理，以及工业污水回用等领域必定有大前途。但是，我们也认为，受制于传统方法成本较低的制约，膜技术需要在膜组件更换，膜单元的寿命等方面达到更高的水平，才能滩薄成本。这在短期内难以达到。
我们认为，大会传递出的信息主要有几点：民企普遍忧虑价格战的升级；民企对于未来发展方向和模式存在一些困惑；民企认为和央企联姻会在拿订单时具有优势；央企野蛮人的角色进一步加强，尤其是有更多非传统水务的央企开始进入此领域；旧污水厂的升级改造，农村污水治理和海绵城市将是未来几年水务产业最大的发展方向。我们维持行业“增持”评级，推荐关注：博世科，瀚蓝环境，国祯环保。（国金证券）
银行：A股或迎来重量级选手 荐5股
国家外汇投资以海外市场主权债券为主，偏债的投资方式面临较大保值、增值压力。近年来外汇储备经营方式也在改变，包括入股丝路基金(梧桐树投资首期出资65亿美元)，开展外汇储备委托贷款等。本次通过旗下全资子公司梧桐树投资平台(注册资本为1亿元)成为A股上市银行股东尚属首次(与三季度相比证金减持减持中行0.37%、减持工行0.43%、减持交行1%，减持浦发0.21%)。外管局此举带有强烈暗示，有望为A股引入巨量长线资金(截止2016年2月中国外汇储备3.2万亿美元)，以其长期稳健的投资风格来看，市净率较低的金融股最受青睐。
为什么是银行股。
我们在近期深度报告《真实不良或改善，配置价值渐显现》中已有阐述，当前上市银行板块平均估值水平在1.02xPB，市场预期的悲观面并不会实质兑现，具有一定安全边际。市场对银行不良的担忧是制约银行估值水平的主要因素之一。当前银行资产质量边际改善，真实不良率或有下降，投贷联动试点，不良资产证券化带来银行盈利能力逐步恢复，推动估值修复。低估值+高股息率适合长期投资。
精选标的。
关注银行真实资产质量边际改善以及投贷联动试点带来的盈利空间打开，推荐：1)受益房地产去库存的民生、兴业、北京；2)不良资产处置能力突出的招行(商业银行资产证券化领头羊)；3)启动投贷联动试点，关注小微业务较好的宁波银行。（国信证券）
计算机：掘金细分龙头 荐7股
(1)云计算产业的成熟为软件即服务的提供奠定了完善的支撑基础，服务供给将取代软件供给，软件也将回归服务的本质，SaaS服务大势所趋。(2)SaaS的出租模式和按需付费相比传统软件采购节省了95%的初期成本，大幅降低了企业信息化的部署和决策成本。(3)移动端的普及和管理层及员工的代际转移使得基于端的管理成为更为现实的选择，SaaS服务是更为便利的手段。(4)国内多层次资本市场的发展，为SaaS公司借力资本加速发展提供良好的环境。2014年美国市场合计有16个SaaS公司IPO上市，占同期软件公司IPO数量的一半。据IDC预测，到2018年全球将有27.8%的企业应用软件将是基于SaaS模式，对应的市场规模将高达508亿美元。据艾瑞咨询预测2018年中国SaaS企业软件市场规模将达到205.8亿元，2015-2018期间复合增长率高达48%。
从市场规模和云化进度两个维度挑选机会领域。
SaaS服务改变的是服务的提供方式，不变的是企业通过信息化手段解决运营管理问题的需求，传统企业应用软件的市场空间决定了相应的SaaS服务的市场空间。软件SaaS化进度遵循业务流程由简单到复杂的规律。基于市场规模和云化进度两个维度衡量，我们认为CRM、IM和协同办公是当前的机会领域，人力资源和BI中期具有较大机会；而从长期来看，ERP领域潜力无限。2014年中国SaaS企业服务平台各系统市场份额中，CRM(31%)、OA(28%)、IM(20%)、协同(13%)四类应用合计占据92%的市场份额。
SaaS与传统软件商相比：长期收入更稳定、增长更快、估值更高。
出租模式带来的重复收入使得SaaS公司单客户年收入处于持续增长的态势，长期收入更稳定。同时SaaS公司只要在已有的客户基础上再获取些新的客户就能实现增长，因此相比传统软件公司具有更快的增长速度。收入的稳定性、更高的增长速度和短中长三阶段价值使得SaaS公司相比传统软件企业拥有更高的估值。据SoftwareEquityGroup统计，美国市场传统软件营业收入增速10%左右，SaaS收入增速30%左右；SaaS公司P/S5.7倍，传统软件公司为2.9倍。
掘金细分龙头。
细分领域龙头未来有望整合资源、拓展功能，平台化是未来趋势，当前重点挖掘垂直细分领域的潜在龙头。推荐用友网络、华宇软件、汉得信息、丰东股份、北信源，建议关注和创科技、北森云。（光大证券）
农业：业绩兑现反转仍在途中 荐4股
反转仍在途中：我们之前的深度报告及多篇跟踪报告明确提出，禽链反转才刚刚开始，2016年的鸡会类似于2015年的猪，目前我们仍然坚持这一判断，而且从上游的情况来看，供给压缩带来的价格弹性仍然非常惊人，父母代鸡苗价格在4月份达到30元/套左右，相比2015年11月上涨4倍，我们认为，这种态势也将会传导到下游的商品代环节，弹性也将会非常明显。我们判断禽链景气周期将至少持续到17年底，尤其是在2、3月份美法仍然受禽流感困扰复关时间不断延后，新西兰、西班牙包括潜在引种国荷兰等引种量有限背景之下，景气持续时间将会被不断拉长，因此，今次四家公司的业绩预喜仅仅是禽链涨价逻辑演绎的开始，后续仍然非常值得期待。
最“牛”的周期：我们在3月份的策略报告当中多次提到最“牛”的周期这一观点，核心要点在于两方面，第一，此轮禽链周期将会是价格超历史高点，并且上游环节(父母代、商品代鸡苗)高点比历史高点还要高30%甚至更多，在多数子行业周期变弱，弹性变差的背景下将会是独树一帜的，核心逻辑包括，1、产能下滑太剧烈，按今年引种量50万套测算，将比13年下滑70%左右，比上一轮景气高峰年下滑50%左右；2、猪肉太景气，猪价也会是最“牛”的周期，体现在价格将会明显超过历史高点，同时，在高点的时间会明显高于历轮周期，鸡肉与猪肉的替代性趋动之下，意味着禽链的价格仍然会有非常好的上涨环境；第二，此轮禽链周期盈利将会超历史高点，除了价格之外，成本也是一个非常重要的因素，玉米、豆粕占养殖成本50%左右，而二者在近年来连续大幅下滑将会带来明显成本红利，如果在景气高峰年之间比较，玉米、豆粕也仍然比2011年要低不少(我们测算预计增加毛利率5%)，而且，玉米今年随着临储政策取消仍然会有进一步的下调空间，豆粕受丰产影响下调概率也较大，因此，成本端的红利仍然会非常明显，我们认为，盈利方面的持续靓丽或者超预期表现，将会在趋动股价尤其是打消对周期股估值有所顾忌的投资者的担心方面有所助力。
最具供给侧逻辑：我们认为在市场关注供给侧逻辑的背景之下，禽板块的相对看点仍然是非常明显的，包括，1、最市场化的出清，因为民营企业是主流；2、最通畅的供给--价格传导，因为产品主要2C，是消费品，需求较为稳定，至少有相对优势；3、最“幸运”的出清，因为有美法禽流感外力帮助，简单粗暴但有效；4、最确定的出清，祖代鸡引种量已经从数据上体现出了剧烈的下滑，现在只是等待向下游传导引起下滑价格的弹性表现而已。
投资建议
重申禽链是我们2016年的战略性、首推的板块，标的稀缺、总市值有限的背景下，白羽四金刚(益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份)皆可配，益生股份、民和股份高弹性，圣农发展有望成为二季度以后的龙头品种，建议投资者积极配置。（国金证券）
家用电器：关注业绩成长小家电 荐4股
在行业整体需求不旺的情况下，频发的价格战并未改变销量下滑的境况，反而容易使行业陷入恶性循环，压低整体盈利空间。尽管家电行业整体较为低迷，但从细分市场来看，高端家电领域却呈现快速增长态势。我国消费潜力巨大，但由于供给结构满足不了消费升级的需要，消费外流现象严重，在此背景下家电企业纷纷进行产品结构调整，实现自身产品、品牌的高端化转型，通过服务、价值提升来挖掘需求。
行业整合速度将有所加快，家电行业属于完全竞争行业，生产企业众多，产品同质化严重，加之近年来互联网企业等纷纷进入，行业竞争日趋激烈，逐步进入微利时代。家电行业整体具有较为雄厚的资金实力，从三大白电龙头纷纷进行并购的动作来看，通过并购来提升资金使用效率进一步做大做强的动力十足，跨界并购有望跟主业进行互补形成新的利润增长点，同行业并购可利用标的的品牌和渠道等实现协同效应。
细分子行业来看，我们建议积极配置业绩增长较快且兼具成长空间的小家电行业，(1)随着农村居民收入水平的不断提高和生活水平的不断改善，农村及三、四线城市小家电市场增速强劲。(2)随着现代人对生活体验的追求以及生活质量的不断提高，小家电行业呈现新品不断涌现的趋势，例如融合了新型健康美容护理理念的健康美容电器产品近年来呈现出迅速普及之势。(3)小家电具有更新周期短等特点，一二线城市居民进入了更新换代需求的高峰期，更新需求规模较为可观。
个股方面建议积极关注新宝股份(定增10亿元加大智能、健康及高端产品布局)，爱仕达(再保险获批、产品结构朝中高端调整)、九阳股份(向“九阳=品质生活小家电”的战略与品牌提升转型)以及惠而浦(整合效果开始显现)。（渤海证券）
物联网：政策加码消费金融 荐8股
事件：央行协同银监会发文鼓励发展消费金融。近日，央行及银监会发布《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》，要求培育发展消费金融组织体系、加快推进消费信贷管理模式和产品创新、加大对新消费重点领域金融支持、改善优化消费金融发展环境。文件高亮如下：
首次提及消费场景，鼓励针对细分场景的消费金融。文件指出，鼓励消费金融公司针对细分市场(即各类场景)提供特色服务，在批发市场、商贸中心、学校、景点等消费集中场所(还是场景)，通过新设或改造分支机构作为服务消费为主的特色网点，在财务资源、人力资源等方面给予适当倾斜。
肯定互联网、大数据和移动征信等信息化手段积极作用。文件指出，鼓励银行业金融机构推动消费信贷与互联网技术相结合，运用大数据分析等技术，研发标准化网络小额信用贷款，推广“一次授信、循环使用”，打造自助式消费贷款平台。
要求改善消费金融基础设施，加快第三方征信建设。文件指出，要改善银行卡受理环境，提高用卡便捷度，促进移动支付、互联网支付等新兴支付方式规范发展；同时引入社会征信机构或吸收社会资本成立独立的第三方机构，搭建消费信用信息平台，优化信用环境。
点评：
政策频发支持产业发展，场景金融或成促消费政策重要落脚点。《意见》是对政府工作报告中“在全国开展消费金融公司试点，鼓励金融机构创新消费信贷产品”的细化与落地。管理层频繁发声，再次印证我们对在供给侧改革、产业结构调整的长期趋势下，以“资产荒”为背景，未来是挖掘新消费领域内消费者及小微企业信贷等长尾资产的暴利时代的逻辑判断。《意见》首次提出了细化的场景，充分印证了资产端场景的价值，鼓励深耕场景或成未来政策重要落脚点。
长尾消费推动银行与信息技术深度融合，相关科技公司将直接受益。我们注意到《意见》倾向以银行业金融机构为创新主体推动消费金融，探索运用互联网、大数据等技术提高信贷需求挖掘及授信效率，盘活存量持卡用户消费信贷，促进消费拉动经济增长。但考虑到传统银行在创新性人才、技术等领域的滞后，未来产业层面银行与科技公司、互联网金融公司合作开展消费金融业务将成为大概率事件，《意见》无疑直接利好原本就以同银行合作开展消费金融业务的公司。
投资逻辑：直接利好已经与银行开展消费金融及面向客户提供服务的企业；间接利好银行信息化、与银行存在深度合作的信息服务公司。
重点关注：
奥马电器(002668.SZ)：收购中融金全面进入互联网金融领域，借力中小银行，渗透线下交易场景，构建社区金融O2O生态。凭借“互联网金融云服务平台”与中小银行战略合作共建互联网直销银行，同中小银行发“钱包生活”联名卡并以“钱包生活APP”为载体渗透终端消费者(ToC)，以“智能POS”渗透线下商家(ToB)，卡位社区O2O交易场景，逐步挖掘中小微企业信贷及个人消费信贷资产。我们预计2015-2017年摊薄EPS为1.52、1.74和2.99元。
康耐特(300061.SZ)：收购旗计智能，为商业银行行信用卡BPO，转型渗透消费金融，利用自身大数据分析技术优势及产品研发能力，开展包括商品邮购分期、服务权益分期及信用卡账单分期业务，未来将进一步拓展银行消费分期营销外包业务、银行投融资平台运营外包等业务。
海立美达(002537.SZ)：收购联动优势，主营业务包括为银行提供移动信息服务、为运营商提供计费结算以及第三方支付业务，全面布局互联网金融。联动优势主要面向中国移动的银行集团客户，提供95开头的短信业务，目前有包括工建交等14家银行客户，圈存大量个人借记和贷记用户信息，未来会进一步深化与银行的消费金融合作。
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