摘要
短期分析：
· Hibor利率走势与恒指成反比，目前hibor利率持续上行对恒指走势不利；
· 从恒指PE(TTM)来看，目前估值位于十年来均值上方，低估已修复。
长期分析：
· 纵向来看，恒指估值在全球主要市场中仍显低估；
· 南下资金对恒指走势推波助澜，相对A股港股仍显低估；
· 恒指走势与美股相关性强，海外风险需要防范。
风险提示：
· 关注美联储缩表对港股风险偏好和利率的影响
1、短期关注流动性冲击
联系汇率制度，香港贴现利率随美联储基准利率调整而调整；
贴现利率的走势与银行间拆借利率（Hibor）走势趋于一致，流动性边际趋紧；
图1：香港贴现利率随美国基准利率变动而变动
数据来源：Wind，海银财富研究部
图2：Hibor利率总体趋势与贴现利率一致
数据来源：Wind，海银财富研究部
Hibor利率走势与恒指成反比，目前Hibor利率持续上行对恒指走势不利；
从恒指PE(TTM)来看，目前估值位于十年来均值上方，低估已修复。
图3：Hibor利率与恒指成反比
数据来源：Wind，海银财富研究部
图4：恒生指数PE(TTM)走势图
数据来源：Wind，海银财富研究部
2、长期仍看好估值修复
纵向来看，恒指估值在全球主要市场中仍显低估（从PE(TTM)来看，恒指12.64倍、上证指数16.36倍）；
南下资金对恒指走势推波助澜，相对A股港股仍显低估（陆港通净流入港股趋势未变，从AH溢价指数看目前为126.8，A股高估，港股仍有修复空间）；
图5：PE(TTM):恒指估值与其他国家估值对比
数据来源：Wind，海银财富研究部
图6：南下资金提升恒指估值（灰色区域为净南下资金规模）
数据来源：Wind，海银财富研究部
图7：AH股溢价指数显示H股有估值优势（比值超过100，说明A股偏股）
数据来源：Wind，海银财富研究部
恒指与美股相关性较强，海外指数回调风险需关注传导效应
图8：恒指与标普500相关系数0.7相关性高
数据来源：Wind，海银财富研究部
图9：恒指与沪深300相关系数为0.4相关性较弱
数据来源：Wind，海银财富研究部
3、关注盈利改善行业投资机会
关注2018年困境反转行业投资机会：公用事业、房地产
关注2018年净利润增速扩张行业投资机会：可选消费、可选消费、医疗、工业、电信服务、金融。
图10：港股主要板块盈利增速预测
数据来源：Wind，海银财富研究部
4、A股股权分置改革
A股股权分置改革时间表：
1998年下半年到1999年上半年，开始进行国有股减持的探索性尝试，试点很快被停止
2001年6月12日，国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，当年10月22日宣布暂停
2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。
2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，由于股权分置改革通过支付对价等方式解决了困扰资本市场的痼疾，增强了投资者的信心和风险偏好，叠加盈利驱动A股走牛。
图11：国内股权分置改革从提出到落地A股走势变动
数据来源：Wind，海银财富研究部
5、H股全流通一把双刃剑
图12：原来内资企业相关上市的H股和红筹股模式对比
数据来源：Wind，海银财富研究部
图13：原来H股架构-只有融资功能，不能变现
数据来源：Wind，海银财富研究部
图14：原来A+H股架构
数据来源：Wind，海银财富研究部
H股全流通指内资股在港股全流通，是一把双刃剑：1、一二级市场联动，企业做大做强与套现价格正相关；2、供给规模增加。（目前H股共250家，A+H共98家，剩下152家公司的内资股按11月15日收盘价测算规模达2.5万亿港币）
来源：海银财富研究部 胡光军、张丹
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