提示声明：本文涉及的行业及个股分析来源于券商研究报告，仅为分析人士对该行业及个股的个人观点，不代表中证网观点，不作为投资者买卖股票的依据，股市有风险，投资须谨慎。
1、佩蒂股份：业绩靓丽增长可期
光大证券股份有限公司
事件：2018年4月11日公司发布2017年年报。2017年佩蒂股份实现营业收入6.32亿元，同比+14.79%；扣非后归母净利润为1.03亿元，同比+31.88%，对应摊薄EPS1.33元。公司整体毛利率创新高至37.27%，同比+7.76pct；净利率16.89%，同比+2.27pct。业绩表现靓丽，超出市场预期。公司2017年分红方案拟10股转5股派5元。
公司通过不断推出创意性宠物零食抢占市场份额，实现高速增长。分客户看，公司来自前五大客户的收入为5.86亿元，同比+15.35%。来自第一大客户SpectrumBrands的收入为2.55亿元，同比+25%。近年SpectrumBrands加大了美国宠物市场零售终端的并购整合力度，依托于SpectrumBrands遍布全球的销售渠道，公司市场份额的提升值得期待。分产品看，畜皮/植物咬胶营收3.03亿/2.96亿，同比-2.5%/+42.7%。植物咬胶收入占比不断提升，由2016年的37.66%上升至2017年的46.81%，同比+9.15pct。而动植物混合咬胶的投放有望进一步推升公司收入增长；分地区看，国外和国内销售收入6.02亿/3046万，占比95.18%/4.82%，国内销售份额提升1.03pct。随着国内市场的逐渐成熟，未来内销收入和占比有望稳步提升。
产品结构持续优化，盈利能力显著提升。公司的成长路径是通过持续的研发投入驱动收入实现增长。2017年公司研发支出2007.8万，同比+20%。分产品看，2017年植物咬胶毛利率达到40.80%，同比+7.9pct；畜皮咬胶毛利率35.39%，同比+7.3pct。公司产品质量优异使得海外客户结构稳定，销售费用小幅上升0.5pct至3.7%，管理费用上升0.97pct至11.75%。
产能稳步扩张。2017年公司在越南和新西兰设立新的生产基地，借助上市实现生产线的全面升级。预计公司未来两年畜皮/植物咬胶的产能将达到11000/12500吨，成为公司新一轮增长的重要推动力。
盈利预测及估值：佩蒂股份产品结构持续优化推动盈利能力逐年提升。海外业务受益于国外零售终端集中度的提升、国内业务受益于宠物市场快速增长，公司收入水平有望继续维持高速增长。与此同时，持续地研发投入将不断拓宽公司的护城河从而支撑毛利率维持在较高水平。调高2018-19年盈利预测至1.71/2.13元。考虑公司产能释放节奏，新增2020年EPS预测为2.71元，目前股价对应18-20年为PE31/25/19倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。
2、中国化学一季度经营数据点评：订单加速向业绩转化受益朱格拉/周期品涨价
国泰君安证券股份有限公司
维持增持。维持2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元，增速4%/28%/18%。订单加速转化，受益下游涨价，切入基建，受益国改，上调目标价9.65元(原8.32元)30%空间，对应2017/18/19年26/20/17倍PE，增持。
国内订单持续高增，订单加速向业绩转化。1)2018Q1营收149亿(+45%)，延续了2017Q1-Q4单季增速逐季提升势头(-5%/5%/15%/16%)；3月同增50%，单月增速连续4个月超30%，订单向业绩转化提速。2)2018Q1新签256亿(+5%)，国内/海外新签171亿/86亿，同比+71/-40%；3月新签订单78亿(-49%)，国内/海外新签69亿/9亿，同比+70/-92%，海外订单下滑受上年同期高基数影响，2017年3月海外订单占全年海外订单33%。
受益朱格拉周期与周期品价格上涨，订单存在高增基础。1)国际：全球朱格拉周期经济回暖，公司有望依托89个驻外分支实现海外订单放量。2)国内：下游产品价格走高叠加布伦特油价维持在60-70美元/桶区间，带动上游煤化工投资持续回暖；同时，原油价格尚未进入加工利润率扣减区间，国内石化项目经济性亦未受到影响，炼化项目需求仍有释放空间。
积极切入基建领域，受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记，2017年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿；2)控股股东与山东公路建设集团签署战略重组协议，补充公路资质。3)控股股东拟划转公司9.08%股份至诚通金控/国新投资+控股股东发行不超35亿可交债获批，国有资本运营试点稳步推进。
风险提示：油价、下游周期品价格迅速下行。
3、美凯龙：新家居新零售新模式新驱动
中信建投证券股份有限公司
公司概览：(1)A股IPO之后，实际控制人持股62.97%，股权结构稳定。截至2018年2月，公司实际控制人车建兴通过红星控股间接控制公司62.97%的股权，处于绝对控股地位。(2)家居装饰及家具商场行业龙头，营收稳增，盈利能力强。2014-2017年，公司营收由83.32亿元增至109.60亿元，年均复合增长率为9.61%。2014-2017年归母净利润由32.43亿元增至40.78亿元，年均复合增长率为7.94%；2017年公司毛利率、净利率分别为71.14%、39.08%，盈利能力强劲。
行业：(1)行业：2016年家居商场零售额近6000亿，行业集中度偏低。前五名的连锁零售商市占率合计28.53%，龙头市占率提升可期。(2)驱动因素：我国2016年家居消费人均支出仅为441美元，远低于发达国家，上升空间广阔。(3)未来趋势：一站式、体验式消费的认可度提升，连锁商场模式将成主导，2016年家居行业零售渠道中连锁商场占比23.00%，提升空间仍大；线上场景+线下体验，“互联网+家居”潜力巨大。
成长驱动：(1)品牌：龙头底蕴筑基，作为国内家居装饰及家具商场业的第一品牌，公司与约1.1万户家居品牌工厂和约4万户经销商建立紧密合作关系，品牌议价能力强。(2)运营：“自营+委管”渠道大开拓，自营商场地段优，区位优势显著；委管商场资产轻，以有限开支迅速在全国渗透扩张，截至2017年末，公司共经营256家商场(71家自营商场、185家委管商场)，业内榜首，且出租率均达97.6%。(3)服务：产品、商场、售后集大成。产品全方位覆盖，消费一站式购齐、售后“先行赔付”、开拓会员计划，培育用户粘性。(4)新驱动：新零售、新模式驱动新成长，多元布局增添新动力。互联网零售平台助力公司线上线下一体化发展，通过线上的客户运营有效向线下导流，叠加线下优质产品与服务实现消费者一站式购物优良体验。互联网家装平台通过业务前置，以用户思维为导向，解决家居消费痛点，与家居商场业务形成了有力的协同引流效应，平台已签约高端家装公司2364家，招募设计师会员26367名。金融横向延伸，自建物流纵向拓展，多元化布局增添强劲新动力。
竞争比较：(1)居然之家：渠道持续扩张，业绩持续靓丽。深耕渠道，商场数量增长迅速，截至2017年末，居然之家累计开店233家；公司综合毛利率近年在50%左右。(2)月星集团：营收攀升，费用高企。月星在连锁商场业务场地租赁方面收入增长迅速，费用率高于行业平均。渠道总体数量较少，截至2016年底共经营门店52家。(3)国内家居连锁企业对比：美凯龙在门店数量、商场零售额、毛利率方面均保持行业领先，上下游业务外延拓展亦走在前列，龙头地位稳固。(4)海外竞争分析：家得宝、劳氏公司等海外家居巨头采用家居超市业态，品牌优质、渠道广布、配送高效，营收千亿，大幅领先国内企业。依托4万亿中国家居大市场，以外鉴内，涌现中国版家居巨头，前景可期。
投资建议：我们预计美凯龙2018-2019年营业收入分别为125.10亿元和141.72亿元，同比增长14.15%和13.28%；归母净利润分别为46.49亿元和52.33亿元，同比增长14.01%和12.56%；此次H股回购之前，公司A+H总股本为39.39亿股，EPS分别为1.18和1.33元/股。A股当前股价16.09元/股，港股当前股价为10.32港元/股，A股对应PE分别为13.6x和12.1x，H股对应PE分别为7.0x和6.2x。
H股回购完成后，公司A+H股总股本为35.5亿股，EPS将分别增厚至1.31和1.47元/股，A股对应PE为12.3x和10.9x，港股对应PE分别为6.3x和5.6x。公司2018年3月公布分红预案，拟分红派息12.6亿，每股股利0.32元，派息率达到30.91%，按扣非净利润计算派息率达到54.66%，公司高分红+H股回购信心十足，维持“买入”评级。
风险提示：地产销售数据大幅下滑；行业竞争大幅加剧。
4、千金药业：千金经营法式带来效率提升公司业绩已步入快速上升通道
安信证券股份有限公司
经营体制改善带来效率提升，公司业绩步入快速上升通道。公司17年净利润增速约39%，业绩大幅增长主要来源于以下增量：1)母公司17年全面执行千金经营法式驱动经营效率大幅提升，销售费用率与管理费用率有所下降，全年母公司实现净利润1.5亿元，较16年增加近5000万。2)子公司千金协力(持股比例32%)在主营产品水飞蓟宾葡甲胺片、恩替卡韦分散片销售量分别增长23.22%、77.52%的带动下，全年实现净利润2305万元，同比增长94%。3)千金大药房在门店数量增加等因素推动下，全年实现净利润2704万元，同比增长34%。4)卫生用品公司在千金净雅快速放量(+25.24%)以及千金经营法式带来的销售费用率下降11个百分点的驱动下，扭亏为盈实现净利润212万元(16年亏损1802万元)。
此外，公司全年非经常性损益预计为3466万元，其中四季度确认较多，约2249万。根据财报披露，非经常性损益增加主要来源于以下三个方面：1)公司此前公告转让了处于亏损状态的千金医材51%股份，预计获得的收益不低于500万；2)17年末，公司账面的理财产品近10亿元，我们判断年末结算利息获得了投资收益约1477万元；3)全年收到政府补助约3215万，较往年同期有所增加。
中药板块维持平稳增长，化药子公司千金协力表现亮眼。分业务看，1)中药板块：17年实现收入8.98亿元(+12.56%)，核心产品千金系列收入占比约85%，合计实现收入5.81亿元，我们预计千金囊与千金片分别实现3.3亿元、2.5亿元销售额。中药板块整体实现平稳增长，毛利率下降3.82个百分点，我们判断主要与千金系列的原材料当归和党参涨价所致，二者合计成本占比超过58%。2)西药板块：17年实现收入7.55亿元(+8.92%)，毛利率提升1.74pp至70.1%。一方面，化药子公司湘江药业由于领导层调整以及控货等因素，全年实现净利润5818万元，基本与16年持平，然而随着新管理团队到位以及千金经营法式开始全面执行，我们预计湘江药业今年将重拾高增长；另一方面，另一化药子公司千金协力表现亮眼，主营产品水飞蓟宾葡甲胺片、恩替卡韦分散片销售量分别增长23.22%、77.52%，我们预计恩替卡韦销售额约1亿元。
千金净雅保持快速增长，扭亏为盈开始贡献市值。千金净雅实现收入2.05亿元，扭亏为盈实现净利润212万元。利润增长的主要原因来自于两方面：一是销售规模稳步大幅增长，增长率为25.24%；二是销售费用率持续下降，2017年卫生用品销售费用率为52.94%，较2016年下降了10.92个百分点。目前，公司放缓了千金净雅新市场拓展的步伐，开始深耕现有存量市场，根据我们草根调研，市面上共有300多种女性卫生用品，在大商超能够站稳脚跟的只有15种左右，而公司为其中之一。与此同时，公司正不断丰富卫生产品梯度，新产品小儿纸尿裤去年底上市、小解巾等高端产品一季度也陆陆续续上市，为公司卫生用品业务板块贡献新的利润增长点，综合以上判断，我们预计18年卫生用品板块有望保持快速增长实现收入3亿元。
由于2017年之前，公司的卫生巾业务尚未实现盈利(2016年亏损1802万)，从PE角度测算并未贡献市值，我们预计自2018年起千金净雅可以给予卫生用品业务板块一定的合理市值。
千金经营法式带来经营效率持续提升，2018年将在子公司全面执行。千金经营法式是以利润为核心导向，运用市场方式实现利益共享的经营模式，公司自2015年开始酝酿筹划到2016年下半年在母公司以及卫生用品孙公司试点，从2017年母公司与卫生用品公司的表现来看，其所带来的经营效率提升已经得到了验证。2018年，千金经营法式在所有子公司层面开始全面执行，有望带来经营活力的提升、为公司带来新的业绩增量。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20元。考虑到千金经营法式开始在子公司全面执行，经营销售率有望得到进一步提升，以及千金净雅开始扭亏为盈，我们上调公司盈利预测，预计2018年-2020年净利润分别为2.64亿元、3.31亿元、4.07亿元，EPS分别为0.76元、0.95元、1.17元，对应当前股价的PE分别为21X/17X/14X，若扣除公司账上现金以及交易性金融资产后(年报披露共计约7亿元)，对应PE分别为18X/15X/12X，PEG远小于1，当前估值具有显著优势，存在较大修复空间。考虑到公司营销改革效果初显、千金系列经过规格与价格转换后有望恢复稳定增长、千金净雅已经扭亏为盈进入快速放量期等因素，公司有望步入业绩上升通道且当前公司市值小具有成长空间给予买入-A的投资评级，6个月目标价为20元，相当于2018年26倍动态市盈率。
风险提示：千金净雅销售不达预期、营销改革推行效果不理想。
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