下一轮牛市到底什么时候到来？

自2015年6月中旬市场非理性下跌以来，至今，漫漫熊途已历时近3年。在此期间，市场呼唤牛市的声音就一直不绝于耳。可是，呼唤归呼唤，牛市行情不会因市场呼唤说出现就出现。

说到牛市什么时候到来，就得期待牛熊拐点的出现，就得从分析熊市的历史时间周期与历史最大累计调整幅度开始。

简单回顾一下上一轮牛市的历程，2014年7月下旬到2015年6月中旬这个时间段，受到政策利好不断、货币政策超级宽松以及流动性泛滥等影响，在无任何宏观经济面支撑的情况下，由券商使用融资融券中的高杠杆融资手段作为武器自导自演了一波牛市行情。在此期间，沪指最高点位达到了5178点。

然而，随之而来的股市去杠杆，加大对不合规资金的清理力度，直接导致了自2015年6月中旬开始的暴跌，在之后半年的时间里，来了三轮股灾。

在三轮股灾进行的同时，A股也从牛市转为熊市。漫漫熊途，起至今日，已有近3年时间。回顾在过去的这三年时间里各主要市场指数的表现：上证指数从5178.19高点调整至2638.30低点，累计最大跌幅达到49%，接近50%的水平。深证成指从18211.76高点调整至8986.52点，累计最大跌幅略超过50%。

在此期间，沪指累计最大跌幅接近50%的水平，就股市的调整力度而言，不可谓之不大。

中国股市自从进入21世纪以来，在自2015年6月中旬开启的这轮熊市之前，一共有过3轮熊市，分别为2001-2005年间,2008年,2009-2014年间。

相较于中国股市历史上几次熊市的表现，除了2008年由于全球金融海啸所引起的非理性暴跌的那一轮大熊市之外，较之2001-2005年熊市期间沪指55.5%的累计最大跌幅，深成指49.1%的累计最大跌幅，以及2009-2014年熊市期间沪指46.8%的累计最大跌幅，深成指50.6%的累计最大跌幅，不难发现，这两轮熊市期间沪指的累计最大跌幅基本上维持在50%的水平，深成指的累计最大跌幅也大体维持在50%的水平。

因而，纵向地对比近几轮熊市期间的主要市场指数的累计最大调整幅度，除了2008年大熊市期间沪指最大累计跌幅高达72.8%，深成指累计最大跌幅高达71.5%的特例之外，自2015年6月中旬开启的这一轮熊市，沪指累计49%、深成指累计50%的最大跌幅，大体上与自进入21世纪以来的另外两次熊市保持一致。

而对比进入21世纪以来几轮熊市的时间周期，2001年的那一轮熊市，从2001年6月-2005年6月，历时4年；2008年的那一轮熊市行情，更大程度上是因为受到全球金融海啸的冲击影响而引起，但随后股市却以很短的时间内完成了阶段性的V型反转走势，属于特例；2009年8月-2014年6月的大熊市行情，历时4年10个月。

也就是说，21世纪的前三次熊市的时间周期，最短的历时1年，实属特例，最长的历时近5年，而在这三次熊市当中，有两次的时间周期是超过了4年。就当下来看，时下所处的这一轮熊市，自2015年6月中旬进入大调整以来，已经历时近3年，因而，从时间周期来看，当下的这一轮熊市，距离熊市结束或将还将持续1年左右的时间。

或许，对于接下来的中国股市表现，可能会实现以时间换空间的形式来完成最后的筑底过程。通过纵向比较，从总体上来看，现阶段的熊市运行格局，更可能属于熊市中后期的阶段。

如果以进入21世纪以来的进三次大熊市调整行情作为参考，则大概处于2001-2005熊市中的2003-2004年运行阶段，以及2009-2014熊市中的2012-2013年运行阶段。换句话说，后市距离大熊市的筑底末期或许不再遥远，下一轮牛市行情的到来也不再遥远了！

实际上，对于身处熊市环境的A股而言，要经历一个见政策底，见市场底，再到出现牛熊拐点的过程，才能盼来下一轮牛市。不妨参考一下2009-2014年的那一轮熊市，早在2012年底已经探明了政策底部，而后到了2013年6月接着出现了市场底，而在此之后再过了一年时间，在各方力量推动之下，才形成真正意义上的牛熊拐点，并开启新一轮的牛市行情。

也就是说，等待牛熊拐点的过程是漫长的，对于急切渴望牛市出现的投资者来说是一种痛苦。而牛熊拐点的最后出现，与股市平均市盈率、破净率、破发率以及产业资本增持密度等因素不无关联。广大投资者要做的就是调整心态，耐心等待。

作者：李勇（系原中兴汇金高级研究员）