导读：近日，飞马国际终止重组，复牌直接跌停，此后6日连续跌停，股价几乎腰斩，成功吸引了资本市场的注意力。
作为物流行业的“老司机”，飞马国际在2016年开始跨界环保新能源，并且一发不可收。并购重组有得有失，提振公司业绩的同时，巨额负债随之而来。
布局新能源受挫后，飞马国际又将注意力重新放到物流业务上。原有主业能否帮助飞马国际顺利渡过难关，还需时间给出答案。
一、资本市场“老司机”
飞马国际成立于1998年，主营业务为供应链管理服务，包括综合供应链服务、煤炭供应链服务、塑化供应链服务和有色金属供应链服务。
2008年1月，飞马国际挂牌深交所中小板，正式登陆资本市场。相比同为物流服务公司的顺丰及“三通一达”，飞马国际算是资本市场的“老司机”了。
鉴于物流业越来越多玩家入场，竞争日益激烈，钱越来越难赚，飞马国际开始另谋出路。
2016年12月，飞马国际以支付现金的方式，收购控股股东飞马投资持有的深圳骏马环保有限公司100%股权、国丰新能源有限公司55%股权及中清环保有限公司55%股权，共计花费10.5亿元。
以此为切入点，飞马国际正式进军环保新能源领域，公司开始实施“供应链管理+环保新能源”双主业发展战略，并且一发不可收。
2017年9月，飞马国际下属公司大同富乔与河南新安县政府签署框架协议，拟投资15.5亿元打造新安-富乔循环经济示范产业园项目。项目涵盖生活垃圾焚烧热电、秸秆直燃热电、污泥干化综合利用等内容。
跨界并购确实为飞马国际增色不少。2016年年报显示，飞马国际业绩实现突破性增长，在报告期内实现归属净利润约为15.32亿元，同比大涨574.79%。
二、重组失利股价暴跌
尝到甜头后，飞马国际继续加码环保新能源业务。2017年8月，飞马国际拟以不超过5亿元收购惠州TCL环保资源有限公司（以下简称“TCL环保”）100%股权。
值得注意的是，TCL环保下属子公司拥有国家废弃电器电子产品处理资格，并列入国家财政部、环境保护部、发展改革委、工业和信息化部共同公布的废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，这恐怕是飞马国际选择TCL环保的最重要因素。
经过近一年的筹划，本以为好事将近，没想到却惨淡收场。2018年7月31日，飞马国际公告称，由于收购条件尚不成熟，经协商一致，公司决定终止收购TCL环保100%股权事宜。
8月13日晚，飞马国际再发重组公告，公司拟以发行股份方式收购标的公司股权，同时拟进行配套融资。因工作量较大，目前尚不具备召开董事会审议此次发行股份购买资产预案的条件。
与此同时，飞马国际宣布公司股票将于8月13日开市起复牌。上一场并购刚刚终止，下一场并购马上接力，飞马国际护盘心切可见一斑。
无奈天不遂人愿，8月13日开盘，飞马国际直接一字跌停。此后数日，飞马国际继续暴跌模式，连续6个跌停后，飞马国际以披露重大资产重组预案为由，申请临时停牌，暂时制止了股价的下跌趋势。相较停牌日的收盘价12.30元，飞马国际最新股价为6.53元，几乎腰斩。
三、重组后遗症凸显
飞马国际重大资产重组预案显示，新一轮购买标的初步确定为四川佰能生物发电有限公司和灵石县鑫和垃圾焚烧发电有限公司。本次交易对手方为自然人刘文武、朱容，目标公司资产整体估值暂定为人民币3亿元。
飞马国际执着于并购重组的根本原因，与公司业绩息息相关。2017年年报数据显示，飞马国际环保新能源业务板块的毛利率达到40.37%，随着公司在环保领域并购的进一步扩大，环保板块将有望提升企业整体利润率，形成新的业绩增长点。
但是，随着国家对新能源行业的财政补贴退坡，依靠新能源业务增色业绩的做法受到考验。2017年年报数据显示，飞马国际实现归属净利润约为3.06亿元，同比下降80.03%，业绩下滑幅度相当大。
2018年7月31日，飞马国际发布2018年半年报，公司营收、净利双双下滑。其中，营业收入同比下滑16.81%，归属净利润同比下滑9.82%。
更糟糕的是，飞马国际的债务压力日益凸显。2018年半年报显示，飞马国际总资产为222.98亿元，总负债为178.60亿元，其中流动负债合计154.54亿元，短期借款26.68亿元，一年内到期的非流动负债5.40亿元。
联系近年来资本市场的债务违约潮，飞马国际的未来并不乐观。2017年以来，上市公司债务违约事件不断曝光，从东北地区的辉山乳业、丹东港，到江浙地区的金盾股份、盾安集团，债务违约潮呈现由北向南蔓延趋势。
四、绞尽脑汁忙融资
几轮并购重组过后，飞马国际的资金链已经相当紧张。为配合公司最新一轮并购重组顺利推进，飞马国际抛出“发行股份＋配套融资”的双轮驱动计划。
实际上，为筹措更多资金，飞马国际使劲浑身解数。资本市场的各种融资手段，飞马国际几乎用了个遍。
2014年11月，飞马国际发布定增预案，拟向实控人黄壮勉、深圳前海骏马投资管理有限公司（以下简称“骏马投资”）以15元/股定增不超1亿股，募资不超15亿元用于补充流动资金。其中公司董事长黄壮勉几乎全部包揽，认购了9300万股，骏马投资认购700万股。
2016年8月，飞马国际面向合格投资者公开发行公司债券“16飞马债”，发行总额为人民币5亿元，每张面值为人民币100元，债券期限为3年期。算起来，“16飞马债”将于2019年8月到期。飞马国际能否顺利还债，还需时间给出答案。
飞马国际还在变卖资产，2016年12月，飞马国际与陕西同邦晟业工贸有限公司签订《股份转让协议》及补充协议，将其持有的河北合冠物流有限公司100%股权以1973万元价格出售。
当然，飞马国际也没忘记资本市场最常见的股权质押手段。飞马国际公告显示，公司前十大股东中，有四名股东股权被质押，合计质押10.33亿股，详情如下：
飞马投资持股数量为8.01亿股，质押6.81亿股，质押股占其持股比重约为85.02%；
黄壮勉持股数量为3.11亿股，所持股份全部质押；
骏马投资持股数量为2339.21万股，质押2339.06万股，质押股占其持股比重约为99.99%；
赵自军持股数量为2193.14万股，质押1751.14万股，质押股占其持股比重约为79.85%。
除依靠自身努力，飞马国际还找来合作伙伴助力。2018年3月26日，飞马国际开市即停牌，午间发布公告称，锐金国际拟现金增资入股公司旗下控股子公司东莞飞马，预计交易金额不少于18亿元。
结语
一番折腾后，飞马国际继续跑马圈地。近日，飞马国际斥资9.33亿元竞买取得位于深圳市南山区后海中心区土地使用权。该宗地的土地用途属于商业用地，准入行业类别为现代物流业。
该地块直接受益于大湾区经济，有学者测算，大湾区经济总量已逾1.4万亿美元，对外贸易总额逾1.8万亿美元。同时，大湾区的辐射半径可延伸至中国中西部多个省份，以及东南亚国家，供应链领域将持续受益。
有声音认为，飞马国际拿下该宗地或是为了总部搬迁，借助大湾区的区位优势，进一步提高大宗供应链主营业务的运作能力。由此可见，在布局新能源业务受挫后，飞马国际又将注意力重新放到物流业务上。
需要特别指出一点，大宗供应链是一个对资金需求较高的行业。飞马国际拿下宗地使用权已经花掉9.33亿，接下来还要建设物流园及其配套设施，所需资金必然不是小数目，这对飞马国际将是一项艰巨的挑战。
目前，已经上市的顺丰及“三通一达”，都在经历股价下跌的阵痛。而近年来随着人力成本、运输成本上涨，以及安检漏洞、客户信息泄露等负面影响，整个物流行业景气度都在下降。
在此背景下，飞马国际还想靠物流主业一飞冲天，恐怕并不像表面看来那么简单。
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