巴菲特在1989年报中引用彼得林奇的一句话“抛掉赚钱的好股票,抱着亏钱的差股票,无异于拔掉鲜花浇灌杂草”。怎么挑选出鲜花?怎么规避杂草?
其实好标的都长一个样,挑选的核心指标为:好行业、好公司、好价格
好行业居首,选对赛道很重要。好行业里多的是鲜花,差的行业里多的是杂草。好行业具备符合国家发展的趋势,拥有广阔市场前景;行业内同质化程度低;投入较低,资产较轻,往往具备高毛利。
医药、消费、科技行业正是挑选出来的符合未来发展方向的好行业。今天我们以消费板块中的白酒行业和同质化程度极高的银行业进行对比探究,哪个行业更值得投资。
为此我们各选取白酒行业和银行业较为典型的六只股票,建立一个回测模型,用真实的数据来佐证:不做白酒做银行是典型的投资误区。
上市至今白酒行业平均股价年化增长超20%,近几年更是提升趋势明显。而银行业不论时间维度如何,一直在6%-8%之间。不论是长期回报率还是短期回报率,银行业和白酒行业投资收益的差别显而易见。
即使收益差别如此大,十年前就有人卖掉白酒换成银行持有至今收益甚微,如今此现象仍然存在。再过十年,结果还会是一样。
回测的模型数据显示,近十年持有白酒组合的收益为19.3%,而持有银行组合的收益仅8.1%,连白酒的零头都没有。白酒行业是千里马不太挑骑手,白酒个股都走得不错;但银行业中即使是最好的马,好骑手也难出业绩,银行组合里近十年收益最高的宁波银行年化收益仅是13.9%。
虽然银行业的投资收益很低,但是其营收增长和净利润增长居然与白酒行业相差无几。这也是为什么很多投资者会被银行业的净利润误导,认为其业绩挺好,增长趋势不错的原因。实际上银行业平均净利润增长能达到16.7%,是通过增发、配股、发行可转债等再融资创造来的。此过程大量稀释股东权益,看似不错的利润增长,但其每股盈利并没有得到明显提升,实际投资回报极小。融资派现比仅2.7,对比白酒行业12.1,真的是少之又少。因此的银行业的股价年增长应该以每股盈利年增长作为参照,而非净利润。如此其股价增长不温不火也就可以理解了。
从收益三因子看,白酒行业的个股股价增长完全是靠盈利,内生增长带动的。
而左手融资右手分红的银行业,依靠高达到12倍杆率支撑着其ROE,但是随着体量的增大提高杠杆的难度会越大。同时杠杆是一把双刃剑,一旦遇到金融危机资金链可能断裂,银行业也会随之崩塌。
因此即使超4%分红年增长,也抵挡不住市场先生对银行股的估值下修,PE 、PB不断走低,个股存在估值年增长低至-15%。
白酒行业高ROE的产生和长期保持,离不开优秀行业属性的加持。高速增长源自于杰出的财务表现:平均ROA和ROE分别高达约16%和23.9%,高ROE是由高毛利率,高净利润率驱动的,平均毛利率和净利率分别高达约77.7%和30%。白酒的高毛利是好行业带来的。白酒行业天生具备以下优点:
1、定价权高:不同地区特定的微生物环境,酿造了不同的白酒特殊风味,高区分度的行业特性使得白酒盈利能力和资本回报率非常的高,具备较强的提价能力。
2、资本结构干净:白酒是轻资产行业,资本再投资需求较低,后续产品无需大量资本的投入,躺着赚钱。
那为什么白酒行业如此明显的优于银行行业,但是还是不少人继续坚持银行股呢?
很大一部分群体选择银行股的原因是“我知道我赚不了市场的钱,我只拿股息不操作,更不追热点,市场想赚我的钱也不易。”
“银行只要多分红能够稳中有升,就可以放心持有。当然你首先必须有一颗不躁动的心。否则你是守不住的。”
如此不追求超额收益的心态或许就是投资者选择银行股的原因。
为什么不敢投资白酒呢?
白酒行业其实并不是一个难理解的行业,认知谬误在很多时候仅仅是表面现象,属于能力圈和专业基础问题。但是更多的是心理障碍,会让原本聪明的投资者退化。以贵州茅台为例,不少人存在巨大的心理不平衡,认为1403.88的贵州茅台只是盲目的乐观者追高所导致的泡沫然而相信泡沫终将会破灭。但实际上贵州茅台近十年股价增长与其近十年平均ROE持平。
芒格说,如果长期持有一家公司股票,收益率不会和长期的ROE差太多,即使你买入的价格看上去已经很高了。茅台正是这样一个例子。
拔出鲜花和浇灌杂草这种错误很容易犯,要逆向而行。
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